[增持評級]紡織打扮行業(yè)深度研究：尋找半年報(bào)業(yè)績確定性 繼續(xù)看好江蘇國泰、歌力思、跨境通等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

時(shí)刻：2017年07月05日 19:04:55 中財(cái)網(wǎng)

（1）上游紗線板塊示意亮麗，色織布板塊業(yè)績安穩(wěn)震蕩紗線板塊：2016年小廠關(guān)停頻發(fā)，2017H1龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能開釋疊加提價(jià)順暢，量價(jià)齊升敦促業(yè)績高增長。個(gè)中，新野紡織新疆產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，二季度訂單一連飽和，提價(jià)一連，估量2017H1收入增長40%閣下，凈利潤增長45-50%可期。百隆東方越南產(chǎn)能在春節(jié)后慢慢開釋，上半年產(chǎn)量增長估量10%閣下，疊加提價(jià)身分，我們以為公司2017H1收入增長15%以上可期，而受棉花庫存價(jià)值上行等影響，凈利潤增速估量10%-15%。華孚色紡Q2以來銷量保持兩位數(shù)增長，一季度提價(jià)后產(chǎn)物終端價(jià)值保持不變，疊加新疆區(qū)域棉花供應(yīng)鏈打點(diǎn)業(yè)務(wù)高速增長及營業(yè)外津貼增厚等影響，我們估量2017H1公司凈利潤增速將在40%以上。

　　色織布板塊：2017年以來外銷訂單安穩(wěn)，業(yè)績保持穩(wěn)健。魯泰A在2017Q2訂單總量保持安穩(wěn)，長絨棉國表里價(jià)值顛簸較小，估量2017H1收入端增長0-5%，歸母凈利潤增速-5%-5%。聯(lián)發(fā)股份2017Q2以來外銷訂單仍同比下降，但整體業(yè)績降幅有所縮窄，估量2017H1凈利潤同比下滑-5%以上。

　　（2）閔派男裝蘇醒有力，高端女裝多品牌成長推進(jìn)有力男裝板塊：海瀾之家主品牌受開店提振，估量Q2終端銷量保持10%閣下增長，愛居兔增速有望保持40-50%的高增速，但由于Q2-Q3素來收入及業(yè)績在整年占較量小，估量2017H1收入增速5%閣下，凈利潤增速8%閣下，公司敦促供應(yīng)鏈柔性化，存貨局限較一季度末有望下降，運(yùn)營效率晉升。九牧王2017Q2有望維持高速增長，估量2017H1收入端保持15%以上增速，思量用度增加等身分，審慎估量凈利潤同比增長20%-30%，存超預(yù)期大概。

　　女裝板塊：歌力思主品牌在2017Q2蘇醒態(tài)勢一連，估量同店增長保持15%以上，Ed Hardy同店增長20%以上，百秋國際客戶開辟有力，業(yè)績切合預(yù)期，思量并表身分，估量2017H1凈利潤同比增長130%-150%，示意靚麗。安正時(shí)尚新品牌培養(yǎng)順?biāo)欤現(xiàn)ionChen展店及同店示意均靚麗，整年觸及盈虧平衡可期，跟著尹默、安正男裝、摩薩克等品牌的高速增長和玖姿品牌調(diào)解后的穩(wěn)健成長，估量公司2017H1收入和凈利潤增長15%閣下。平靜鳥2017Q2銷售延續(xù)Q1增速，但因庫存減值籌備計(jì)提身分制約整體業(yè)績，估量2017H1公司收入端增長10%閣下，凈利潤仍同比有所下降。

　　（3）供應(yīng)鏈打點(diǎn)板塊及跨境電商板塊仍高速增長江蘇國泰：供應(yīng)鏈打點(diǎn)業(yè)務(wù)首要下旅客戶（Inditex、Primark等）2017年以來收入仍保持高增長，提振大單增速，加之公司起勁開辟萬萬美元級別中型客戶，上半年可比口徑下業(yè)績增長有望保持20%以上，思量到并表口徑調(diào)解，估量2017H1凈利潤增長90%以上。

