利群商 業團體股份有限 公司
         果真發 行可轉換公司債 券
        跟 蹤評級 陳訴
上海新世紀資信評估投資處事有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
                                                                                          新世紀評級
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                                                      跟蹤評級概述
編號：【新世紀跟蹤(2021)100539】
   評級工具：          利群貿易團體股份有限公司果真刊行可轉換公司債券
                              利群轉債
                       主體/瞻望/債項/評級時刻
    本次跟蹤：           AA/不變/AA/2021 年 6 月 24 日
    上次跟蹤：           AA/不變/AA/2020 年 6 月 28 日
    初次評級：           AA/不變/AA/2019 年 6 月 20 日
  首要財政數據及指標                                                            跟蹤評級概念
         項      目           2018 年 2019 年 2020 年
                                                          第一季度
                                                                       評級機構）對利群貿易團體股份有限公司（簡稱
金額單元：人民幣億元
母公司口徑數據：
                                                                       利群股份、刊行人、該公司或公司）及其刊行的
錢幣資金                          13.89       1.27     4.59       3.10     “利群轉債”的跟蹤評級反應了 2020 年以來利群
剛性債務                          15.92      22.15    35.29      35.79     股份在品牌及地區市園職位、策劃業態多元化、
全部者權益                         44.02      46.36    47.91      49.06     主業現金回籠等方面繼承保持上風，同時也反應
策劃性現金凈流入量                     -4.23      -2.84    -6.50      -3.15     了公司在市場競爭、疫情短期攻擊、門店培養及
歸并口徑數據及指標：                                                             策劃業績、項目投融資、營業運營管控等方面面
總資產                          128.63     120.35   130.99     153.38
                                                                       臨壓力。
總欠債                           82.92      73.52    83.33     104.57
剛性債務                          25.65      33.29    46.38      45.39
全部者權益                         45.70      46.83    47.66      48.81     首要上風：
業務收入                         114.14     124.41    83.89      23.99
凈利潤                            2.02       2.67     1.43       0.11      品牌及地區市場競爭上風。利群股份是山東省
策劃性現金凈流入量                      0.21       3.22     5.74       4.73       貿易零售龍頭企業之一。公司營業成長以青島
EBITDA                         7.47       9.64     7.47         －        為中心，輻射山東半島零售市場，已在地區內
 資產欠債率[%]                     64.47      61.09    63.61      68.18
                                                                         形成了較高的品牌認知度及地區市場競爭力。
 權益成本與剛性債務
 比率[%]
 活動比率[%]                      71.52      60.51    64.06      63.58       控股有限公司旗下資產，營業延長至江蘇、安
 現金比率[%]                      29.86       6.27    14.12      13.34       徽、上海等華東地區市場，策劃范疇進一步擴
 利錢保障倍數[倍]                     7.03       4.71     2.24        －         大。
 凈資產收益率[%]                     4.44       5.78     3.02        －
 策劃性現金凈流入量與                                                             策劃業態泛起多元化。利群股份現已形玉成品
 活動欠債比率[%]
                                                                         類、多業態的零售營業布局，加之品牌署理及
 非籌資性現金凈流入量
 與欠債總額比率[%]
 EBITDA/利錢支出[倍]               12.05       8.11     5.05        －         成精采協同。
 EBITDA/剛性債務[倍]                0.38       0.33     0.19        －
  注：按照利群股份經審計的 2018～2020 年及未經審計的 2021
                                                                        零售主業現金回籠及自有物業資產能為償債
    年第一季度財政數據清算、計較。                                                      提供保障。利群股份零售主業現金回籠較為及
                                                                         時，能為償債提供根基保障。同時，公司擁有
                                                                         一批自有貿易物業資產，資產質量較好，能為
                                                                         償債提供進一步支撐。另外，作為上市公司，
                                                                         公司具備成本市場融資手段，融資渠道較為暢
                                                                         通。
說明師
熊樺 xh@shxsj.com
翁斯喆 wsz@shxsj.com
                                                                       首要風險：
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872                                   零售營業運營面對外部壓力。零售行業增速放
上海市漢口路 398 號華隆重廈 14F                                                     緩、電商攻擊及劇烈競爭等身分使得連年來實
                                                     體零售商一連面對較大的運營壓力。2020 年以
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 來新冠肺炎疫情使得零售商面對的外部壓力有所
 加大，利群股份策劃業績受此影響呈現必然弱化。
 現階段仍需存眷公司營業漫衍地區內披發疫情對
 零售營業的影響。
 門店培養及業績增添壓力。利群股份 2018 年收
  購的原樂天門店資產跟蹤期內仍處于培養階段，
  策劃存在吃虧，厥后續紅利手段改進環境仍有待
  存眷。另外，公司零售營業一連面對門店培養、
  租賃及人工等運營本錢用度節制壓力。
 項目投融資壓力。利群股份籌劃建樹的貿易綜合
  體及物流等項目標總投資局限較大，后續仍存在
  較大的成個性支出需求。
 可轉債轉股風險。利群股份擬行使本次可轉債募
  集資金滿意相干貿易綜合體及物流項目標投入需
  求，需存眷將來轉股環境，以及公司欠債策劃程
  度節制環境。若后續可轉債未能樂成轉股，公司
  仍需舉辦還本付息，將增進公司債務償付壓力。
 營業運營管控壓力。跟著外部競爭壓力加大以及
  利群股份營業局限的擴大，跨地區、跨營業規模
  成長帶來的內部管控壓力及活動性打點壓力增
  加，同時對公司晉升運營手段及服從、擴大品牌
  影響力、增強商品格量安詳打點等方面提出了更
  高的要求。
 將來瞻望
通過對利群股份及其刊行的利群轉債首要名譽風險
要素的說明，本評級機構維持公司 AA 主體名譽等
級，評級瞻望為不變；以為上述可轉換公司債券還
本付息安詳性很強，
        并維持上述可轉換公司債券 AA
名譽品級。
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                      果真刊行可轉換公司債券
                      跟蹤評級陳訴
    跟蹤評級緣故起因
        憑證利群貿易團體股份有限公司果真刊行可轉換公司債券（簡稱“利群轉
     債”或“可轉債”）名譽評級的跟蹤評級布置，本評級機構按照利群貿易團體
     股份有限公司（簡稱“利群股份”
                   、“該公司”或“公司”
                             ）提供的經審計的 2020
     年財政報表、未經審計的 2021 年第一季度財政報表及相干策劃數據，對利群
     股份的財政狀況、策劃狀況、現金流量及相干風險舉辦了動態信息網絡和說明，
     并團結行業成長趨勢等方面身分，舉辦了按期跟蹤評級。
     行可轉換公司債券的批復》
                （證監容許[2020]44 號）許諾，該公司獲準果真發
     行 18 億元可轉換公司債券。公司于 2020 年 4 月 1 日刊行 18 億元“利群轉債”
                                                   ，
     并于 2020 年 04 月 21 日起在上海證券買賣營業所上市買賣營業。本次刊行的可轉債期
     限為 6 年；票面利率設定為：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、
     第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。本次可轉債轉股期自 2020 年
        該公司本次可轉債凈召募資金 17.89 億元，籌劃用于 3 個貿易綜合體項目
     和 1 個物流供給鏈項目，詳細為“利群百貨團體總部及貿易廣場項目”
                                     、“利群
     廣場項目”
         、“蓬萊利群貿易綜合體項目”以及“利群智能供給鏈及糧食財富園
     二期項目”
         ，項目總投資額合計為 33.39 億元。跟蹤期內，上述項目處于建樹
     中。
        圖表 1.   本次債券召募資金擬投資項目輪廓
                                                        制止2020年尾
                                   投資額      擬行使召募資
序號        召募資金投資項目       項目實驗所在                         已投入召募資
                                   （億元）     金金額（億元）
                                                        金（億元）
一    貿易綜合體項目
二    物流供給鏈項目
     利群智能供給鏈及糧食財富園二期
     項目
                 合計                 33.39       17.89                   5.61
        資料來歷：利群股份
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營業
     （1） 宏觀身分
 加息應對通脹、成本外流與匯率貶值壓力，寬松政策在將來怎樣退出是環球經
 濟金融面對的一項重大檢驗，而中美相關以及中東等地區的地悅魅政治斗嘴等因
 素進一步增進了環球經濟金融的不確定性，我國經濟成長面對的外部壓力與挑
 戰依然較大。短期內，宏觀政策一連提供須要支持力度以及斲喪和制造業投資
 的修復將發動我國經濟繼承清醒向好，同時需存眷外洋疫氣象勢、美對華計謀
 截止、環球經濟修復等身分的變革；中恒久看，“雙輪回”新成長名堂下，我
 國改良開放程度的不絕晉升、創新驅動成長以及擴大內需計謀的深入實驗將進
 一步引發海內市場潛力、敦促經濟高質量成長，我國宏觀經濟根基面有望恒久
 向好。
 勾當跟著疫苗接種的推進而逐漸規復，制造業示意強于處奇跡、發家經濟體快
 于大大都新興經濟體。大宗商品價值上漲激發通脹憂慮，首要金融市場的利率
