顛末庫存危機后,公司休閑裝現(xiàn)已步入不變的規(guī)復(fù)階段,同時,在童裝業(yè)務(wù)快速成長的拉動下,本年Q1公司業(yè)績示意業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。我們以為本年公司在休閑裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步規(guī)復(fù)及童裝業(yè)務(wù)的一連拉動下,根基面支撐力度較強,今朝,15年估值29.5倍,在當(dāng)前市場環(huán)境下相對具有估值優(yōu)勢,且思量到公司資金較量豐裕,在當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)觀念大熱及并購大潮下,后續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模及兒童動漫、影視、游戲、教誨等規(guī)模的一連投資并購及資源整合預(yù)期仍將給以估值必然的彈性,維持我們年頭以來“猛烈推薦-A”的投資評級。提議按照公司后續(xù)投資并購節(jié)拍起勁掌握。弱市環(huán)境下,業(yè)績示意領(lǐng)先,增長切合預(yù)期。15年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.56億元,同比增長13.60%;營業(yè)利潤和歸屬母公司凈利潤別離為2.79元和1.63元,同比別離增長23.10%和21.98%,根基每股收益為0.29元,根基切合預(yù)期。

休閑裝穩(wěn)步蘇醒,在訂貨會指引下上半年有望延續(xù)維穩(wěn)的增長趨勢。本年以來休閑裝業(yè)務(wù)的銷售示意依舊精采,森馬品牌Q1終端銷售增長10-15%%閣下。上半年在15春夏訂貨會別離實現(xiàn)的14%和20%增長的指引下,估量休閑裝業(yè)務(wù)有望保持維穩(wěn)的增長趨勢。整年看,本年公司將推進森馬店肆標準化籌劃及下沉計策,通過新開店及增加面積(10%)進一步晉升森馬品牌的市場份額。同時,嚴格管控庫存風(fēng)險。通過完善的信息化系統(tǒng)強化對署理商的打點,每周按照署理商銷售及存貨等指標為說明依據(jù),每季對存貨舉辦調(diào)配,低落署理商的庫存風(fēng)險。

童裝市場成長勢頭旺,公司童裝業(yè)務(wù)示意一連領(lǐng)先。Q1巴拉的終端銷售增長30%閣下,依舊保持了較旺的成長勢頭。本年公司將繼續(xù)環(huán)繞“品牌延伸+品類延伸”計策,但愿在固定巴拉在童裝規(guī)模的率領(lǐng)職位的同時,通過新品牌夢多多及mini巴拉在方針市場定位及產(chǎn)物上做到雙向延伸,并與署理的高端意大利品牌Sarabanda組成中高端品牌梯度機關(guān),從而進一步進步市占率。其它,操作互聯(lián)網(wǎng)思想,按照巴拉巴拉品牌及兩個新品牌的特征,線上線下別離實行 “差異化”及“同款同價”電商成長計策。從當(dāng)前童裝業(yè)務(wù)成長情形看,鑒于15春夏巴拉巴拉訂貨會別離實現(xiàn)30%和20%閣下的增長,加之夢多多及Mini巴拉兩個新品牌開店繼續(xù),估量童裝業(yè)務(wù)仍將是公司本年的成長亮點,且可維持相對較快的增長趨勢。

毛利率略有下滑,但用度的嚴控,使Q1凈利潤增幅仍保持在20%以上。Q1毛利率同比略下降0.44個百分點,降至35.57%,但用度管控嚴格,三項用度率同比鐫汰1.57個百分點,個中,銷售用度率、打點用度率和財務(wù)用度率同比別離鐫汰0.33、0.49和0.74個百分點,使Q1凈利潤增幅仍保持在20%以上。