　　跨境通：打扮站流量在2017Q2蘇醒有力，發(fā)動打扮業(yè)務(wù)高增長，思量到2016Q2低基數(shù)影響，2017Q2公司業(yè)績增速100%以上可期，2017H1整體收入增速50%以上，凈利潤90%以上，在收入高增長的配景下公司庫存節(jié)制有力，打扮去庫存與供應(yīng)商共同鋪貨法子并舉。

　　非A股上市公司現(xiàn)狀：
　　波司登主業(yè)承壓轉(zhuǎn)戰(zhàn)女裝。受困于太過擴(kuò)張、品牌季候性依賴較強(qiáng)、產(chǎn)物計(jì)劃差異化不敷等身分，國內(nèi)羽絨服大佬波司登成長面臨諸多阻礙，業(yè)績一連低迷。已往幾年波司登也在不絕收購并慢慢擴(kuò)大女裝業(yè)務(wù)，實(shí)施業(yè)務(wù)多元化。6月26日晚間，公司宣布告示錄用麥潤權(quán)為女裝奇跡部總司理，同時(shí)暗示對付女裝業(yè)務(wù)成長感傷樂觀，顯示出波司登進(jìn)軍女裝業(yè)務(wù)的刻意。

　　需求端：衣飾類企業(yè)利潤增長速率小幅晉升。

　　按照國度統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017 年1-5 月份家產(chǎn)企業(yè)利潤總額同比增長22.7%，增速比1-4 月份放慢1.7 個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)中制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額25,522.8 億元，同比增長18.6%。個(gè)中紡織業(yè)增長5.3%，較1-4 月份數(shù)據(jù)有必然程度晉升。

　　2017 年6 月份，中國制造業(yè)采購司理指數(shù)（PMI）為51.7%，高于上月0.5 個(gè)pct，制造業(yè)擴(kuò)張步驟有所加快。個(gè)中，出產(chǎn)指數(shù)為54.4%，高于上月1.0 個(gè)百分點(diǎn)，仍處于擴(kuò)張區(qū)間，表白制造業(yè)出產(chǎn)繼續(xù)保持增長，增速有所加快。新訂單指數(shù)為53.1%，高于上月0.8 個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)之上，表白制造業(yè)市場需求穩(wěn)中有升。

　　本錢端：棉價(jià)維持震蕩趨弱，儲蓄棉輪出成交價(jià)值小幅上升。

　　原質(zhì)料方面，本周內(nèi)，國內(nèi)棉價(jià)一連下跌，國際棉花價(jià)值顛簸下降。本周，328中國棉花價(jià)值指數(shù)15,939元/噸（-0.17%），cotlookA指數(shù)83.30美分/磅（+0.85%）。今朝，國內(nèi)棉花資源仍以儲蓄棉為主，棉花價(jià)值相對不變，國際棉價(jià)大幅震蕩，表里棉花價(jià)差有所擴(kuò)大；紡織行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，運(yùn)行相對安穩(wěn)，上半年外貿(mào)有回暖跡象，5月紡織打扮出口環(huán)比增加，同比降幅繼續(xù)收窄。中國棉花協(xié)會將2016/17年度中國棉花消費(fèi)量調(diào)解為800萬噸，較上期預(yù)測增加20萬噸。

　　本周，國儲棉競拍成交價(jià)值小幅上升，成交量一連下降。本周國儲棉競拍成交率顛簸較大，比擬上一周泛起顛簸下降趨勢，個(gè)中6月30日成交率僅為52.79%。國儲棉輪出本周均勻成交量為17936噸（+2.43%），較上周有小幅上升，成交價(jià)于本周顛簸上升，6月30日成交均勻價(jià)值報(bào)14,725元/噸（-1.16%），折3128級棉價(jià)報(bào)15800元/噸（-1.89%）。

　　近期棉紗價(jià)值小幅下降。截至至2017年6月30日，中國紗線價(jià)值指數(shù)CY Index JC40S報(bào)26,960元/噸（-0.22%），CY Index C32S報(bào)23,170元/噸（-0.22%），CY Index OEC10S報(bào)14,300元/噸（0.00%）。