 程度從低位明明上行；高物價、成本外流與匯率貶值壓力導致部門新興經濟體
 在經濟規復懦弱的環境下率先加息，而美歐等首要經濟體的寬松錢幣政策與積
 極財務政策仍一連，將來怎樣退出當前的十分寬松錢幣政策、停止資產泡沫化
 太過并低落對環球經濟的影響，將是將來環球經濟金融的一項重大檢驗。同時，
 中美相關以及中東等地區的地悅魅政治斗嘴等身分進一步增進了環球經濟金融
 的不確定性，我國經濟成長仍面對著偉大多變的外部情形，而起勁主動推進對
 外相助有利于我國應對這種不不變的外部情形。
      我國經濟保持清醒向好態勢，但內部成長仍舊存在必然水平的不服衡和不
 充實。物價中新漲價身分的漲幅較快，就業壓力猶存。局限以上家產企業增進
 值保持較快增添、策劃效益亦加速修復，而小型企業及部門斲喪人格業出產活
 動規復仍有待增強。斲喪增速離正常程度另有差距，扮裝品、通信器械、汽車
 等斲喪進級類商品及日用品零售增添相對較快，而餐飲斲喪偏弱；牢靠資產投
 資中房地產投資韌性較強，基建投資穩中略降，制造業投資穩步規復；出口貿
 易連續強勢，機電產物出口占比創新高。人民幣匯率在經驗大幅升值后有所調
 整，國際投資者對人民幣資產的設置局限不絕增進。
      我國一連深入推進供應側布局性改良，晉升創新手段、僵持擴大內需、推
 動構建“雙輪回”成長新名堂是應對海表里偉大排場的恒久政策陳設；宏觀政
 策保持持續性、不變性、可一連性，為經濟提供須要支持力度的同時增強定向
 調控。我國財務政策保持起勁且夸大更可一連，赤字率和新增債務局限均小幅
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壓減，加大對保就業、保民生、保市場主體的財務支持力度還是重點；處所政
府隱性債務風險化解事變力度增強，處所當局債務風險總體可控。央行的妥當
的錢幣政策機動精準，保持活動性公道豐裕，續作兩項直達器材延期至年底，
引導資金真正流入實體、處究竟體；防控金融風險、保持宏觀杠桿率根基不變
的方針下，實體融資增速將放緩。禁錮一連強化，進步上市公司質量、完美常
態化退市機制、健全金融機構管理并強化金融控股公司和金融科技禁錮、防備
成本無序擴張、增強債券市場建樹，為成本市場康健成長夯實制度基本。
“十四五”時期的開局之年，在經濟根基面簡直定性明明進步的同時，均衡經
濟增添與風險防御，為深入貫徹新成長理念、加速構建新成長名堂、敦促高質
量成長營造精采的宏觀經濟金融情形尤為重要。短期內，環球的疫情防控形勢
仍嚴厲，美對華計謀截止、環球經濟修復、環球地悅魅政治等身分存在諸多不確
定性，我國經濟成長面對的外部壓力與挑釁依然較大，而斲喪和制造業投資的
修復有望發動我國經濟繼承清醒向好：斲喪對經濟的拉舉措用將慢慢規復正
常；企業紅利改進及中恒久信貸資金支持下的制造業投資有望加快規復，資金
鏈壓力加大以及新開工面積增速的回落會導致房地產開拓投資增速放緩但具
韌性，基建投資示意估量安穩；出口商業有外需規復的支持，強勢示意會連續
但一連的時刻取決于環球疫情防控形勢。從中恒久看，在海內大輪回為主體、
海內國際雙輪回彼此促進的新成長名堂下，我國改良開放程度的不絕晉升、創
新驅動成長以及擴大內需計謀的深入推進將進一步引發海內市場潛力、敦促經
濟高質量成長，我國宏觀經濟根基面仍有望恒久向好。
 （2） 行業身分
階段性下滑。但厥后跟著海內疫情防控形勢不絕向好，零售市場已經慢慢走出
疫情帶來的深度攻擊影響，斲喪泛起清醒態勢。受疫情影響，2020 年各零售
業態運行示意泛起必然分化，個中以必須斲喪品策劃為主的超市業態、相干線
上零售所受影響相對較小，能繼承保持增添態勢；而以可選斲喪、體驗類斲喪
為主的百貨、購物中心等業態則受短期攻擊影響較大，呈現負增添。但總體來
看，此次疫情對海內斲喪市場的影響具有短期性和外在性，斲喪市場恒久成長
的內涵動力未產生根天性變革。同時，在國度敦促形成以海內大輪回為主體、
海內國際雙輪回彼此促進的新成長名堂的配景下，當局將繼承以斲喪作為敦促
經濟增添的首要內活躍力，不絕推進斲喪進級，引發斲喪活力，對零售行業而
言能繼承形成恒久政策利好。
  A. 行業輪廓
  我國零售行業市場化水平高，在百姓經濟中占據重要職位。多年來得益
于海內經濟的不絕成長、復雜的生齒基數、百姓收入的一連增添以及都市化推
進帶來的斲喪需求晉升，我國零售行業總體保持著一連增添的成長態勢，但增
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速受宏觀經濟顛簸等身分影響，連年來泛起必然下滑態勢。
響。海內方面，疫情發作后為共同疫情防控必要，國度在世界范疇內采納交通
姑且牽制，增能職員斷絕管控，暫且封鎖人群易聚積場合，耽誤復工復產等措
施，對海內經濟及斲喪市場的活潑性影響較大，2020 年第一季度海內經濟出
現負增添。二季度以來，跟著海內疫情防控形勢的慢慢向好，以及復工復產復
商復市的穩步推進，經濟慢慢回暖，二季度 GDP 增速由負轉正，三季度、四
季度經濟繼承泛起好轉態勢。按照國度統計局數據，經起源核算，2020 年國
內出產總值為 101.60 萬億元，按可比價值計較，同比增添 2.3%。分季度看，
一季度同比降落 6.8%，二季度同比增添 3.2%，三季度同比增添 4.9%，四序度
同比增添 6.5%。
  圖表 2.   GDP、社會斲喪品零售總額變革環境（單元：億元、%）
  資料來歷：Wind、國度統計局
  斲喪市場方面，2020 年受疫情影響，住民斲喪意愿受到克制，斲喪活潑度
總體有所低落，整年社會斲喪品零售總額為 391,981 億元，比上年降落 3.9%。
但作為海內經濟增添的重要驅動力，昔時斲喪支出對 GDP 的孝順率仍保持在
攻擊較為明明，出于疫情防控必要，住民外出勾當頻次低落，購物娛樂斲喪需
求鐫汰。厥后，跟著海內疫情防控形勢一連向好，以及當局為勉勵斲喪，發放
“斲喪券”等各項勉勵斲喪政策推出，斲喪市場形勢慢慢好轉。三季度以來隨
著常態化疫情防控推進，住民糊口節拍及斲喪勾當一連規復，斲喪市場連續復
蘇態勢。從趨勢上看，1-2 月份社會斲喪品零售總額跌幅到達 20.5%后，單月
跌幅泛起慢慢收窄趨勢，至 8 月開始單月社會斲喪品零售總額開始規復增添。
場已經走出疫情帶來的深度攻擊影響，斲喪泛起清醒態勢，但同時仍需存眷散
發疫情對斲喪市場也許發生的影響。
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  圖表 3.   社會斲喪品零售總額月度變革數據（單元：%）
  資料來歷：Wind、國度統計局
  總體來看，此次疫情影響具有突發性，并未對海內斲喪市場恒久成長的內
在敦促身分發生根天性影響。需求方面，我國生齒基數的一連擴大、住民收入
的增添及斲喪程度的晉升，仍為零售行業的一連成長提供了精采支撐。2020
年在疫情影響下，一季度海內經濟活潑度低落，住民名義收入增進，現實收入
鐫汰，當期世界住民人均可支配收入 8,561 元，比上年同期名義增添 0.8%，扣
除價值身分，現實降落 3.9%。同時，當期世界住民人均斲喪支出 5,082 元，比
上年同期名義降落 8.2%，扣除價值身分，現實降落 12.5%，斲喪支出受到疫情
克制影響較為明明。厥后，跟著疫情防控的有用推進及疫情影響身分的慢慢減
弱，住民斲喪手段慢慢獲得規復，整年世界住民人均可支配收入為 32,189 元，
比上年同期名義增添 4.7%，扣除價值身分，現實增添 2.1%。斲喪支出方面，
昔時世界住民人均斲喪支出 21,210 元，比上年同期名義降落 1.6%，扣除價值
身分，現實降落 4.0%，疫情對斲喪支出克制影響已有所削弱。從斲喪支出構
成來看，疫情影響下，必選斲喪品支出仍妥當增添，可選斲喪支出存在萎縮，
整年人均食物煙酒斲喪支出同比增添 5.1%；糊口用品及處事斲喪支出降落
費者信念指數來看，2019 年指數維持在高位顛簸，浮現出了較強的斲喪信念。
進入 2020 年，疫情影響下，斲喪者信念指數一度跌至 6 月的 112.60，但至 12
月已回升至 122.10。斲喪信念的不絕修復有望敦促斲喪清醒。
  圖表 4.   世界住民人均出入環境（單元：元）
  數據來歷：Wind、國度統計局
                                       新世紀評級
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  圖表 5.   斲喪者信念指數
  數據來歷：Wind、國度統計局
  價值方面，2020 年 CPI 上漲 2.5%，漲幅比上年回落 0.4 個百分點，物價走
勢根基安穩。分月看，同比漲幅泛起前高后低態勢，個中受疫情、春節等身分
疊加影響，1-2 月 CPI 上漲較多，同比別離上漲 5.4%和 5.2%；厥后跟著復工
復產的推進，市場供需狀況慢慢規復，加之“豬周期”下行價值回落，CPI 同
比漲幅顛簸中回落，至 10 月增速降至 0.5%，11 月增速同比降落 0.5%；12 月
受低溫氣候、需求增進及本錢上升等身分影響，CPI 同比上漲 0.2%。商品零售
價值（RPI）與住民斲喪價值的變換保持著較高的同等性。
  圖表 6.   CPI 與 RPI 走勢變革環境（單元：%）
  資料來歷：Wind、國度統計局
  總體來看，此次疫情影響具有外在性和突發性，并未對海內斲喪市場恒久
成長的內涵敦促身分發生根天性影響。在疫情獲得有用節制的環境下，住民消
費手段不絕規復，斲喪信念不絕提振，后續海內零售市場增速有望繼承獲得修
復。
     B. 政策情形
  從政策方面來看，作為拉動經濟的三駕馬車之一，斲喪素來受到國度當局
的高度重視及支持。連年來當局一連勉勵斲喪，將斲喪作為激活經濟增添的內
活躍力，不絕培養斲喪成長新動能，勉勵行業進級轉型，零售行業面對的政策
面較好。2020 年以來，在新冠肺炎疫情時代，國度出臺專項政策在金融規模
對企業給以扶持，同時針對商貿規模印發了《關于應對新冠肺炎疫情做好穩外
                                                新世紀評級
                                                Brilliance Ratings
  貿穩外資促斲喪事變的關照》
              、《關于促進斲喪擴容提質加速形成強盛海內市場
  的實驗意見》等政策，多地當局通過發放“斲喪券”等情勢勉勵刺激斲喪，當局
  支持力度進一步有所加大。2020 年 9 月，國務院辦公廳宣布《關于以新業態
  新模式引領新型斲喪加速成長的意見》，提出了要以新業態新模式為引領，加
  快敦促新型斲喪擴容提質，僵持題目導向和方針導向，補齊基本辦法和處事能
  力短板，類型創新禁錮方法，一連引發斲喪活力，促進線上線下斲喪深度融合，
  全力實現新型斲喪加速成長，敦促形成以海內大輪回為主體、海內國際雙輪回
  彼此促進的新成長名堂。總體來看，零售行業在疫情時代包袱著必然的住民生
  活物資供給保障職能，同時斲喪作為疫情后經濟增添的重要引擎，零售行業有
  望在政策中一連獲益。
      圖表 7.   連年來零售行業相干政策頒布環境
  當局部分                      政策名稱                 宣布時刻
              《關于完美促進斲喪體制機制 進一步引發住民斲喪潛力的多少
中共中央、國務院                                       2018 年 9 月
              意見》
國務院辦公廳        《完美促進斲喪體制機制實驗方案（2018－2020 年）
                                         》     2018 年 9 月
                                             宣布日期 2018 年 08
世界人大常委會       《中華人民共和國電子商務法》                 月 31 日；實驗日期
發改委、商務部等部     《進一步優化供應敦促斲喪安穩增添促進形成強盛海內市場的實
門             施方案(2019 年)》
國務院辦公廳        《關于加速成長暢通促進貿易斲喪的意見》              2019 年 8 月
商務部           《關于應對新冠肺炎疫情做好穩外貿穩外資促斲喪事變的關照》     2020 年 2 月
國度成長改良委等      《關于促進斲喪擴容提質加速形成強盛海內市場的實驗意見》      2020 年 2 月
國務院辦公廳        《關于以新業態新模式引領新型斲喪加速成長的意見》         2020 年 9 月
      注：新世紀評級清算
      C. 競爭名堂/態勢
      從市場競爭名堂來看，零售行業市場化水平高，企業數目浩瀚。同時，零
  售行業屬于局限經濟和范疇經濟明顯的行業，高市場齊集度會發生較高的局限
  經濟和紅利程度。跟著中國 2001 年插手 WTO，尤其是跟著 2004 年零售業取
  消外資在股權、數目和地區等方面的限定，實現全面開放以來，海內零售行業
  成長敏捷，并形成了一批具有必然市園職位及知名度的零售商。但因為我國疆
  域遼闊，跨地區拓展難度大等身分影響，多年來我國零售行業齊集度始終處于
  相對教逑堤度。按照中國連鎖策劃協會數據，連年來海內連鎖百強企業販賣規
  模占社會斲喪品零售總額的比重不敷 10%；同時，連年來網上零售占比不絕提
  升，但比重也僅在 25%閣下。
      多年來，在較為開放的市場情形下，為實現局限效應，零售商一連通過擴
  大門店數目、并購重組等方法舉辦拓展，零售行業競爭始終較為劇烈。另一方
  面，跟著海內電商的成長，線上零售對線下實體門店發生了很大的分流影響，
  實體零售的競爭力遭到減弱，零售行業多年形成的既有競爭名堂被沖破，新的
  零售名堂慢慢重塑。連年來，在行業厘革加劇，O2O 融合及新零售的風潮下，
  零售企業紛紛增強營業調解及創新力度，電商企業向線下成長實體到店營業，
                                                                      新世紀評級
                                                                      Brilliance Ratings
      實體零售商觸網成長線上營業及抵家營業，泛起融合成長態勢。同時，在大數
      據、呆板視覺、深度進修等科技快速成長的支撐下，新型零售業態情勢、新型
      購物場景模式不絕涌現，行業創新手段及技能含量獲得晉升。另外，線上與線
      下零售商在競爭成長的同時也在慢慢走向彼此滲出融合，龍頭企業間相助不
      斷。強強連系下，零售行業面對著進一步洗牌，將來龍頭企業局限、職位預期
      將會獲得進一步固定。
      但針對零售各細分業態，此次疫情的影響會有所分化。個中策劃以必須斲喪品
      為主的超市業態、相干線上零售所受影響相對較小；以可選斲喪、體驗類斲喪
      為主的百貨、購物中心等業態所受短期攻擊影響較大。從零售行業各業態數據
      來看，電商繼承保持著較好增添，按照國度統計局數據，整年世界網上零售額
      為 117,601 億元，較上年增添 10.9%；個中實物商品網上零售額 97,590 億元，
      較上年增添 14.8%，占社會斲喪品零售總額的比重為 24.9%。實體零售方面，
      超市業態因為需求相對剛性，2020 年仍實現了 3.1%的增添；百貨店、專業店