加盟商年頭欠款收回,應(yīng)收賬款局限有所低落,春夏設(shè)備貨局限增加導(dǎo)致報表庫存較客歲同期略有晉升,且購買商品支出增加及當(dāng)局補貼鐫汰導(dǎo)致現(xiàn)金流較客歲同期下降較多。應(yīng)收賬款方面,Q1末為5.76億元,較年頭低落5.01億元。庫存方面,思量到森馬春夏季訂貨會別離增長10%和15%,童裝春夏兩次訂貨會別離增長30%和20%,春夏貨物備貨局限的晉升導(dǎo)致入庫貨物增加,Q1末報表庫存到達10.28億元,較客歲同期增加1.43億元,但與年頭基內(nèi)情當(dāng)。

后續(xù)一連的對外投資并購預(yù)期還是本年催化股價的首要動因之一。本年公司對外投資的思緒有所轉(zhuǎn)變。除針對原有在兒童財富鏈延伸長舉辦相關(guān)收購?fù)?還將針對局限較大的中高端成人裝品牌及互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模舉辦投資,但愿通過投資高質(zhì)量標的增厚公司的EPS,并晉升協(xié)同代價。

起首,兒童財富鏈延伸方面,公司打算依托巴拉巴拉世界性機關(guān)的局限化領(lǐng)先優(yōu)勢,打造兒童互聯(lián)網(wǎng)平臺,并開展產(chǎn)物和財富的延伸。本年仍存在向兒童教誨、動漫、影視、互聯(lián)網(wǎng)等規(guī)模繼續(xù)延伸的預(yù)期。其它,本年公司還但愿收購業(yè)務(wù)局限較大的中高端成人裝品牌及互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模,以便晉升業(yè)務(wù)間的協(xié)同代價。

整體而言,本年一連對外投資的預(yù)期仍存,這將成為進步本年股價彈性的首要動因之一。固然,公司在延伸規(guī)模也缺乏履歷,后續(xù)在新規(guī)模運作怎樣需要一連的調(diào)查。

盈利預(yù)測與投資提議:公司在12年較早整理庫存和封鎖低效門店,為后續(xù)不釀成長打下基本。總體看,公司13年下半年已根基走出低谷,在市場終端需求尚未有明明蘇醒跡象的情形下,公司14年收入增速由負轉(zhuǎn)正,15春夏季別離實現(xiàn)14%和20%的增長,增速較14年春略有晉升,估量后期跟著改良法子的一連推進,公司休閑裝業(yè)務(wù)在15年有望規(guī)復(fù)必然的增長;而童裝業(yè)務(wù)還是近幾年成長的最大亮點,思量到該行業(yè)相對年青,將來成長空間仍好于休閑裝,鑒于15春夏巴拉品牌訂貨會增速別離到達30%和20%,估量將對本年業(yè)績增長起到強有力的支撐。團結(jié)一季報情形,微調(diào)15-17年EPS別離為1.95、2.24和2.55元,對應(yīng)15年P(guān)E為29.5倍。

我們以為本年公司在休閑裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步規(guī)復(fù)及童裝業(yè)務(wù)的一連拉動下,根基面支撐力度較強,在當(dāng)前市場環(huán)境下相對具有估值優(yōu)勢,且思量到公司資金較量豐裕,在當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)觀念大熱及并購大潮下,后續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模、及兒童動漫、影視、游戲、教誨以及中高端成人裝等規(guī)模的一連投資并購及資源整合預(yù)期仍將給以估值必然的彈性,維持我們年頭以來“猛烈推薦-A”的投資評級。提議按照公司后續(xù)投資并購節(jié)拍起勁掌握。可以給與15年35倍PE為中樞,對應(yīng)方針價值中樞為68.25元,若后續(xù)熱門規(guī)模收購一連推進,則方針估值仍可隨之晉升。

風(fēng)險提醒:1)首發(fā)限售股減持的風(fēng)險;2)終端消費一連疲軟;3)直營店建樹導(dǎo)致銷售用度進一步晉升;4)電商化轉(zhuǎn)型不能跟上市場的風(fēng)險;5)童裝財富延伸成長低于預(yù)期。

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