（原題目：雷科防務(wù)收購器材存異常庫存積存）

雷科防務(wù)(002413.SZ)在客歲12月23日宣布了《關(guān)于2015年度利潤分配預(yù)案的預(yù)披露告示》，擬以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)明金股利5.5元（含稅）；同時(shí)，以成本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增21股。

云云慷慨的分紅送配方案，對(duì)付一家電氣機(jī)器和器械制造行業(yè)的出產(chǎn)企業(yè)而言，在此前的市場(chǎng)中照舊極難見到的。參照雷科防務(wù)2015年三季報(bào)宣布的數(shù)據(jù)，公司每股凈資產(chǎn)為6.42元，個(gè)中每股包括的未分配利潤和成本公積別離為1.28元和4元，此次實(shí)行頂級(jí)送配方案將耗損掉一半以上的財(cái)務(wù)資源。以2015年三季報(bào)數(shù)據(jù)為基本，此次送轉(zhuǎn)后，每股凈資產(chǎn)將降至1.89元，個(gè)中包括的每股未分配利潤和成本公積別離僅剩0.24元和0.61元，根基損失了從此幾個(gè)年度繼續(xù)大比例送轉(zhuǎn)的大概性。

雷科防務(wù)為安在此時(shí)點(diǎn)要窮盡財(cái)務(wù)資源實(shí)行高比例送轉(zhuǎn)呢?筆者說明后以為，這或者與其正在打算實(shí)行的增發(fā)收購打算有關(guān)。

涸澤而漁的送轉(zhuǎn)方案

本年2月5日，雷科防務(wù)宣布了《刊行股份及付出現(xiàn)金購買資產(chǎn)并召募配套資金暨重大資產(chǎn)重組陳訴書（草案）》，顯示該公司將以每股35.31元的價(jià)值定向刊行1520.82萬股股份，外加3.58億元現(xiàn)金用于收購早在新三板掛牌的奇維科技。對(duì)付該項(xiàng)定增打算，客歲6月29日雷科防務(wù)呈現(xiàn)停牌就因此事，在11月20日復(fù)牌時(shí)，公司就此事宣布了《刊行股份及付出現(xiàn)金購買資產(chǎn)并召募配套資金暨重大資產(chǎn)重組預(yù)案》修訂稿。

在那次宣布的增發(fā)收購預(yù)案批改稿中，公司所設(shè)定的增發(fā)股份定價(jià)并未像同期許多上市公司那樣配置刊行價(jià)值調(diào)解條款，而是將增發(fā)價(jià)值鎖定在每股35.31元，并不會(huì)跟著掛鉤時(shí)代A股市場(chǎng)整體示意而產(chǎn)生任何變革。從當(dāng)時(shí)公司股價(jià)及期初設(shè)定的增發(fā)定價(jià)來看，其做法對(duì)定增器材而言是具有極大吸引力的，定增價(jià)相對(duì)停牌時(shí)股價(jià)52.02元打了個(gè)7折，但誰都沒有預(yù)推測(cè)后續(xù)市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)大幅殺跌，在雷科防務(wù)停牌的4個(gè)多月中，A股市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)了2輪股災(zāi)千股一連跌停現(xiàn)象，滬綜指從該公司停牌時(shí)的4192.87點(diǎn)大幅下跌到復(fù)牌時(shí)的3630.5點(diǎn)，時(shí)代指數(shù)跌幅高達(dá)13.41%，而也就是在當(dāng)時(shí),市場(chǎng)中個(gè)股區(qū)間跌幅在30%以上者就高達(dá)數(shù)百家，險(xiǎn)些全部的個(gè)股估值都向下舉辦了大幅批改。

在此配景下，雷科防務(wù)的估值也有向下批改的需求，僅以今朝股價(jià)來看，當(dāng)時(shí)所定的35.31元定增價(jià)吸引力已經(jīng)相對(duì)有限，為擔(dān)保增發(fā)方案的順?biāo)炫e辦，雷科防務(wù)必需要運(yùn)用一切步伐，乃至不吝窮盡其財(cái)務(wù)資源，采取涸澤而漁似的送轉(zhuǎn)股方案來提振，至少是需要維持其應(yīng)有的股價(jià)示意，極力為后續(xù)的增發(fā)收購順?biāo)焱瓿删喸燧^為有利的股價(jià)基本，但這樣的行為無疑是對(duì)該公司后續(xù)可一連送配手段的極大透支。

而除此之外，雷科防務(wù)打算收購標(biāo)的奇維科技也存在有許多疑點(diǎn)，值得投資者去留意。

被收購標(biāo)的存不合常理庫存積存

就被收購標(biāo)的奇維科技而言，公司屬于“根正苗紅”的軍工觀念股，主營業(yè)務(wù)為嵌入式計(jì)較機(jī)、固態(tài)存儲(chǔ)裝備的研發(fā)、出產(chǎn)、銷售和處事，首要應(yīng)用在機(jī)載、艦載、彈載、車載、地面等多種兵器平臺(tái)上，主管部門為家產(chǎn)與信息化部部屬的國防科工局。