      和專賣店業態則別離降落 9.8%、5.4%和 1.4%。從零售企業來看，疫情時代具
      備線上線下及抵家處事手段、供給鏈整合手段的龍頭零售商的競爭上風凸顯，
      可通過線上營業的開展，緩解對線下營業的攻擊影響，同時通過自身供給鏈能
      力，普及獲取貨源，保障一般必須物資及緊缺物資的供給，以獲取更多斲喪者
      相信，增進斲喪粘性。具備較強綜合氣力的零售龍頭企業在此輪疫情進程中，
      其品牌影響力及市園職位有望獲得進一步固定。同時，疫情之下，住民斲喪習
      慣被轉變，線上斲喪需求激增，流量大量轉移至線上，疫情時代線上斲喪風俗
      的養成，將進一步利好電貿易務成長。
           圖表 8.    零售行業各業態1連年來同比增添環境（單元：%）
           資料來歷：Wind、國度統計局
     圖表 9.    按業態分部門零售企業數據概覽（單元：億元，%）
                      焦點策劃指標（歸并口徑）                    焦點財政數據（歸并口徑）
    企業名稱                                                     資產         策劃性凈現
                   焦點業態   業務收入      毛利率     凈利潤     總資產
                                                             欠債率         金流
    永輝超市      超市           931.99   21.37   16.53   561.58    63.69                61.40
                                                               新世紀評級
                                                               Brilliance Ratings
                 焦點策劃指標（歸并口徑）                   焦點財政數據（歸并口徑）
企業名稱
          焦點業態      業務收入      毛利率     凈利潤     總資產      資產        策劃性凈現
                                                                  金流
王府井      百貨           82.23   35.43    3.55   220.04   44.86         8.18
天虹股份     百貨、超市       118.00   42.88    2.57   178.06   62.36                10.31
         百貨、超市、
大商股份                  81.17   33.55    5.34   172.74   44.57                -0.96
         家電連鎖
         百貨、超市、
重慶百貨                 210.77   25.71   10.51   168.08   57.82                11.82
         家電連鎖
         購物中心、超
鄂武商                   76.39   35.12    5.47   228.02   56.52                12.30
         市
         百貨、超市、
利群股份                  83.89   27.73    1.43   130.99   63.61                  5.74
         家電
       注：新世紀評級按照果真資料清算；數據口徑為 2020 年。
       D. 風險存眷
       從行業風險來看，宏觀經濟情形的變革會對零售行頤魅整體景心胸發生必然
  影響，面對著因經濟顛簸、斲喪驅動不敷、CPI 下滑等導致零售行業增速不達
  預期的風險。同時，境外斲喪、跨境購物需求也存在著分流境內斲喪，影響行
  業增速的風險。另外，2020 年以來新冠肺炎疫情發作，短期斲喪需求受到一
  定克制，零售行業亦面對必然突發變亂激發的外部風險。現階段，海內零售行
  業市場齊集度仍偏低，業內企業間競爭壓力一連較大，同時同質化高強度競
  爭造成行業紅利難以獲得明顯晉升。對零售企業而言，物業租賃、人工、物流、
  營銷、水電費等是其重要的本錢用度支出組成，受制于海內物流本錢及物業獲
  取本錢居高、人工本錢不絕上升等身分影響，零售企業策劃的本錢用度節制壓
  力依然較大。另外，跟著住民斲喪需求的不絕進級，零售商在適應斲喪潮水趨
  勢，實時舉辦運營進級調解，晉升運營氣力方面存在一連的需求。在新零售風
  潮下，零售行業內部整合速率有所加速，成本市場較為活潑，線上線下零售企
  業通過并購相助等方法尋求上風互補、資源共享。在零售行業線上線下雙向融
  合趨勢及行業厘革加劇的環境下，零售商可否實時做出精確的貿易判定及調
  整，或將影響企業的恒久成長。另外，零售企業還一連面對著商品格量、安詳
  策劃等方面的運營禁錮壓力。
       該公司零售營業成長以青島為中心，輻射山東半島零售市場，通過多年運
  營蘊蓄，已在地區內形成了較高的品牌認知度，較強的地區市場競爭力。2018
  年，公司通過收購原樂天在華東地區相干資產，營業運營局限及市場范疇獲得
  進一步擴大。公司現已形成百貨+超市+家電的全品類、多業態的零售營業，和
  以都市物流中心為支撐的品牌署理和貿易物流營業，營業之間能形成精采協
  同。跟蹤期內，受新冠肺炎疫情及管帳準則改觀影響，公司 2020 年以來策劃
  業績呈現必然弱化。同時，公司 2018 年收購的利群期間門店（原樂天門店）
  仍處于調改及培養階段，拖累公司總體業績示意。需存眷公司后續主業紅利能
  力改進環境。
                                                                   新世紀評級
                                                                      Brilliance Ratings
        該公司創立以來駐足于零售主業成長，以“百貨+超市+電器”全品類策劃
     為主舉辦連鎖成長，策劃業態涵蓋綜合阛阓、購物中心、綜合超市、便利店、
     生鮮社區店等實體業態，以及利群網商、利群采購平臺等線上業態。公司零售
     主業駐足于山東青島，以山東半島為中心市場舉辦成長，地區內市場知名度較
     高。公司 2017 年完成 IPO 上市（股票代碼：601366）
                                     ；2018 年通過收購樂天
     購物（香港）控股有限公司（簡稱“樂天”
                       ）相干資產2（后改名為利群期間）
                                      ，
     將營業范疇進一步拓展至江蘇、浙江、安徽及上海等華東市場，策劃局限不絕
     擴大。按照中國連鎖策劃協會 2021 年 6 月宣布的《2020 年中國連鎖百強》排
     名，公司名列第 23 位。
        另外，環繞零售主業，該公司還開展品牌署理和貿易物流配送營業，首要
     為自身主業運營提供支撐，營業間協同性較好。
        圖表 10. 公司主業根基環境
           主營營業          市場包圍范疇/焦點客戶                   營業的焦點驅動身分
      零售\百貨、超市、電器    海內\山東、江蘇等華東地區               局限、品牌、資產、打點、成本等
        資料來歷：利群股份
        （1） 主業運營狀況/競爭職位
        圖表 11. 公司焦點營業收入及變革環境（單元：億元）
         主導產物或處事           2018 年度    2019 年度     2020 年度
                                                             第一季度            第一季度
業務收入合計                       114.14     124.41       83.89      23.99               24.10
    個中：主營營業收入       金額       106.94     115.29       76.09      21.77               22.25
                    占比        93.70      92.66       90.71      90.75               92.32
     個中：（1）百貨       金額        47.38      46.10       13.05       4.78                 3.11
                    占比        44.30      39.99       17.15      21.97               13.97
       （2）超市        金額        46.18      54.71       50.83      13.75               16.78
                    占比        43.18      47.46       66.80      63.18               75.40
       （3）電器        金額        13.39      14.48       12.21       3.23                 2.36
                    占比        12.52      12.56       16.05      14.85               10.63
        資料來歷：利群股份
     則要求，公司自 2020 年開始春聯營收入憑證凈額法舉辦核算。以可比口徑來
     看，若同樣接納新收入準則，公司 2020 年業務收入同比鐫汰 5.36%。
        該公司主業從事零售連鎖營業，主營營業收入首要由百貨、超市及電器形
 包羅受讓樂天所持有的 12 家法人公司（含其直接或間接節制的其他企業）的 100%股權，以及
上述 12 家法人公司擁有的 15 處房產和 72 家門店的策劃性貿易資產。15 處房產構筑面積合計 30
余萬平方米。相干收購交割日為 2018 年 7 月 31 日，自 8 月 1 日起并表。轉讓總價款為 18.68 億
元。
                                                     新世紀評級
                                                     Brilliance Ratings
成的販賣收入組成；公司其他營業收入首要包羅租賃收入、處事費和打點費收
入、加盟收入等，亦與零售營業開展細密相干。從各業態來看，2020 年受疫
情及新收入準則的配合影響，公司 2020 年各業態收入同比均有差異水平降落。
剔除新收入準則影響其后看，2020 年公司百貨業態及電器業態受疫情影響均
較大，昔時收入同比別離下滑 15.88%和 14.28%；超市業態疫情時代仍保持相
對不變運營，昔時收入同比小幅增添 2.16%。另外，2020 年公司其他營業收入
為 7.80 億元，同比鐫汰 14.56%，首要是疫情時代，公司部門零售營業停息營
業、業務時刻收縮，影響相干收入；同時疫情時代公司主動為中小租賃業戶減
免租金及讓利約 0.78 億元，導致其他營業收入降落。2021 年第一季度，公司
業務收入同比小幅降落 0.48%，首要受超市板塊收入降落影響，系因超市板塊
當期封鎖兩家門店，加之同期由于疫情相關超市業態販賣基數相對較高所致。
     圖表 12. 公司 2020 年各業態收入及同比變革環境（單元：億元、%）
      業態      2020 年度收入      同比變革         同比變革（同期數據按新收入準則還原后）
百貨                  13.05        -71.69                           -15.88
超市                  50.83         -7.09                              2.16
電器                  12.21        -15.63                           -14.28
     資料來歷：利群股份
     營業模式方面，該公司跟蹤期內首要的策劃模式仍以經銷模式、聯營模式
為主，另外還包羅租賃模式、加盟模式等。經銷模式下，公司需先采購商品，
取得商品的全部權后再行販賣，利潤首要來歷于商品的進銷差價。該模式下公
司需包袱響應的存貨風險，對商品判定及采購手段提出了更高的要求。公司采
用經銷模式的首要為電器、超市類商品，以及百貨類的家居及部門衣飾、鞋帽、
扮裝品、細軟等商品。個中電器、超市類商品中通過經銷方法的比重連年來在
以上。該模式下，公司首要通過部屬批發類子公司舉辦采購，并販賣給旗下門
店。且除了為自身零售營業提供采購處事外，公司批發類子公司亦對外開展業
務，客戶首要為地區內的零售、批發類企業。
     聯營模式下，該公司為供給商提供業務園地，供給商設立身牌專柜，由雙
方職員配合認真販賣。聯營模式特性是在實現販賣后，公司在確認商品販賣收
入的同時，按照與供給商的協議確認商品采購本錢和響應的毛利，利潤首要來
源于販賣的扣點分成。2020 年執行新收入準則后，公司改為以凈額法舉辦收
入核算。對公司而言，該模式下無存貨積存、減價等風險。公司首要在百貨類
業態中接納聯營模式。
     經銷及聯營模式以外，該公司還通過租賃及加盟模式開展營業，相干收入
計入其他營業收入。個中租賃模式首要是將部門門店園地提供應租戶自主經
營，公司依據條約約定，按照承租方的販賣金額收取必然比例或牢靠金額的租
賃用度，利潤首要來歷自租金收入。公司租賃模式首要涉及部門小商品零售柜
臺租賃，以及品牌餐飲、兒童娛樂、美容健身、影戲院等體驗及配套業態商戶。
另外，公司開展以社區便利店為主的加盟連鎖營業，利潤首要來自于加盟費收
                                  新世紀評級
                                   Brilliance Ratings
入等。
  招商采購方面，該公司設立采購中心，同一擬定采購打算，認真商品采購
和零售門店的整體招商事變。在超市百貨類商品、電器、家居衣飾、鞋帽、珠
寶細軟、扮裝品等品類上，公司首要通過部屬批發類子公司同一舉辦采購并銷
售給公司旗下門店。跟著在山東地域多年的運營蘊蓄，公司已取得浩瀚知名品
牌的地區署理權，首要署理品牌包羅花王、藍玉輪、雅培、郎酒、茅臺醬香酒、
