來自深圳的女性打扮龍頭企業深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司（以下簡稱“瑪絲菲爾”），現在走到了IPO最為要害的時候。

按照其招股書顯示，瑪絲菲爾打算在厚交所中小板上市，擬刊行新股不高出5000萬股，個中有不高出900萬股的老股轉讓，擬召募資金23.8億元，保薦機構為西南證券。

期間周報記者在閱讀其招股書發明，瑪絲菲爾在亮麗的業績背后，卻是居高不下的庫存量，應收賬款逐年增加，資產負債率遠超同行。

同時，按照其招股書宣布的數據，2011~2013年，瑪絲菲爾有將近八成的營業收入均來自于“Marisfrolg”品牌，存在著收入依賴單一品牌的風險。

更值得擔心的是，在瑪絲菲爾已運營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年度實現凈利潤吃虧，個中一全資子公司阿卡特還面臨著被追繳企業所得稅的風險。

另外，瑪絲菲爾還存在太過使用勞務調派工的情形，其2013年勞務調派勞工的比例為45.27%，遠遠高出了人力資源社會保障部審議通過的《勞務調派暫行規定》中10%的規定。

期間周報就上述問題致電采訪瑪絲菲爾，其董秘辦事變職員李江帆向期間周報記者暗示，收購庫存男裝，今朝公司處于靜默期未便發聲，僅向記者透露，近期瑪絲菲爾正在增補半年報，估量下月將會在證監會網站舉辦披露，屆時瑪絲菲爾將會由“中止檢察”的考核狀態規復正常考核。

商品庫存量高企

瑪絲菲爾是國內高端女裝行業的龍頭企業之一，主營業務為高端時裝的計劃、出產及銷售，產物首要包羅上衣、褲子、外套等。

從財務數據來看，瑪絲菲爾2011~2013年總資產別離為14.74億元、15.01億元和18.92億元；營業收入別離為14.03億元、15.70億元和18.49億元；歸屬于母公司股東的凈利潤別離為5.43億元、5.10億元和5.62億元，總體呈上升趨勢。

然而，在瑪絲菲爾看似大度的業績背后，卻埋伏風險，陳訴期內其存貨量逐年增加。

招股書顯示，2011年、2012年和2013年年尾，瑪絲菲爾的存貨賬面代價別離為4.14億元、4.65億元、5.04億元，占總資產的比重別離為28.09%、30.98%和26.62%。同時，2011~2013年瑪絲菲爾的存貨周轉率別離為0.72、0.68和0.71，逐年走低，遠遠落伍于同期行業內的這一數字的均勻值1.59、1.36和1.19。

存貨周轉率是企業一按時期主營業務收入與均勻存貨余額的比率。用于反應存貨的周轉速率，即存貨的活動性及存貨資金占用量是否公道，存貨周轉率低聲名企業存貨打點不良，存貨的活動性弱以及存貨資金占用量不公道，存貨的操作效率較低。

盡量瑪絲菲爾暗示，公司存貨量總體增長趨勢與公司的業務局限相順應，這首要是由直營店為主的銷售模式以及公司嚴格的折扣政策所抉擇的。存貨占用了公司較多營運資金，盡量公司采納了相應法子增強存貨打點，且根據管帳準則的要求計提了存貨減價籌備，但若因市場環境產生強烈變革或競爭加劇，公司存在無法一連有效打點和消化存貨的風險，從而大概對公司的財務狀況和策劃業績造成倒霉影響。

在存貨量比年上升的同時，瑪絲菲爾的應收賬款也在逐年增加。

招股書披露的財務數據顯示，2011~2013年，瑪絲菲爾的應收賬款賬面代價別離為8083萬元、12205萬元和15306萬元。同期內，其應收賬款周轉率別離為17.37、13.75和11.86，泛起出不絕下降的趨勢。

