(1)易游天下、山水風尚等并表,營收增長較快。

2016H1公司進一步優(yōu)化品牌、營銷、運營等業(yè)務環(huán)節(jié)的經營管理,逐步推進戶外、旅行、體育三大事業(yè)群“社群生態(tài)”戰(zhàn)略落地,受易游天下、四家加盟商子公司、山水風尚等并表因素影響,2016H1營收增速較快。其中2016H1新增易游天下并表收入、凈利潤分別為3.9億元、虧損936.78萬元。

分產品看,2016年H1戶外服裝、戶外信息服務、戶外鞋品、戶外裝備分別實現(xiàn)營收4.71、3.99、1.57、0.49億元。其中戶外服裝穩(wěn)健同比增長4.14%;受并表因素影響,戶外信息服務同比增加9108.39%,營收占比達36.69%;戶外鞋品和戶外裝備分別下降0.58%、16.14%。

(2)渠道持續(xù)拓展,品牌營銷加大。

戶外用品:渠道方面,公司新增4家加盟商子公司,同時公司2016年初投資山水風尚,其戶外多品牌垂直電商平臺在2016H1已完成第一期產品的品牌渠道商管理系統(tǒng)構建、微商城銷售系統(tǒng)構建,且已和30多家品牌商進行合作推廣,另50多家品牌商正在合作溝通中,此外,垂直電商已與上百家戶外服務公司、俱樂部達成了提供裝備配套服務的合作意向,線上線下渠道拓展迅速;品牌建設方面,一方面,公司Toread(探路者)、DiscoveryExpedition(簡稱“DX”)、ACANU(阿肯諾)三大品牌品牌營銷持續(xù)拓展,強化庫存出清,與高圓圓等明星、《跟著貝爾去冒險》等節(jié)目合作,同時,公司首家以“用戶體驗”為核心導向的戶外生活體驗館于2016年1月在探路者馬甸專賣店原址落成,該館將戶外、旅行、體育三大板塊業(yè)務深度融合,提高公司品牌影響力與整體收益;另一方面,戶外行業(yè)的首家風雨實驗室落戶宏福辦公區(qū)并投入使用,將為公司研發(fā)新品提供更具參考測試環(huán)境和直觀實際的穿著測試效果,同時,越野跑產品線專線在2016H1上線,貢獻營收。

旅行服務:易游天下在2016H1建成“探路者旅行體驗中心”,上半年中心舉辦了上百場活動,從品牌影響和盈利體現(xiàn)了體驗中心的復合效益。集團的孫公司北京探路者安全科技有限公司旗下的“戶外幫”經過半年的發(fā)展,目前已是國內最大、最專業(yè)的出行安全保障服務平臺,戶外安全科技公司目前已與覆蓋全國32個省的救援組織達成聯(lián)動協(xié)議。

體育:2016H1體育板塊仍以投資業(yè)務為主。探路者體育并購基金目前已完成了首期1.1億元的資金募集及對樂動天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點項目的資金投放。第二期體育基金的募集目前正在推進中。

毛利率承壓,期間費用率小幅上升。

因執(zhí)行庫存優(yōu)化方案,加大了對過季庫存的清理力度,公司2016年H1毛利率為32.99%,較上年同期下降18.31pct,分產品看,2016年戶外服裝毛利率下降3.44pct至49.61%,戶外信息服務毛利率下降54.01pct至4.62%,戶外鞋品毛利率下降2.23pct至47.86%,戶外裝備毛利率提升4.02pct至42.48%。

2016年H1公司期費用率為2.75%,較上年同期提高1.05pct。受合并范圍增加,公司零售終端費用大幅上升的影響,2016年H1銷售費用率增加0.5pct至1.63%;2016年H1管理費用率增長0.5pct至1.08%;受貸款規(guī)模增大導致的利息支出增加,2016年H1銷售費用率提高0.09pct至0.04%。

展望2016H2:三板塊協(xié)同發(fā)展,全力打造戶外生態(tài)圈。

(1)定增過會,推動平臺化建設,進一步增強協(xié)同作用。公司擬非公開發(fā)行股票不超過8,000萬股,募集12.7億定增項目2016年4月獲證監(jiān)會核準,募集資金將全部用于“探路者云項目”、“綠野戶外旅行O2O項目”、“戶外用品垂直電商項目”、“戶外安全保障服務平臺項目”和“補充流動資金項目”五個項目。其中,探路者云項目有望建設起從企業(yè)到用戶的綜合服務平臺,從用戶服務、生態(tài)圈服務、管理協(xié)同服務、IT服務四個方面,提高整個集團各事業(yè)部工作效率、服務質量、加強板塊間協(xié)同作用,最終提升整個集團戶外大領域的綜合運營服務實力;綠野網O2O通過戶外社區(qū)平臺在戶外活動交易活動、直通車領域等細分領域的進一步建設,提升整個旅行服務板塊的用戶體驗。

(2)戶外一站式服務,全面打造戶外生態(tài)圈。公司2015年以來通過收購北京樂途等四家加盟商打造戶外用品線下渠道,并在2016年收購山水風尚打造戶外用品線上渠道;自2013年起,已通過收購Asiatravel、綠野網、極之美、易游天下等在旅行板塊布局;同時在2015年成立運營滑雪場子公司并成立大體育領域的探路者基金。未來公司將從戶外用品、旅行、大體育三個方面逐步實現(xiàn)公司戶外生態(tài)圈的戰(zhàn)略意圖,實現(xiàn)從單一戶外用品提供商向戶外一站式服務商的轉型,建成線上線下融合、全方位覆蓋戶外生活各個領域、圍繞用戶戶外活動閉環(huán)綜合服務的戶外生態(tài)圈。

投資建議:旅行服務板塊仍在培育期,利潤貢獻2016待定,更多體現(xiàn)在2017年;戶外用品板塊16年仍主要是消費低迷去庫存階段,亦期待17年的回升,公司更加明確構建以用戶為中心的“健康生活方式的社群生態(tài)”的戰(zhàn)略目標,戶外用品、旅行服務、大體育三大事業(yè)板塊繼續(xù)協(xié)同發(fā)展,我們看好公司活力與潛力,初步預計16、17歸母凈利潤為2.04億元、2.59億元,分別下降22.5%,增長26.96%,對應5.94億股本(包括定增的8千萬股)的EPS分別為0.34、0.44,對應PE分別為49、38倍,目前總市值98.15億,維持“增持”評級。

風險提示:戶外用品行業(yè)競爭加劇,旅行服務、大體育事業(yè)群發(fā)展不及預期。

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