喜旺、佰草集、謝瑞麟、李寧、海爾、海信、華為等。2020 年和 2021 年第一
季度公司新增署理品牌數目別離為 71 個和 34 個。公司今朝通過旗下近 30 家
批發類子公司署理販賣海表里百貨、超市和家電知名品牌 700 余個，渠道相助
品牌 5,000 余個。生鮮品類方面，公司首要接納基地直采模式舉辦采購，世界
生鮮采購基地 300 余個，直采占比約 85%。公司注重供給鏈建樹，不變的供給
商資源和品牌署理運作手段有助于保障門店的不變運營。
  供給商打點方面，該公司與供給商簽署條約前，要求供給商提供產物環境，
包羅價值、產地、規格、掛號、首要因素等，并要求提供產物質量及格證明等
須要資料和相干證照，經評審委員會綜合評估通事后，簽署采購條約。公司對
供給商實驗動態打點，按期對供給商商品舉辦販賣說明，并綜合貨物進價、零
售價、銷量等指標，對供給商實驗“末位裁減制”。結算方面，聯營模式下，
公司一樣平常按月結算，按照差異商品范例對應條約約定的扣點與供給商舉辦結
算。經銷模式下，公司與供給商的貨款結算方法包羅先款后貨、貨到付款等，
付出方法包羅支票、電匯等。差異商品采購的賬期存在差別，以食物和百貨類
商品為例，賬期凡是在 30-45 天閣下；部門酒類、家電等商品存在預付。公司
零售營業相助供給商數目較多，齊集度較低，2020 年前五大供給商占年度采
購總額的比重為 9.82%。
  物流倉儲方面，首要由該公司部屬全資企業福興祥物流團體有限公司（簡
稱“福興祥物流”
       ）認真運營，其為 AAAA 級物流企業。跟蹤期內，公司繼承
推進膠州及淮安兩地物流項目建樹，跟著部門辦法投入行使，制止 2020 年尾，
公司已在青島、膠州、淮安等地擁有 5 個自有物流中心，投入行使的總倉儲
面積 40 萬平方米；還有在建面積近 30 萬平方米。同時公司擁有配送車輛 300
余輛，配送地區輻射山東、江蘇、上海、安徽等地域。公司物流中心接納現
代化智能打點，行使立體式高位倉儲貨架和全自動分揀體系存儲商品，對庫存
商品實施電子化標簽打點。公司運營商品品類浩瀚，物流中心可以或許獨立包袱生
鮮產物、食物飲料、日化用品、衣帽衣飾、家用電器等多種商品的倉儲和配送
事變。同時，物流中心下設生鮮加工配送中心，可以或許對采購的蔬果、畜牧水產、
烘焙面食等短保質期商品舉辦必然深加工。除為自身營業提供物流處事外，公
司還可為地區內的其他貿易企業提供商品供給和中轉配送等級三方物流處事，
客戶涵蓋多家知名零售連鎖企業。另外，公司照舊當局應急物資儲蓄、農產
品定點儲蓄指定單元。
  業態及品牌方面，該公司策劃業態較為多元，并不絕按照市場成長需求，
實行新業態。今朝公司策劃業態涵蓋綜合阛阓、購物中心、綜合超市、便利店、
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生鮮社區店、品類薈萃店、利群網商、利群采購平臺等。公司按照業態及營業
定位，實體業態接納的品牌包羅“利群”
                 、“利群便利”
                       、“福記農場”
                             、“利群時
代”等。總體來看，公司形成了以中高端貿易綜合體為旗艦，購物廣場為中心
店，綜合超市、便利店、生鮮社區店、各品類薈萃店為增補的線下貿易零售格
局，同時公司也在通過“利群網商”和“利群采購平臺”開展 O2O 及 B2B 業
務。
      圖表 13. 公司實體零售業態輪廓
            業態                  行使的品牌                            門店局限
 綜合阛阓                             利群                            均勻 3-4 萬平
 購物中心                             利群                            均勻 5 萬平
 綜合超市                       利群、利群期間                             均勻 1.8 萬平
 家電阛阓                             利群                            8000 平閣下
 生鮮社區店                          利群·福記農場                         300-500 平
 便利店                             利群便利                           100 平閣下
      資料來歷：利群股份
      門店局限及資產方面，該公司多年來駐足于山東青島及其余省內都市舉辦
深耕成長，連年來總體成長較為安穩。而跟著 IPO 上市的完成，公司成長步驟
有所加速，2018 年 8 月公司收購樂天華東區相干資產，并以此為契機設立華
東地區總部，正式機關華東地區，今朝首要通過“利群期間”品牌，策劃綜合超
市營業。2018-2020 年和 2021 年第一季度利群期間門店別離實現收入 6.07 億
元、14.53 億元、11.41 億元和 2.91 億元，凈利潤別離為-2.33 億元、-3.64 億元、
-2.57 億元和-0.93 億元。跟蹤期內，利群期間門店仍處于調改及培養階段，仍
需存眷后續策劃業績改進環境。
      跟蹤期內，該公司繼承穩步推進門店拓展及調解，2020 年及 2021 年第一
季度，公司按照策劃成長必要，新開大型阛阓 1 家、超市 1 家，同時封鎖超市
策劃面積的基本上，新增二期面積 10.22 萬平方米，該門店為租賃營業項目。
制止 2020 年尾，公司共擁有 89 家大型零售門店（阛阓及超市）
                                 ，另擁有便利
店及生鮮社區店共 81 家。個中，大型零售門店策劃面積共計 229.84 萬平米。
制止 2021 年 3 月末，公司大型零售門店數目為 87 家。
      圖表 14. 公司大型零售門店開店及關店環境（單元：家）
       門店
 （按單一物理體計較）
開店數                        46                  3            2                              0
關店數                         0                  2            0                              2
      資料來歷：利群股份
      從門店物業性子來看，該公司擁有必然量的自有物業門店，制止 2021 年 3
月末構筑面積合計 79.74 萬平方米，跟蹤期內未產生變革；期末租賃物業門店
構筑面積合計 145.61 萬平方米。公司租賃物業門店的租賃限期不等，包羅 5
年、10 年、15 年、20 年等，公司會在條約中約定平等前提下的優先續租權，
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得物業方租金減免。相對而言，租賃模式前期投入量少，有助于加速開店速率，
但面對著租期內租金支出不絕上漲、租期到期后無法續租、物業租賃糾紛等風
險。而自有物業門店前期投入量大，但不受租期及租金上漲等的影響，正常情
況下可以或許擔保門店的一連不變策劃。2021-2022 年，公司大型門店中共計 9 家
門店存在物業租賃條約到期，今朝已完成 4 家續約，剩余門店續約在推進中。
  該公司線上營業首要分為 O2O 和 B2B 兩個部門。個中 O2O 首要通過利群
商網開展，依托線下門店資源，顧主可通過 APP、微信公家號、PC 端實現網
上下單、配送等處事。B2B 方面，公司通過利群采購平臺，為便利店、專賣店、
企奇跡單元等 B 端客戶提供一站式采購處事。2020 年利群網商實現販賣收入
線下營業形成協同，增強客戶處事手段為方針。2020 年疫情時代，公司加大
了線上營業拓展及推廣力度，操作線上平臺，團結交際軟件群組及直播成果發
展線上下單、送貨上門處事模式，為疫情時代不變策劃提供保障。
  運營打點方面，該公司不絕增強門店的風雅化打點，通過多元化營銷，提
升已有門店硬件辦法，改進購物情形等方法晉升處事手段。同時公司不絕增強
零售業態多元化試探，個中依賴已有的自營供給鏈上風，團結市場需求，公司
推出了休閑零食類、美妝扮裝類、家電潮品類、玩具類、家居用品類、體裁用
品類、黃金珠寶類、褻服襪品類等細分品類薈萃店，富厚了門店自營品類布局。
另外，面臨零售行業數字化轉型趨勢，公司連年來與知名科技企業相助，全面
陳設數字化轉型，旨在通過信息化體系的重構，成立以數字化平臺為基本的新
型 IT 架構，實現營業打點流程重構，進一步晉升公司風雅化打點程度與精準
決定手段。
 （2） 紅利性
  圖表 15. 公司紅利來歷布局（單元：億元）
  資料來歷：按照利群股份所提供數據繪制。
  注：策劃收益=業務利潤-其他策劃收益
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  該公司利潤首要來自主業運營形成的策劃收益，很是常性損益對利潤的影
響相對較小。
  圖表 16. 公司業務利潤布局說明
    公司業務利潤布局       2018 年度    2019 年度    2020 年度
                                                    第一季度            第一季度
業務收入合計（億元）           114.14     124.41      83.89      23.99               24.10
毛利（億元）                25.62      29.21      23.27       6.90                 5.74
 個中：百貨                 8.37       8.12       5.39       1.68                 1.04
    超市                 8.39      10.25       9.00       2.70                 2.79
    電器                 1.81       1.85       1.25       0.35                 0.09
時代用度率（%）              18.21      19.38      24.86      26.62               24.84
 個中：財政用度率（%）           0.64       1.07       1.70       2.27                 1.55
整年利錢支出總額（億元）           0.62       1.19       1.48            -                    -
 個中：成本化利錢數額（億元）           -          -       0.32            -                    -
  資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
                         該公司業務毛利別離為 25.62 億元、
億元、23.27 億元和 6.90 億元。2020 年受疫情影響，公司百貨及家電業態受短
期攻擊影響較大，客流下滑，收入及毛利同比均呈現降落；超市業態，受疫情
影響，商品進價有所上升，為保供給、穩物價，公司采納限價、低價販賣政策，
毛利率低落，當期超市業態在可比口徑收入增添的同時，毛利反而有所降落；
加之公司主動對中小商戶舉辦租金減免等影響，公司昔時毛利同比鐫汰
銷等。跟蹤期內，受疫情影響，公司門店局部破產或調解運營時刻，同時上游
業主方給以必然租金減免，導致昔時職工薪酬、租賃費、水電費等同比有所減
少；同時在建的膠州和淮安兩大物流基地中部門辦法投入行使，折舊攤銷有所
增進。另外，跟著融資局限的擴大以及 2021 年以來執行新租賃準則增進用度
計提，公司財政用度支出也泛起增添態勢。受上述身分綜合影響，公司 2020
年時代用度同比鐫汰 13.51%；2021 年第一季度，時代用度增添 6.67%。
  圖表 17. 影響公司紅利的其他要害身分說明
 影響公司紅利的其他要害身分     2018 年度    2019 年度    2020 年度
                                                    第一季度            第一季度
投資凈收益（億元）              0.14      0.004       0.01            -               0.01
業務外出入凈額及其他收益（億元）       0.24       0.53       0.29       0.10                 0.04
公允代價變換損益（億元）              -          -          -            -                    -
  資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
  該公司連年來投資收益首要來自于理財投資及權益法核算的恒久股權投
資收益等；業務外凈出入及其他收益首要受當局補貼、盤盈\虧、資產處理\報
                                                           新世紀評級
                                                           Brilliance Ratings
     廢等身分影響。總體來看，跟蹤期內很是常性損益對公司紅利的影響仍不大。
     億元、1.43 億元和 0.11 億元，跟蹤期內，受疫情、門店培養等身分影響，公司
     凈利潤有所顛簸。需存眷公司后續利潤示意變革環境。
       （3） 運營籌劃/策劃計謀
        計謀方面，該公司籌劃繼承通過征地自建貿易綜合體，租賃第三方物業或
     與第三方相助開拓開設類購物中心、綜合超市等方法，在不絕固定上風地區
     市場占據率的同時，門店慢慢向空缺地區市場輻射；同時在世界范疇內尋求
     切合公司成長計謀的并購標的，通過全資收購、控股收購、參股策劃等方法
     實此刻世界的公道化擴張，慢慢實現跨多省區機關。公司將增強零售業態多元
     化試探，不絕富厚創新零售模式，并實現各業態的風雅化打點和尺度化復制，
     實現各品類專營店的品牌化成長。另外，公司還將繼承固定供給鏈資源上風，
     強化供給鏈深度和廣度，實現供給鏈立體化機關；全面實驗伶俐供給鏈進級、
     改革建樹，晉升數字化綜合打點手段。
        從投融資籌劃來看，該公司跟蹤期內繼承在貿易零售項目、物流項目方面
     存在投資需求。個中，物流方面，跟著公司營業進一步拓展至華東地域，以及
     為進一步晉升生鮮產物運營手段，公司在青島膠州和江蘇淮安投資自有物流基
     地，建樹兩處大型當代化物流中心，打造集供給鏈買賣營業、常溫倉儲、冷鏈加工、
     中央廚房、豆成品出產、制品糧庫、智能化立體存儲及分揀、全品類貿易物流
     配送及電子商務等成果于一體的綜合性物流基地。跟蹤期內，項目仍在推進中，