在不堪的財務狀況背后，卻是瑪絲菲爾高企的資產負債率。2011—2013年，瑪絲菲爾的資產負債率別離為85.32%、45.35%以及30.78%。盡量逐年走低，但仍遠超同行均勻水平。同期內，同行業擬上市公司維格娜絲的資產負債率僅為18.71%、12.63%和6.37%。

營收依賴單一品牌

據瑪絲菲爾招股聲名書顯示，回收庫存紗線，該公司主營業務為高端時裝的計劃、出產及銷售。

2012年以前，公司旗下僅有“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)和“MASFER.SU”(瑪絲菲爾素女裝)兩個品牌。“Marisfrolg”是瑪絲菲爾品牌的規范代表，核心消費群體為30-50歲的精英女性。2013年，“Marisfrolg”實現綜合市場占有率3.66%。

按照其招股書宣布的數據，2011~2013年，“Marisfrolg”實現主營業務收入別離為11.80億元、12.83億元和14.34億元，占其總體營收的比例別離為85.70%、83.05%和78.52%，盡量該品牌營收所占比例總體呈下降趨勢，而制止2013年尾，其占比仍在將近80%的高位。

2013年，公司開始實行多品牌成長計謀，新開發的品牌包羅“MARISFROLG”(瑪絲菲爾男裝)和“ZhuChongYun”(朱崇惲女裝)，并收購了“AUM”(噢姆女裝)品牌女裝，今朝正在收購意大利知名女裝品牌“Krizia”。雖然上述新品牌的計劃威風凜凜氣魄、品牌定位和方針客戶群等方面與原有兩個品牌形成互補，但新品牌的推廣前期需要較大投入，新品上市后能否被市場接管并成為公司新的利潤增長點尚存在不確定性。

打扮計劃是對風行時尚的直接浮現，是業務環節的出發點，也是最具核心代價的部分。在各類媒體和大型市場營銷勾當的影響下，中國女性消費者對風行時尚的認識正在逐漸富厚和深入，女裝尤其是高端女裝市場的風行趨勢變革也在加快，加之中國幅員廣漠，各區域的女性消費者的品位和偏好有所差異且多變，以上情形均對高端女裝企業的打點和成長提出了要求和挑釁。公司若是不能對市場風行趨勢和市場需求舉辦精確判斷，其產物適銷性和公司策劃業績將會受到倒霉影響。

瑪絲菲爾也在招股書中坦承，女裝作為傳統行業，進入壁壘較低，為充實競爭行業。盡量瑪絲菲爾定位于高端女裝市場，自創立以來不絕成長壯大，主營業務收入一連增長，已經形成了較強的市場競爭力和較高的市園職位。然而，國內高端女裝市場同時存在相當一批有影響力的企業，在與這些企業競爭的同時，瑪絲菲爾還要面對國際一、二線女裝品牌的攻擊和挑釁。

“若是公司在快速成長的歷程中不能保持在計劃水平、產物質量、處事水平、品牌影響力和市場營銷等方面的優勢，將大概使公司策劃業績發生顛簸，影響公司將來成長。”瑪絲菲爾暗示。

2011年11月有媒體報道，有消費者于山東淄博商廈購買的深圳瑪絲菲爾女裝被檢測材質以次充好，上萬元的瑪絲菲爾女裝實質為兔毛而非灰鼠毛。瑪絲菲爾這一“以次充好誆騙消費者”變亂，曾激發了一場消費者信任危機。

山東淄博工商局受理了瑪絲菲爾山東淄博商廈內造假一事，事后，庫存鞋回收廠家，瑪絲菲爾和山東淄博商廈方面亦均承認打扮質量不合格。然而，瑪絲菲爾對付這一變亂卻在招股書中只字未提。

6家子公司陷吃虧泥沼

盡量瑪絲菲爾在招股書中披露了一份還算亮眼的業績，可是，在瑪絲菲爾已運營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年凈利潤為負數。

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