主業(yè)多次更替,如今虛席以待。商贏環(huán)球前身為大元股份,公司最初是一家以煉油化工為主的國資控股公司,之后隨著控股股東的多次變更,主營業(yè)務(wù)先后經(jīng)歷油氣、塑料板材、整樘門、黃金等多次變化,繼2014年公司出售子公司嘉興中寶41%股權(quán)后,目前正進(jìn)行另一子公司世峰黃金的資產(chǎn)出售,2015前三季度,由于2014年出售嘉興中寶41%股權(quán),合并范圍發(fā)生變化,營業(yè)收入僅394萬元,歸母凈利潤-2062萬,公司目前并無核心主業(yè)。

定增28億注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),步入服裝新主業(yè)。2014年10月,公司公告稱,將向商贏控股有限公司、旭森國際控股(集團(tuán))有限公司、旭源投資有限公司等10名投資者定向增發(fā)不超過2.69億股,作價(jià)10.41元/股,募集資金不超過28億元,以其中18.8億現(xiàn)金認(rèn)購環(huán)球星光公司股權(quán)95%股權(quán),步入紡服新主業(yè),其余資金用于品牌推廣、購買物流基地以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司此次收購的環(huán)球星光質(zhì)地優(yōu)良,亮點(diǎn)頗多。環(huán)球星光的業(yè)務(wù)主要可以分為三大板塊:(1)設(shè)計(jì)和品牌管理板塊,主要包括Oneworld公司和Unger公司,為環(huán)球星光的品牌管理、研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售中心,主要從事女性服裝的設(shè)計(jì)和經(jīng)營,具有較強(qiáng)的時(shí)尚前沿感知和設(shè)計(jì)能力;(2)高端運(yùn)動(dòng)服制造板塊,包括APS-Global和APS-ES,主要為高端運(yùn)動(dòng)服飾品牌設(shè)計(jì)和代工;(3)供應(yīng)鏈管理板塊,包括StarAcc、OrientGate、DiamondDragon和StarProperty等4家香港公司,主要進(jìn)行供應(yīng)鏈管理,負(fù)責(zé)全球采購和銷售OEM產(chǎn)品。

環(huán)球星光設(shè)計(jì)、銷售、生產(chǎn)等優(yōu)勢皆具。環(huán)球星光銷售主要面對美國市場,擁有一體化經(jīng)營的優(yōu)點(diǎn),一般采用終端買斷制銷售模式,將庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁商場,而公司優(yōu)勢包括:(1)自主研發(fā)、設(shè)計(jì)能力強(qiáng)勁,同時(shí)擁有覆蓋全年齡段的三大女裝自有品牌;(2)下游客戶端穩(wěn)固,下游零售合作商多為Nordstrom、Topshop、JCPenney,Macy’s,Target等知名商場,而代工客戶為UnderArmour和TommieCooper等高端運(yùn)動(dòng)品牌;(3)工廠和生產(chǎn)設(shè)施遍布全球,制造和采購網(wǎng)店全球化分布,有利于有效整合分配全球資源,尋找人工和原材料成本洼地等;(4)一體化經(jīng)營,庫存銷售高效率,通過有效的供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式一體化,公司庫存周轉(zhuǎn)率超過行業(yè)平均水平。

環(huán)球星光外延動(dòng)作不斷,發(fā)展有望加速。環(huán)球星光實(shí)際控制人100%控股的Arlington于2015年6月就收購BigStrike公司100%股權(quán)達(dá)成協(xié)議,其主業(yè)與環(huán)球星光相似,2015年銷售額預(yù)計(jì)為8500萬美元;此外,環(huán)球星光現(xiàn)正在洽談其他3個(gè)美國收購項(xiàng)目,該3個(gè)收購項(xiàng)目于2015年度的總銷售額預(yù)計(jì)為3.5億美元以上。以人民幣兌美元6.3:1匯率來算,即使保守估計(jì)只給予新收購企業(yè)10%的凈利潤率,且不考慮環(huán)球星光本身主業(yè),也將使商贏環(huán)球歸母凈利潤增加2.60億人民幣,顯著增厚公司業(yè)績。

投資建議:整體而言,公司收購標(biāo)的環(huán)球星光質(zhì)地優(yōu)良,擁有成熟主業(yè)和穩(wěn)定盈利能力。而且環(huán)球星光的實(shí)際控制人羅永斌、大元股份實(shí)際控制人楊軍共同承諾,自目標(biāo)資產(chǎn)完成交割之日起連續(xù)12個(gè)月、13-24個(gè)月、25-36個(gè)月,對應(yīng)的合并報(bào)表下扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤應(yīng)分別不低于6220萬美元、8460萬美元、1.187億美元(按6.3:1匯率折算對應(yīng)人民幣3.92、5.33、7.48億元),歸屬上市母公司凈利分別增厚3.72、5.06、7.10億元,顯示出對未來業(yè)績的強(qiáng)烈信心。在原主業(yè)剝離完成后,根據(jù)公司定增后最新總股本4.69億股計(jì)算,2016、2017、2018年公司EPS分別為0.79、1.08、1.51元,對應(yīng)PE分別為34、25、18倍,維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:定增和收購?fù)七M(jìn)不及預(yù)期。

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