     豆成品廠等部門辦法投產。零售項目方面，公司存在一連開店需求，除了在青
     島西海岸新區、煙臺萊州市和煙臺蓬萊市投資建樹三座貿易綜合體外，還將
     繼承通過租賃等方法增進門店機關。總體來看，公司后續仍面對著較大的投
     資需求。資金方面，公司籌劃通過自有資金、2017 年 IPO 召募資金3、本次
     可轉債召募資金等滿意項目資金需求。存眷后續項目推進環境及投融資壓力
     變革。
        圖表 18. 制止 2021 年 3 月末，公司首要重大在\擬建項目投資籌劃（單元：億元）
                                    制止 2021 年 3 月
           項目名稱         籌劃投資總額                        （籌劃）資金來歷
                                     末已投資額
      文登購物廣場二期               1.71            1.56   自有資金
      黃島綜合體工程（利群百貨團體總
      部及貿易廣場項目）
      榮成新廣場工程                2.75            1.28   自有資金、IPO 召募資金
      萊州新廣場項目（利群廣場項目）        7.08            1.43   自有資金、可轉債召募資金
      淮安物流項目                 2.00            2.00   自有資金、IPO 召募資金
      淮安物流二期項目               4.00            3.59   自有資金、IPO 召募資金
                                                    自有資金、IPO 召募資金、可
      膠州地域物流項目              10.83            4.96
                                                    轉債召募資金
                                                                新世紀評級
                                                                Brilliance Ratings
                                        制止 2021 年 3 月
              項目名稱          籌劃投資總額                        （籌劃）資金來歷
                                         末已投資額
      蓬萊鼎峰綜合體工程（蓬萊利群商
      業綜合體項目）
               合計               46.75           18.32           -
           資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
打點
           跟蹤期內，該公司股權副黃�３植蛔儯�關聯買賣營業局限不大，無重大不良
      舉動。
           制止 2021 年 3 月末，該公司第一大股東仍為利群團體股份有限公司（簡
      稱“利群團體”），跟蹤期內其通過二級市場增持，持有公司股份比例增至
      公司 14.20%的股份；第四大股東為青島利群投資有限公司（簡稱“利群投
      資”）
        ，持有公司 4.88%的股份。個中，鈞泰基金持有利群團體 68.34%的股權，
      利群團體持有利群投資 100%的股權。期末所持公司股份均無質押或凍結環境。
      跟蹤期內，公司股權相關總體保持不變。
           該公司現實節制人仍為天然人徐恭藻、趙欽霞和徐瑞澤4，個中三人別離直
      接持有公司 2.46%、0.70%和 0.49%股份。同時徐恭藻、趙欽霞和徐瑞澤別離
      直接持有鈞泰基金 18.25%、8.38%和 14.07%股權，為其前三大股東5；三人另
      直接持有利群團體 2.73%、0.18%和 0.32%股權。今朝徐恭藻接受公司董事長、
      徐瑞澤接受公司副董事長及總裁。
           該公司一般策劃中關聯買賣營業首要為商品購銷、提供和接管勞務，以及物業
      出租/承租等，關聯買賣營業訂價一樣平常按照公允價值確定，關聯買賣營業往來工具包羅
      股東方其余部屬企業、公司聯營企業及其參控股的企業等。2020 年，公司關
      聯買賣營業首要包羅向關聯方采購商品或接管勞務，合計金額為 2.79 億元；向關
      聯方販賣商品或提供勞務，合計金額為 0.45 億元；確認關聯方租賃收入合計
      房產金額合計 1.40 億元。總體來看關聯買賣營業比重不大。
           按照果真信息查詢及該公司提供的資料，公司跟蹤期內無重大不良舉動。
           圖表 19. 公司不良舉動記錄列表（跟蹤期內）
      信息種別           信息來歷         查詢日期           大股東      母公司        焦點子公司
    欠貸欠息        中國人民銀行征信中心      2021-04-01、        無       無                無
    種種債券還本付息    果真信息             2021-05-30      不涉及       正常            不涉及
                                                     新世紀評級
                                                      Brilliance Ratings
     信息種別        信息來歷         查詢日期        大股東   母公司        焦點子公司
重大訴訟        果真信息、審計陳訴        2021-05-30    無     無                無
            國度企業名譽信息公示
工商                           2021-05-20   正常    正常              正常
            體系
質量          公司               2021-05-20    無     無                無
安詳          公司               2021-05-20    無     無                無
       資料來歷：按照利群股份所提供數據及果真信息查詢，并經新世紀評級清算。
       備注：
         “未提供”指的是公司應該提供但未提供；
                           “無法提供”指的是公司因客觀緣故起因
          而不能提供相干資訊；
                   “不涉及”指的是無需填列，如未對非焦點子公司提供
          過包管。
財政
       跟蹤期內，跟著本期可轉債的刊行，以及受執行新租賃準則影響，該公
     司債務局限擴大，欠債策劃水平總體有所上升，但今朝尚處在可控程度。公
     司零售主業現金回籠手段仍較強，且公司擁有一批自有貿易物業資產，可為
     債務的償付提供根基保障。后續來看，公司籌劃項目投資局限較大，面對一
     定投融資壓力，需存眷本次可轉債將來轉股環境及公司整體欠債策劃水平控
     制環境。
       信永中和管帳師事宜所（非凡平凡合資）對該公司 2020 年度的財政報表
     舉辦了審計，并出具了尺度無保存意見的審計陳訴。公司 2021 年一季度財政
     報表未經審計。公司自 2020 年起執行新收入準則；自 2021 年起執行新租賃
     準則。
      （1） 財政杠桿
       圖表 20. 公司財政杠桿程度變換趨勢
       資料來歷：按照利群股份所提供數據繪制。
                                                                      新世紀評級
                                                                       Brilliance Ratings
     新增確認租賃欠債等，導致跟蹤期內公司債務局限呈現較明明增添，同時債
     務承擔也呈現上升，但今朝公司欠債策劃水平尚處于可控程度。后續來看，
     公司籌劃項目投資局限較大，需存眷本次可轉債將來轉股環境及公司整體負
     債策劃水平節制環境。
        成本方面，2018-2020 年尾及 2021 年 3 月末，該公司全部者權益別離為
     所加強。個中，2020 年公司刊行 18 億元可轉債，按現實利率法分攤，別離
     確認欠債及權益，年尾響應新增其他權益器材 2.30 億元；同時公司昔時通過
     二級市場齊集競價累計回購公司股份 26,480,342 股，響應計入庫存股 1.60 億
     元。
       （2） 債務布局
        圖表 21. 公司債務布局及焦點債務
          焦點債務     2016 年尾    2017 年尾     2018 年尾    2019 年尾    2020 年尾
                                                                                月末
     剛性債務（億元）         24.84      13.34       25.65      33.29      46.38             45.39
     應付賬款（億元）          9.63      10.24       15.74      14.00      11.93             14.85
     預收金錢及條約欠債（億
     元）
     其他應付款（億元）         5.56       5.58       29.01      14.83      13.81             13.87
     租賃欠債（億元）             -           -          -          -          -             17.27
     剛性債務占比（%）        57.35      40.64       30.93      45.28      55.66             43.40
     應付賬款占比（%）        22.24      31.20       18.98      19.05      14.31             14.20
     預收金錢及條約欠債占
     比（%）
     其他應付款占比（%）       12.85      16.99       34.99      20.17      16.57             13.26
     租賃欠債（%）              -           -          -          -          -             16.52
        資料來歷：按照利群股份所提供數據繪制。
                                                                       新世紀評級
                                                                           Brilliance Ratings
       從債務限期布局看，2018-2020 年尾及 2021 年 3 月末，該公司黑白期債
     務比別離為 11.40%、9.36%、33.37%和 55.95%。跟蹤期內，跟著可轉債的發
     行以及執行新租賃準則新增確認較多租賃欠債，公司黑白期債務比有所上升，
     但債務仍首要齊集在活動欠債。
       從債務組成看，該公司欠債首要為一般策劃勾當中形成的應付賬款、預
     收金錢及條約欠債等策劃性欠債，以及其他應付款和剛性債務。個中受“利
     群轉債”刊行影響，公司 2020 年以來剛性債務局限繼承有所增添，昔時尾和
     應商貨款；預收金錢及條約欠債首要為預付卡預收款、預收貨款及預收租金
     等，跟蹤期內總體變革不大。公司 2020 年尾其他應付款首要包羅應付工程款
     或裝備款 6.59 億元、應付關聯方金錢 3.68 億元、應付擔保金 1.29 億元、應
     付押金 0.50 億元等。2021 年以來，因開始執行新租賃準則，3 月末公司新增
     租賃欠債 17.27 億元。
      （3） 剛性債務
       圖表 22. 公司剛性債務組成（單元：億元）
   剛性債務種類      2016 年尾    2017 年尾         2018 年尾    2019 年尾    2020 年尾
短期剛性債務合計          23.02      12.04           19.58      29.44      27.79                 27.37
 個中：短期借錢          17.42       6.80           11.60      22.63      22.83                 22.03
   一年內到期恒久借錢       0.39       0.35            1.63       1.28       1.28                   1.28
   應付短期債券             -          -               -          -             -                     -
   應付單據            5.18       4.88            6.32       5.53       3.68                   4.06
   其他短期剛性債務        0.03       0.01            0.03          -             -                     -
中恒久剛性債務合計          1.82       1.30            6.07       3.85      18.59                 18.02
 個中：恒久借錢           1.82       1.30            6.07       3.85       2.56                   1.92