　　化纖類原質(zhì)料價(jià)值小幅上升。粘膠短纖15,100元/噸（+1.00%），粘膠長絲39,600元/噸（0.00%）；滌綸短纖7608.33元/噸（0.82%）、滌綸POY 7,850元/噸（1.09%）、滌綸DTY 9,350元/噸（0.54%）；粘膠短纖、粘膠長絲、滌綸短纖、滌綸POY、滌綸DTY價(jià)值保持在根基不變狀態(tài)。

　　本周研究總結(jié)
　　1、延江股份跟蹤研究：國內(nèi)打孔無紡布龍頭，產(chǎn)能投放及客戶開辟助力高增長收入-產(chǎn)物端：公司主營打孔無紡布（首要用于兒童紙尿褲，手感較量滑，干干脆好；2016 年收入占比67%，增速29%）和PE 打孔膜（首要用于密斯衛(wèi)生巾，手感較量柔嫩；2016 年收入占比22%，增速20%），無紡布腰貼 、熱風(fēng)無紡布、復(fù)合膜合計(jì)收入占比11%閣下。

　　收入-區(qū)域端來看：最近幾年首要是外洋收入增長較量快。2016 年外洋收入占比為47%，增長約60%；國內(nèi)收入占比53%，增長約11%。

　　產(chǎn)能情形：2016 年打孔無紡布1.6 萬噸（產(chǎn)能操作率77%）、PE 打孔膜1.06 萬噸（產(chǎn)能操作率52%）價(jià)值端來看：相比擬力不變，14-16 年是PE 打孔膜（首要是多了寶潔，新產(chǎn)物開始1 年價(jià)值較量高）價(jià)值上升，無紡布下降了，首要照舊產(chǎn)物結(jié)構(gòu)變革。

　　客戶端來看：齊集度很是高，前五大在83%閣下，剩下17%是小客戶，首要包羅金佰利 、恒安、寶潔、潔伶等國際知名紙尿褲和衛(wèi)生巾品牌，個(gè)中金佰利是第一大客戶，2016 年收入占比42%。

　　2. 商贏全球跟蹤研究：收購Kellwood 及DAI，打扮業(yè)務(wù)氣力再夯公司2014 年10 月起操持收購全球星光，在2016 年10 月完成收購知名外洋打扮企業(yè)全球星光，開始向打扮規(guī)模轉(zhuǎn)型，并確定了將自身打造為“供應(yīng)鏈+品牌+渠道”的國際大型打扮平臺的成長計(jì)謀。同時(shí)公司進(jìn)一步確定了對外收購的計(jì)謀方針，收購庫存飾品收購倒閉廠，宣布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，將對兩項(xiàng)外洋當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)舉辦收購。

　　全球星光的定位垂直統(tǒng)一打點(diǎn)，多環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)盈利。垂直整合以采購為先，以獲取更高成才干先優(yōu)勢。通過外延并購?fù)瓿纱怪闭�合，從制造端向零售端拓展。收購DAI 協(xié)同效應(yīng)明明，收購DAI 培養(yǎng)盈利增長點(diǎn)。將來向下游零售商一連整合，基于以下三點(diǎn)優(yōu)勢：（1）為零售商提供采購和制造處事，可以或許加強(qiáng)自身盈利手段；（2）公司產(chǎn)物+供應(yīng)鏈+局限+計(jì)謀優(yōu)勢突出；（3）最近幾年零售商業(yè)績不好的時(shí)辰，此刻給公司較好的價(jià)值收購零售商。

