在近期我們組織的紡織服裝上市公司集中電話(huà)會(huì)議上,與公司就近期情況進(jìn)行了溝通和交流,以下是主要內(nèi)容和我們的觀(guān)點(diǎn):
    今年森馬品牌實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。去年以來(lái)一直有很大的調(diào)整:短期舉措:去庫(kù)存、關(guān)閉不盈利店、簡(jiǎn)化工作流程、募投投入的減少;長(zhǎng)期舉措:由外延轉(zhuǎn)向產(chǎn)品為主的內(nèi)生增長(zhǎng),調(diào)整產(chǎn)品線(xiàn)、風(fēng)格線(xiàn)覆蓋更多消費(fèi)人群,同時(shí)年齡定位由16-25擴(kuò)展到16-30歲。短期舉措今年已有體現(xiàn),長(zhǎng)期舉措則是累積增量過(guò)程。
    巴拉童裝品牌保持原有增長(zhǎng)軌跡,在國(guó)內(nèi)品牌有明顯優(yōu)勢(shì)。去年巴拉零售收入有45億元,而靠后品牌僅10億元左右。3000多家門(mén)店有30%在購(gòu)物中心和百貨,說(shuō)明其在新渠道表現(xiàn)也良好,成功突破街邊店渠道。下一步計(jì)劃打造更加全面產(chǎn)品線(xiàn)、風(fēng)格線(xiàn)。原來(lái)巴拉定位3-12歲,即將推出:子品牌mini巴拉,0-3歲嬰童裝,經(jīng)過(guò)前兩年籌備已有良好基礎(chǔ);12-14歲大童裝,巴拉-junior;還有巴拉配飾品牌,包括童鞋、文具等,目前巴拉童鞋在童鞋銷(xiāo)售總量排名前列,說(shuō)明巴拉在這一品類(lèi)也是有空間和地位。同時(shí)依托品牌好的知名度和產(chǎn)品會(huì)繼續(xù)進(jìn)入購(gòu)物中心和電商市場(chǎng),在電商中排名靠前。
    中高端并購(gòu)業(yè)務(wù)是穩(wěn)健持續(xù)實(shí)施的過(guò)程。除GXG收購(gòu),公司還有韓國(guó)高端女裝、歐洲男裝、童裝品牌也在合作商討中,GXG渠道資源、人脈、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)都是可以分享。從行業(yè)發(fā)展和公司業(yè)務(wù)規(guī)模角度看,我們認(rèn)為公司年輕休閑服和童裝規(guī)模基數(shù)已進(jìn)入需要差異化和精細(xì)化的階段。盡管短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)壓力已不大,但很難期望未來(lái)有較大成長(zhǎng)表現(xiàn)。中長(zhǎng)期而言,依托現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)資源,多品牌則是公司未來(lái)主要成長(zhǎng)路徑,如果并購(gòu)品牌整合的成效理想,將是公司投資價(jià)值的亮點(diǎn)所在。
    對(duì)于GXG收購(gòu),我們維持前期觀(guān)點(diǎn):收購(gòu)標(biāo)的有實(shí)實(shí)在在的EPS貢獻(xiàn),如果GXG后期更詳細(xì)的披露情況超市場(chǎng)預(yù)期,也是公司股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素之一。
    我們認(rèn)為,公司今年投資邏輯主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)改善上。得益于公司大力去庫(kù)存和控費(fèi)的舉措,盡管整體消費(fèi)仍低迷,公司改善表現(xiàn)要好于同類(lèi)品牌。我們預(yù)計(jì)中期收入增長(zhǎng)幅度在5%左右,盈利則在二季度超預(yù)期轉(zhuǎn)正(原判斷在三季度)。我們認(rèn)為盈利改善將主要在毛利率和費(fèi)用率上體現(xiàn)。
    從全年看:審慎考慮消費(fèi)回暖和補(bǔ)貨,預(yù)計(jì)全年收入、利潤(rùn)在10%-15%。我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)GXG收購(gòu)會(huì)增厚今年EPS約0.07元(實(shí)際上并表的Q4是盈利占比最高的旺季)。預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為1.30/1.54/1.84元(若考慮增厚EPS為1.37/1.88/2.24元)。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    險(xiǎn)提示:消費(fèi)長(zhǎng)期無(wú)起色,新購(gòu)品牌經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期。

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