   應付債券               -          -               -          -      16.03                 16.10
   其他中恒久剛性債務          -          -               -          -          -                        -
       資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
       跟蹤期內，跟著“利群轉債”的刊行，2020 年尾公司中恒久剛性債務增至
     務首要為短期借錢，為 22.83 億元，首要包羅 9.49 億元抵押借錢、7.43 億元
     擔保借錢及 5.91 億元名譽借錢。2021 年 3 月末，公司短期剛性債務及中恒久
     剛性債務別離為 27.37 億元和 18.02 億元，較 2020 年尾變革不大。公司期末
     借錢利率區間為 3.15%-4.93%。
                                                                             新世紀評級
                                                                                Brilliance Ratings
              （1） 策劃環節
              圖表 23. 公司策劃環節現金流量狀況
       首要數據及指標           2016 年       2017 年     2018 年     2019 年     2020 年
                                                                                       第一季度
 業務周期（天）                    67.55        62.02      73.24      84.46     121.52                      -
 業務收入現金率（%）                112.65       113.07     111.84     107.61     112.22             140.65
 營業現金出入凈額（億元）               12.12        12.24       6.03       2.50      12.75                 3.30
 其他身分現金出入凈額（億元）             -2.86        -2.86      -5.82       0.72      -7.01                 1.44
 策劃環節發生的現金流量凈額（億元）           9.26         9.37       0.21       3.22       5.74                 4.73
 EBITDA（億元）                  8.05         8.23       7.47       9.64       7.47                      -
 EBITDA/剛性債務（倍）              0.31         0.43       0.38       0.33       0.19                      -
 EBITDA/所有利錢支出（倍）            8.02        14.81      12.05       8.11       5.05                      -
              資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
              注：營業出入現金凈額指的是剔除“其他”身分對策劃環節現金流量影響后的凈額；
                其他身分現金出入凈額指的是策劃環節現金流量中“其他”身分所形成的出入凈
                額。
              該公司零售營業策劃勾當收現手段相對較強，2018-2020 年和 2021 年第
        一季度業務收入現金率別離為 111.84%、107.61%、112.22%和 140.65%。受
        聯營模式接納凈額法核算及收入占比變革影響，公司跟蹤期內業務收入現金
        率明明上升。2020 年和 2021 年第一季度，公司策劃環節發生的現金流量凈
        額別離為 5.74 億元和 4.73 億元。跟蹤期內，面臨疫情影響，公司增強販賣及
        庫存打點，策劃環節現金流保持充沛。另外，2021 年一季度，受執行新租賃
        準則影響，將送還租賃欠債本息所付出的現金計入籌資勾當現金流出，響應
        鐫汰策劃環節現金流出 0.96 億元。
              受利潤下滑影響，2020 年該公司 EBITDA 為 7.47 億元，較上年鐫汰
        體繼承有所下滑。
              （2） 投資環節
              圖表 24. 公司投資環節現金流量狀況（單元：億元）
     首要數據及指標             2016 年       2017 年     2018 年     2019 年     2020 年
                                                                                       第一季度
回收投資與投資付出凈流入額                     -      -5.46      5.10      -13.31      -0.20                      -
購建與處理牢靠資產、無形資產及其他長
                            -2.04        -7.59      -6.03      -7.78     -11.52                -2.07
期資產形成的凈流入額
其他身分對投資環節現金流量影響凈額           -0.80        0.30       6.59       -4.01      -1.37                -0.09
投資環節發生的現金流量凈額               -2.84       -12.76      5.66      -25.09     -13.08                -2.17
              資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
                                                                                             新世紀評級
                                                                                             Brilliance Ratings
           連年來該公司年度間存在必然量新開業門店，加之存量門店進級改革、
         物流中心建樹等，公司存在一連的成個性支出需求。同時理工業品出入、股
         權并購等勾當也會對投資環節現金流發生必然影響。2020 年以來，首要受推
         進物流及貿易項目建樹等影響，公司投資勾當現金流繼承泛起凈流出狀態。公
         司籌劃項目投資局限較大，后續仍將面對必然成個性支持壓力。
           （3） 籌資環節
           圖表 25. 公司籌資環節現金流量狀況（單元：億元）
   首要數據及指標          2016 年           2017 年            2018 年          2019 年       2020 年
                                                                                                   第一季度
權益類凈融資額                -1.03            14.23             -1.72           -1.80        15.07                 1.03
 個中：永續債及優先股                  -                -                 -               -            -                    -
債務類凈融資額                -4.36           -11.85             10.26            7.28        -2.09                -2.54
 個中：現金利錢支出              1.00             0.57              0.60            0.90         0.89                 0.30
其他（租賃欠債相干支出）                 -                -                 -               -            -              -0.96
籌資環節發生的現金流量凈額          -5.39             2.37              8.54            5.48        12.98                -2.48
           資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
         元和-2.48 億元。公司跟蹤期內籌資環節現金流首要受借錢融入及送還、債券
         刊行（計入接收投資收到的現金）
                       、回購股份、股權鼓勵、租賃欠債相干支出
         等身分影響。
           圖表 26. 公司首要資產的漫衍環境
       首要數據及指標        2016 年尾         2017 年尾           2018 年尾        2019 年尾      2020 年尾
                                                                                                      月末
活動資產（億元，在總資產中占比）
 個中：錢幣資金（億元）                  6.74            5.43          22.20           4.17        8.76                 8.90
    應收單據、
        應收賬款及應收款
   項融資（億元）
       預付金錢（億元）               2.73            2.00              3.98        6.59        5.47                 7.44
       其他應收款（億元）7             1.36            0.64              1.09        1.16        1.01                 1.40
       存貨（億元）                13.88         12.75            20.60          21.06       16.79               16.15
       其他活動資產（億元）             0.71            6.31              3.83        6.02        6.08                 6.15
非活動資產（億元，在總資產中占比）
 個中：投資性房地產（億元）                3.82            3.68              3.55        3.43        4.94                 4.90
       牢靠資產（億元）              25.62         29.71            52.24          53.22       54.37               53.75
       在建工程（億元）               6.95            8.13              2.56        5.54       12.88               14.54
                                                                          新世紀評級
                                                                           Brilliance Ratings
首要數據及指標        2016 年尾       2017 年尾       2018 年尾       2019 年尾    2020 年尾
                                                                                    月末
無形資產（億元）           5.86          5.75         11.12         12.06      12.19             12.09
恒久待攤用度（億元）         1.28          1.19          4.22          5.11       5.46               5.33
行使權資產（億元）                -             -             -          -          -             19.04
    資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
 億元、130.99 億元和 153.38 億元。跟蹤期內，受可轉債資金到位、新租賃準
 則下新增確認行使權資產等影響，公司資產局限總體有所增添。
    該公司 2020 年尾非活動資產為 90.97 億元，仍首要由投資性房地產、固
 定資產、在建工程、無形資產、恒久待攤用度等組成。公司年尾牢靠資產及
 投資性房地產（本錢模式計量）合計為 59.32 億元，首要為衡宇及構筑物，
 合計為 51.16 億元，公司擁有必然局限貿易物業用于主業策劃；年尾合計 8.02