　　3. 計(jì)策會網(wǎng)易嚴(yán)選專家講話：新電商提效率削本錢，新藍(lán)海空間仍大電商整體競爭名堂泛起長尾增長迅速狀況，新電商瞄準(zhǔn)線上藍(lán)海。新電商核心思緒與運(yùn)作模式：分身時(shí)尚與性價(jià)比，削減中間環(huán)節(jié)節(jié)減三大本錢。網(wǎng)易嚴(yán)選成長迅猛，用戶和產(chǎn)物全面進(jìn)級。網(wǎng)易嚴(yán)選上線時(shí)刻約14 個(gè)月，今朝世界SKU 達(dá)6000 多個(gè)，在用戶與產(chǎn)物方面，辦理“嫌貧窮”痛點(diǎn)，SKU 橫向拓展；在客戶體驗(yàn)方面，極速物流、無憂退換、勢力巨子檢測、促進(jìn)了客戶的參加。新電商供應(yīng)鏈模式：貼近供應(yīng)商與終端客戶，大數(shù)據(jù)+開放生態(tài)晉升暢通與產(chǎn)能效率。2. 延江股份調(diào)研紀(jì)要標(biāo)的推薦
　　供應(yīng)鏈打點(diǎn)板塊：連年來，國際快時(shí)尚品牌異軍突起，發(fā)動第三方供應(yīng)鏈打點(diǎn)處事供應(yīng)方的成長，而供應(yīng)鏈打點(diǎn)業(yè)務(wù)難度大、門檻高。江蘇國泰在團(tuán)體整體上市后供應(yīng)鏈打點(diǎn)板塊業(yè)務(wù)氣力大幅晉升，其首要客戶為國際知名快時(shí)尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII 等，公司則依附其環(huán)球資源整合手段、快速回響、高效執(zhí)行等手段，業(yè)務(wù)快速成長，已成為國內(nèi)龍頭。在整體上市后，專業(yè)收購大量庫存手袋 求購信息，江蘇國泰更將在本錢節(jié)制、運(yùn)營效率等方面得到協(xié)同優(yōu)勢，將來有望加快環(huán)球化機(jī)關(guān)，耐久看好。

　　紡織板塊：受到一帶一路計(jì)謀政策紅利支持，加之公司自身色紡環(huán)保優(yōu)勢、向環(huán)球紡織打扮財(cái)富時(shí)尚營運(yùn)商轉(zhuǎn)型的計(jì)謀以及其柔性化財(cái)富鏈協(xié)同代價(jià)，色紡紗龍頭企業(yè)華孚色紡將來遠(yuǎn)景值得等候。另外，繼續(xù)推薦棉紡龍頭新野紡織，2016 年公司首要受益于低價(jià)棉花庫存和“一帶一路”政策，在棉價(jià)上漲拉動終端產(chǎn)物價(jià)值及當(dāng)局津貼一連晉升的配景下，營收及盈利情形均超預(yù)期。另外公司大股東大比例增持，成長信心彰顯。近期環(huán)保政策趨緊，印染行業(yè)加速整合，供求名堂獲得明明改進(jìn)，且短期內(nèi)染料漲聲四起進(jìn)而推升染費(fèi)，印染龍頭航民股份將來成長值得看好。受益于棉價(jià)上漲和人民幣貶值帶來的出口收入晉升+毛利率晉升，將來業(yè)績展望穩(wěn)中有增，人民幣匯率顛簸或帶來業(yè)績增速超預(yù)期。看好出口占較量大的紡織打扮龍頭，個(gè)中推薦估值安詳邊際顯著的行業(yè)龍頭魯泰A，主業(yè)業(yè)績不變，存轉(zhuǎn)型預(yù)期的小市值品種聯(lián)發(fā)股份、孚日股份。

　　打扮板塊：消費(fèi)進(jìn)級及消費(fèi)人群年青化，輕奢小眾品牌高速增長，看虧得這一細(xì)分市場舉辦多品牌、差異化機(jī)關(guān)的歌力思。看好模式優(yōu)秀、打點(diǎn)先進(jìn)，推進(jìn)柔性化供應(yīng)鏈打造和產(chǎn)物進(jìn)級，庫存壓力慢慢開釋的海瀾之家。

　　跨境電商板塊：行業(yè)保持高速增長，齊集度晉升帶來龐大成長空間。看好國內(nèi)跨境電商龍頭跨境通。

□ .張.芳./.張.溢　 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司

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