在嵌入式計(jì)較機(jī)產(chǎn)物系列和固態(tài)存儲(chǔ)裝備系列兩大類中，嵌入式計(jì)較機(jī)產(chǎn)物系列包羅嵌入式模塊、板卡、特種嵌入式計(jì)較機(jī)及嵌入式系統(tǒng)辦理方案；固態(tài)存儲(chǔ)裝備系列則包羅大容量存儲(chǔ)裝備、PATA及SATA標(biāo)準(zhǔn)電子盤、DOM及UDOM電子盤、定制電子盤等。雖然該公司針對(duì)主營產(chǎn)物舉辦了兩個(gè)首要類此外分別，但現(xiàn)實(shí)上落實(shí)到詳細(xì)產(chǎn)物型號(hào)方面，卻不存在牢靠制式，需要參照詳細(xì)條約需求舉辦出產(chǎn)和加工。對(duì)此，收購陳訴書也披露“產(chǎn)物首要用于飛機(jī)、艦船、導(dǎo)彈、車載、地面等兵器設(shè)備，收購庫存內(nèi)褲，大都為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)物，產(chǎn)物種類較多，同一范例的產(chǎn)物數(shù)量不大，差別產(chǎn)物的出產(chǎn)所用時(shí)刻、人工數(shù)量等差異較大，奇維科技產(chǎn)能難以量化。”

與此相對(duì)應(yīng)的是，奇維科技詳細(xì)定制產(chǎn)物的型號(hào)、參數(shù)等差異也很大，各年度間的銷售價(jià)值可比性不強(qiáng)。這一點(diǎn)突出表此刻該公司的產(chǎn)物銷售均價(jià)方面，按攝影關(guān)數(shù)據(jù)披露，嵌入式產(chǎn)物在2013年、2014年和2015年前3季度的均勻銷售價(jià)值別離為2.54萬元/套、1.84萬元/套和2.26萬元/套，存儲(chǔ)類產(chǎn)物的均勻銷售價(jià)值則別離為1.13萬元/套、1.37萬元/套和0.87萬元/套，顛簸幅度大且無規(guī)律。

這些數(shù)據(jù)充實(shí)印證了奇維科技產(chǎn)物詳細(xì)型號(hào)和參數(shù)的巨大性，并不具備統(tǒng)一制式，屬于一單一議的出產(chǎn)方法。因?yàn)樵跓o法提前預(yù)知客戶方面針對(duì)型號(hào)和參數(shù)需求的前提下，一定會(huì)采取以銷定產(chǎn)的策劃模式，不會(huì)儲(chǔ)蓄大量的產(chǎn)制品存貨，否則儲(chǔ)蓄的產(chǎn)制品型號(hào)和參數(shù)一旦無法契合客戶需求，一定會(huì)造成積存和出產(chǎn)資源揮霍。

從奇維科技披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，在過往的每個(gè)管帳時(shí)代，都存在產(chǎn)物產(chǎn)量大于銷量的氣象，而且這在2015年前3季度中更為明明，當(dāng)期新增的產(chǎn)制品庫存數(shù)量，險(xiǎn)些相當(dāng)于同期產(chǎn)物銷售量的四分之一。這樣的數(shù)據(jù)示意，與奇維科技在產(chǎn)物型號(hào)和參數(shù)很是分手前提下采取以銷定產(chǎn)策劃模式的公道示意并不相符，這很是值得質(zhì)疑。

更何況，既然存在著新增的庫存產(chǎn)制品積存，就一定會(huì)導(dǎo)致奇維科技的庫存商品科目余額呈現(xiàn)增加。以2015年前3季度為例，新增的產(chǎn)制品數(shù)量大抵相當(dāng)于同期銷售量的四分之一，參照該公司同期結(jié)轉(zhuǎn)的主營業(yè)務(wù)本錢1833.29萬元，這些新增的產(chǎn)制品代價(jià)將高出400萬元。這也就該當(dāng)對(duì)應(yīng)著奇維科技2015年9月末的庫存商品科目余額要對(duì)比2014年尾凈增加400萬元以上。

但究竟上，從奇維科技的審計(jì)陳訴披露數(shù)據(jù)來看，收購庫存打底褲收九分褲，2015年9月末的庫存商品科目余額僅為868.36萬元，僅比2014年尾的719.54萬元小幅增加了150萬元閣下，這與前文的數(shù)據(jù)推算功效相差很是大。也就是說，奇維科技所披露的在2015年前3季度中，產(chǎn)物產(chǎn)量高出銷量的部分，并未在該公司的產(chǎn)制品庫存中獲得應(yīng)有的浮現(xiàn)，那么這些數(shù)量復(fù)雜的產(chǎn)制品積存，又跑到那里去了？

巨額采購資金流向存疑

再來看看奇維科技的采購數(shù)據(jù)，按照收購陳訴書披露的信息，在陳訴期內(nèi)的每個(gè)管帳時(shí)代，公司現(xiàn)實(shí)支出的采購資金金額，都高出同期總采購額數(shù)百萬元。個(gè)中僅在2015年前3季度，采購現(xiàn)金支出就高出同期采購總額800萬元以上。

在正常的管帳核算邏輯下，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致奇維科技的應(yīng)付金錢余額呈現(xiàn)比年鐫汰，但究竟上從資產(chǎn)負(fù)債表披露的數(shù)據(jù)來看卻并非云云，應(yīng)付金錢余額不只沒有鐫汰，相反還逐年大幅增加。

這就很是希奇，意味著奇維科技每年現(xiàn)實(shí)支出的，再加上該當(dāng)付出的采購款，超出其采購總額上萬萬元，兩年多時(shí)刻積累下來即是高出3000萬元的數(shù)據(jù)差異。那么這筆巨款很顯然并沒有現(xiàn)適用在采購項(xiàng)目上面，那真實(shí)的資金又流向了那里呢？

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