 億元資產的產權證書尚在治理中。公司在建工程首要為貿易及物流項目，隨
 著項目標推進，2020 年尾在建工程增添 132.53%至 12.88 億元。公司無形資
 產首要為所擁有的土地行使權；恒久待攤用度首要為待攤的門店裝修用度。
 其余的非活動資產組成總體變革不大。
    跟蹤期內，該公司活動資產仍首要由錢幣資金、預付金錢、存貨、其他
 活動資產等組成。個中 2020 年跟著可轉債資金到位，年尾錢幣資金增至 8.76
 億元。公司存貨及預付金錢局限受門店以及節沐日備貨需求影響存在必然波
 動。針對部門熱銷的酒類、電器類商品，公司需提前付出貨款。同時，2020
 年面臨疫情影響，公司增強存貨打點及備貨節制，存貨局限總體有所鐫汰。
 億元，首要為批發類營業外銷應收款、應收銀聯等級三方代收款、擔保金等。
 另外，公司其他活動資產首要是待認證進項稅額、增值稅留抵稅額等。
    制止 2020 年尾，該公司全部權或行使權受到限定的資產為 10.09 億元，
 占資產總額的比重為 7.70%；個中受限錢幣資金 1.37 億元（首要為 1.12 億元
 銀行承兌匯票擔保金等），牢靠資產、無形資產和投資性房地產受限金額合計
    圖表 27. 公司資產活動性指標
  首要數據及指標     2016 年尾        2017 年尾       2018 年尾       2019 年尾    2020 年尾
                                                                                    月末
活動比率（%）          64.82          90.79         71.52         60.51      64.06             63.58
速動比率（%）          24.66          43.83         38.50         19.37      28.44             28.40
現金比率（%）          16.49          17.59         29.86          6.27      14.12             13.34
    資料來歷：按照利群股份所提供數據清算。
                                                        新世紀評級
                                                         Brilliance Ratings
    該公司經銷營業模式占較量高，債務大量齊集在活動欠債，導致活動性
 整體不高。跟蹤期內，公司債務限期布局有所改進，活動性指標略有上升，
 和 13.34%。
    制止 2021 年 3 月末，該公司無重大或有欠債事項。
    該公司為上市公司，通過本部及部屬企業從事主業運營。公司本部對下
 屬企業管控及資源調治手段強。公司本部 2020 年業務收入為 3.75 億元，主
 要來自長江商廈、長江購物廣場的運營收入，同時公司主業運營大量通過下
 屬子公司開展，2020 年形成投資收益 1.99 億元，公司本部昔時實現凈利潤
 首要受歸并口徑內企業間資金往來影響。
 元（為與子公司的資金往來）、對子公司的恒久股權投資 31.84 億元。同期末，
 公司本部欠債為 53.03 億元，個中剛性債務為 35.29 億元，年尾資產欠債率為
外部支持身分
    國有大型金融機構支持
    制止 2021 年 3 月末，該公司得到的金融機構授信總額為 62.46 億元，其
 中已行使額度為 25.20 億元；公司得到的工農中建交五大貿易銀行的授信占
 較量高，已行使額度中大型國有金融機構占比為 81.35%。
   圖表 28. 來自大型國有金融機構的信貸支持
                                已行使授
          機構種別         綜合授信               利率區間         附加前提/增信法子
                                信額度
 所有（億元）                 62.46    25.20   3.15%-4.93%    抵押/擔保/名譽
  個中：國度政策性金融機構（億元）       2.00     2.00        3.15%             抵押/擔保
     工農中建交五大貿易銀行（億元）    31.81    18.50   3.25%-4.93%    抵押/擔保/名譽
  個中：大型國有金融機構占比（%）      54.13    81.35             -                          -
   資料來歷：按照利群股份所提供數據清算（制止 2021 年 3 月末）
                                    。
附帶特定條款的債項跟蹤說明
    該公司刊行的“利群轉債”為可轉換公司債券，限期為 6 年，轉股期自
                                      新世紀評級
                                      Brilliance Ratings
                                “利群轉債”配置了轉股價值
 向下批改條款、贖回條款及回售條款。制止 2021 年 3 月末，累計有 10.10 萬
 元“利群轉債”已轉股。當期有用轉股價值為 7.01 元/股。
跟蹤評級結論
   該公司為民營零售類上市公司。公司零售營業成長以青島為中心，輻射
 山東半島零售市場，通過多年運營蘊蓄，已在地區內形成了較高的品牌認知
 度，較強的地區市場競爭力。2018 年，公司通過收購原樂天在華東地區相干
 資產，營業運營局限及市場范疇獲得進一步擴大。公司現已形成百貨+超市+
 家電的全品類、多業態的零售營業，和以都市物流中心為支撐的品牌署理和
 貿易物流營業，營業之間能形成精采協同。跟蹤期內，受新冠肺炎疫情及會
 計準則改觀影響，公司 2020 年以來策劃業績呈現必然弱化。同時，公司 2018
 年收購的利群期間門店（原樂天門店）仍處于調改及培養階段，拖累公司總
 體業績示意。需存眷公司后續主業紅利手段改進環境。
   跟蹤期內，跟著本期可轉債的刊行，以及受執行新租賃準則影響，該公
 司債務局限擴大，欠債策劃水平總體有所上升，但今朝尚處在可控程度。公
 司零售主業現金回籠手段仍較強，且公司擁有一批自有貿易物業資產，可為
 債務的償付提供根基保障。后續來看，公司籌劃項目投資局限較大，面對一
 定投融資壓力，需存眷本次可轉債將來轉股環境及公司整體欠債策劃水平控
 制環境。
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                                         Brilliance Ratings
附錄一：
              公司與現實節制人相關圖
       注：按照利群股份提供的資料繪制（制止 2021 年 3 月末）
                                     。
附錄二：
                 公司組織布局圖
       注：按照利群股份提供的資料繪制（制止 2021 年 3 月末）
                                     。
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 附錄三：
                                                相干實體首要數據概覽
                                母公司直接                                 2020 年（末）首要財政數據（億元）
      全稱          簡稱    與公司相關   持股比例       主營營業                                             策劃環節現金                      備注
                                 （%）               剛性債務余額     全部者權益      業務收入      凈利潤                 EBITDA
                                                                                             凈流入量
利群團體股份有限公司      利群團體    第一大股東      19.89   貿易         13.27      19.40     19.93     0.42      3.72        3.09
利群貿易團體股份有限公司    利群股份     本部            -   零售         35.29      47.91      3.75     2.10      -6.50       3.18
福興祥物流團體有限公司     福興祥物流    子公司      100.00   物流、批發       4.36       6.85     13.66     1.61      2.64        2.36   本部
  注：按照利群股份 2020 年度審計陳訴附注及所提供的其他資料清算。
                                                                           新世紀評級
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  附錄四：
                                首要數據及指標
          首要財政數據與指標[歸并口徑]               2018 年       2019 年     2020 年
                                                                           第一季度
     資產總額［億元]                               128.63     120.35     130.99       153.38
     錢幣資金［億元]                                22.20       4.17       8.76           8.90
     剛性債務[億元]                                25.65      33.29      46.38         45.39
     全部者權益 [億元]                              45.70      46.83      47.66         48.81
     業務收入[億元]                               114.14     124.41      83.89         23.99
     凈利潤 [億元]                                 2.02       2.67       1.43           0.11
     EBITDA[億元]                               7.47       9.64       7.47             －
     策劃性現金凈流入量[億元]                            0.21       3.22       5.74           4.73
     投資性現金凈流入量[億元]                            5.66     -25.09     -13.08          -2.17
     資產欠債率[%]                                64.47      61.09      63.61         68.18
     權益成本與剛性債務比率[%]                         178.21     140.70     102.77       107.53
     活動比率[%]                                 71.52      60.51      64.06         63.58
     現金比率[%]                                 29.86       6.27      14.12         13.34
     利錢保障倍數[倍]                                7.03       4.71       2.24              －
     包管比率[%]                                    －         －          －                －
     業務周期[天]                                 73.24      84.46     121.52              －
     毛利率[%]                                  22.45      23.48      27.73         28.77
     業務利潤率[%]                                 3.13       3.14       2.39           0.96
     總資產酬金率[%]                                4.22       4.49       2.63              －
     凈資產收益率[%]                                4.44       5.78       3.02              －
     凈資產收益率*[%]                               4.44       5.78       3.03              －
     業務收入現金率[%]                             111.84     107.61     112.22       140.65
     策劃性現金凈流入量與活動欠債比率[%]                      0.40       4.55       8.84              －
     非籌資性現金凈流入量與欠債總額比率[%]                    10.15     -27.96      -9.37              －
     EBITDA/利錢支出[倍]                          12.05       8.11       5.05              －
     EBITDA/剛性債務[倍]                           0.38       0.33       0.19              －
    注：按照利群股份經審計的 2018～2020 年及未經審計的 2021 年第一季度財政數據清算、計較。
  指標計較公式
資產欠債率(%)=期末欠債合計/期末資產總計×100%
權益成本與剛性債務比率(%)=期末全部者權益合計/期末剛性債務余額×100%
活動比率(%)=期末活動資產合計/期末活動欠債合計×100%
現金比率(%)=[期末錢幣資金余額+期末買賣營業性金融資產余額+期末應收銀行承兌匯票余額]/期末活動欠債合計×100%
利錢保障倍數(倍)=(陳訴期利潤總額+陳訴期列入財政用度的利錢支出)/（陳訴期列入財政用度的利錢支出+陳訴期成本化利錢支出）
包管比率(%)=期末未清包管余額/期末全部者權益合計×100%
業務周期(天)=365/{陳訴期業務收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]} +365/{陳訴期業務本錢/[(期初存貨余額+期末存貨余
額)/2] }
毛利率(%)=1－陳訴期業務本錢/陳訴期業務收入×100%
業務利潤率(%)=陳訴期業務利潤/陳訴期業務收入×100%
總資產酬金率(%)= (陳訴期利潤總額+陳訴期列入財政用度的利錢支出)/[(期初資產總計+期末資產總計)/2]×100%
凈資產收益率(%)=陳訴期凈利潤/[(期初全部者權益合計+期末全部者權益合計)/2]×100%
凈資產收益率*(%)=陳訴期歸屬于母公司全部者的凈利潤/ [(期初歸屬母公司全部者權益合計+期末歸屬母公司全部者權益合計)/2]×100%
業務收入現金率(%)=陳訴期販賣商品、提供勞務收到的現金/陳訴期業務收入×100%
策劃性現金凈流入量與活動欠債比率(%)=陳訴期策劃勾當發生的現金流量凈額/[(期初活動欠債合計+期末活動欠債合計)/2]×100%
非籌資性現金凈流入量與欠債總額比率(%)=(陳訴期策劃勾當發生的現金流量凈額+陳訴期投資勾當發生的現金流量凈額)/[(期初欠債合
計+期末欠債合計)/2]×100%
EBITDA/利錢支出[倍]=陳訴期 EBITDA/（陳訴期列入財政用度的利錢支出+陳訴期成本化利錢）
EBITDA/剛性債務[倍]=EBITDA/[（期初剛性債務余額+期末剛性債務余額）/2]
  注1. 上述指標計較以公司歸并財政報表數據為準。
  注2. 剛性債務=短期借錢+應付單據+一年內到期的恒久借錢+應付短期融資券+應付利錢+恒久借錢+應付債券+其他具期債務
  注3. EBITDA=利潤總額+列入財政用度的利錢支出+牢靠資產折舊+無形資產及其他資產攤銷
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附錄五：
                                 評級功效釋義
    本評級機構主體名譽品級分別及釋義如下：
      等    級                              含 義
          AAA 級          刊行人送還債務的手段極強，根基不受倒霉經濟情形的影響，違約風險極低
投         AA 級           刊行人送還債務的手段很強，受倒霉經濟情形的影響不大，違約風險很低
資
級          A級            刊行人送還債務手段較強，較易受倒霉經濟情形的影響，違約風險較低
          BBB 級          刊行人送還債務手段一樣平常，受倒霉經濟情形影響較大，違約風險一樣平常
          BB 級           刊行人送還債務手段較弱，受倒霉經濟情形影響很大，違約風險較高
           B級            刊行人送還債務的手段較大地依靠于精采的經濟情形，違約風險很高
投
機         CCC 級          刊行人送還債務的手段十分依靠于精采的經濟情形，違約風險極高
級
          CC 級           刊行人在休業或重組時可得到掩護較小，根基不能擔保送還債務
           C級            刊行人不能送還債務
    注：除 AAA、CCC 及以下品級外，每一個名譽品級可用“+”、“-”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
    本評級機構中恒久債券名譽品級分別及釋義如下：
      等   級                               含   義
          AAA 級      債券的償付安詳性極強，根基不受倒霉經濟情形的影響，違約風險極低。
 投        AA 級       債券的償付安詳性很強，受倒霉經濟情形的影響不大，違約風險很低。
 資
 級         A級        債券的償付安詳性較強，較易受倒霉經濟情形的影響，違約風險較低。
          BBB 級      債券的償付安詳性一樣平常，受倒霉經濟情形影響較大，違約風險一樣平常。
          BB 級       債券的償付安詳性較弱，受倒霉經濟情形影響很大，有較高違約風險。
           B級        債券的償付安詳性較大地依靠于精采的經濟情形，違約風險很高。
 投
 機        CCC 級      債券的償付安詳性十分依靠于精采的經濟情形，違約風險極高。
 級
          CC 級       在休業或重組時可得到掩護較小，根基不能擔保送還債券本息。
           C級        不能送還債券本息。
    注：除 AAA 級，CCC 級以下品級外，每一個名譽品級可用“+”、“-”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
    本評級機構短期債券名譽品級分為四等六級，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
           等     級                            含   義
                     A-1    第一流短期債券，其還本付息手段最強，安詳性最高。
     A等              A-2    還本付息手段較強，安詳性較高。
                     A-3    還本付息手段一樣平常，安詳性易受不良情形變革的影響。
     B等              B      還本付息手段較低，有必然違約風險。
     C等              C      還本付息手段很低，違約風險較高。
     D等              D      不能定期還本付息。
    注：每一個名譽品級均不舉辦微調。
                                                                             新世紀評級
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       附錄六：
                           刊行人本次評級模子說明表及功效
               一級要素                    二級要素                       風險水平
                                宏觀情形                                1
                                行業風險                                2
               營業風險             市場競爭                                3
                                紅利手段                                7
                                公司管理                                1
                                財政政策風險                              2
       個別名譽                     管帳政策與質量                             1
                財政風險            現金流狀況                               8
                                欠債布局與資產質量                           2
                                活動性                                 9
                                個別風險狀況                              3
                         個別調解身分調解偏向                               不調解
                          調解后個別風險狀況                                 3
       外部支持                支持身分調解偏向                               不調解
                      主體名譽品級                                        AA
       附錄七：
                                      刊行人汗青評級環境
評級     評級環境                                                 所行使評級要領和模子的                     陳訴（通告）
                 評級時刻             評級功效        評級說明師
范例      分類                                                     名稱及版本                          鏈接
                                                           新世紀評級要領總論（2012）
       汗青初次
        評級
                                                         零售行業評級模子（拜見注冊文件）
                                                           新世紀評級要領總論（2012）
 主體
       上次評級   2020 年 6 月 28 日     AA/不變       熊樺、翁斯喆       零售行業名譽評級要領(2018)                       陳訴鏈接
 評級
                                                       工商企業評級模子（零售）MX-GS009（2019.8）
                                                           新世紀評級要領總論（2012）
       本次評級   2021 年 6 月 24 日     AA/不變       熊樺、翁斯喆       零售行業名譽評級要領(2018)                        -
                                                       工商企業評級模子（零售）MX-GS009（2019.8）
                                                           新世紀評級要領總論（2012）
       汗青初次
        評級
                                                         零售行業評級模子（拜見注冊文件）
債項評級                                                       新世紀評級要領總論（2012）
(利群轉   上次評級   2020 年 6 月 28 日         AA      熊樺、翁斯喆       零售行業名譽評級要領(2018)                       陳訴鏈接
  債)                                                   工商企業評級模子（零售）MX-GS009（2019.8）
                                                           新世紀評級要領總論（2012）
       本次評級   2021 年 6 月 24 日         AA      熊樺、翁斯喆       零售行業名譽評級要領(2018)                        -
                                                       工商企業評級模子（零售）MX-GS009（2019.8）
       注：上述評級要領及相干文件可于新世紀評級官方網站查閱。
                                        新世紀評級
                                        Brilliance Ratings
評級聲明
  本評級機構不存在子公司、控股股東及其節制的其他機構對該評級工具提供非評級處事的氣象。除
因本次評級事項使本評級機構與評級工具組成委托相關外，本評級機構、評級職員與評級工具不存在任
何影響評級舉動獨立、客觀、合理的關聯相關。
  本評級機構與評級職員推行了評級觀測和誠信任務，有充實來由擔保所出具的評級陳訴遵循了真實、
客觀、合理的原則。
  本跟蹤評級陳訴的評級結論是本評級機構依據公道的內部名譽評級尺度和措施做出的獨立判定，未
因評級工具和其他任何組織或小我私人的不妥影響改變評級意見。
  本評級機構的名譽評級和厥后的跟蹤評級均依據評級工具所提供的資料，評級工具對其提供資料的
正當性、真實性、完備性、正確性認真。
  本跟蹤評級陳訴用于相干決定參考，并非是某種決定的結論、提議。
  本次跟蹤評級的名譽品級自本跟蹤評級陳訴出具之日起至被評債券本息的約定償付日有用。在被評
債券存續期內，新世紀評級將按照《跟蹤評級布置》
                      ，按期或不按期對評級工具實驗跟蹤評級并形成結論，
抉擇維持、改觀、停息或中止評級工具名譽品級。
  本評級陳訴所涉及的有關內容及數字說明均屬敏感性貿易資料，其版權歸本評級機構全部，未經授權
不得修改、復制、轉載、披發、出售或以任何方法外傳。

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