　　作為醫(yī)雅觀念股，朗姿股份有限公司(下稱"朗姿股份", 002612.SZ)開年以來一起飆漲。3月18日，朗姿股份開盤后不久漲停，收盤報(bào)32.21元/股，動態(tài)市盈率高達(dá)213.8倍，市值143億元。本年以來其已累計(jì)上漲31%。

　　按照德勤宣布的《中國醫(yī)美市場趨勢洞察陳訴》，2020年中國醫(yī)美市場局限估量達(dá)1975億元，年復(fù)合增添率估量仍將高出15%。

　　朗姿股份的業(yè)績看上去也不錯(cuò)。其業(yè)績快報(bào)表現(xiàn)，2020年朗姿股份業(yè)務(wù)收入28.73億元，同比降落4.46%；凈利潤1.38億元，同比增添134.13%。歸母凈利潤的高增添首要因?yàn)獒t(yī)美板塊孝順高，以及2019年歸母凈利潤基數(shù)較低。并且，縱然業(yè)績云云增添，公司動態(tài)市盈率仍高達(dá)200倍以上。

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　　轉(zhuǎn)型醫(yī)美后業(yè)績?nèi)灶嶔?br />
　　果真資料表現(xiàn)，朗姿股份創(chuàng)立于2006年，2011年在厚交所中小板上市。第一大股東申東日持股47.82%，第二、三股東為申今花、申炳云，別離持股6.76%、4.5%。

　　自2011年上市之后，公司業(yè)績增速就開始放緩。因此公司慢慢向童裝、扮裝品等規(guī)模轉(zhuǎn)型，但結(jié)果不盡人意，2014年、2015年還呈現(xiàn)營收、凈利潤同比下滑的環(huán)境。

　　2016年公司公布進(jìn)軍醫(yī)美，同年耗資3.27億元收購米蘭柏羽、晶膚醫(yī)療旗下的六家整形美容機(jī)構(gòu)。從此設(shè)立朗姿醫(yī)療子公司作為醫(yī)美營業(yè)機(jī)構(gòu)持股平臺，并收購陜西高生平、西安美立方等，以合資制為主加速子公司的新建拓展。

　　數(shù)據(jù)表現(xiàn)，制止2020年三季度末，朗姿股份商譽(yù)余額為6.27億元，險(xiǎn)些都由醫(yī)美營業(yè)并購帶來。

　　2020年下半年至今，醫(yī)療美容板塊站優(yōu)勢口，朗姿股份也獲熱炒。2020年12月末，朗姿股份因股價(jià)暴漲被厚交所存眷，"股價(jià)漲幅較高是否與公司根基面相匹配，并充實(shí)提醒相干風(fēng)險(xiǎn)。"

　　禁錮層的存眷自有其原理。本年3月4日，該股股價(jià)到達(dá)34元/股，創(chuàng)三年來新高。而在2018年以致2020年中旬，朗姿股份股價(jià)多在7.5元/股閣下彷徨。短短三年閣下，公司股價(jià)已經(jīng)上漲四五倍之多。

　　盡量醫(yī)美行業(yè)一連火爆，但朗姿股份的業(yè)績并不不變。財(cái)報(bào)表現(xiàn)，2017年至2019年，朗姿股份營收別離為23.53億元、26.62億元、30.07億元；凈利潤別離為1.88億元、2.1億元、0.59億元。

　　自2018年第四序度到2020年第三季度，公司歸母凈利潤已持續(xù)八個(gè)季度同比下滑，下滑幅度從6.8%到481%不等。

　　2020年整年及2020前三季度，朗姿股份歸母凈利潤別離為1.38億元、0.5億元。以此計(jì)較，2020年第四序度公司歸母凈利潤約為0.88億元，對比2019年同期的吃虧0.98億元扭虧為盈。

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　　主營營業(yè)"拖累"前程

　　制止2020年三季度末，朗姿股份旗下?lián)碛忻滋m柏羽、晶膚醫(yī)美、高生平三大奇跡部，別離定位高端、輕醫(yī)美、專業(yè)技能。公司共運(yùn)營18家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，個(gè)中針對年青化細(xì)分市場的晶膚醫(yī)美下轄機(jī)構(gòu)到達(dá)12家。營收占比約30%的醫(yī)美營業(yè)，為之孝順了94%的歸母凈利潤。

　　究竟上，朗姿股份有的紅利指標(biāo)已不及以前。2011年至2013年，公司毛利率均在60%閣下，凈利率在20%閣下。而2020年三季報(bào)表現(xiàn)，其毛利率僅53.85%，凈利率為2.5%。

　　對此，朗姿股份董事長申東日接管媒體采訪時(shí)曾暗示："中國醫(yī)美市場代價(jià)分派百分比中，營銷渠道占比40%-50%，販賣本錢占20%，手術(shù)耗材及運(yùn)營本錢各占10%，大夫分成及診所利潤各5%。以北京市場推廣為樣原來看，假如按天天一萬次的搜刮點(diǎn)擊，一個(gè)月搜刮競價(jià)費(fèi)就占到600萬元。"

　　在醫(yī)美行業(yè)轉(zhuǎn)型的階梯上，朗姿股份還面對著主業(yè)的拖累。對此，該公司稱，2020年?duì)I收下滑，首要系受疫情影響女裝和嬰童營業(yè)收入下滑所致。

　　2020年朗姿股份女裝營業(yè)營收為13.2億元，同比降落13.4%；嬰童營業(yè)營收為7.32億元，同比降落7.97%。

　　朗姿股份女裝營業(yè)中的主品牌"朗姿"的定位是高端，但其線下門店今朝來看僅有300家閣下，且受電商攻擊較大。

　　香頌成本執(zhí)行董事沈萌暗示："作為重資產(chǎn)財(cái)富，女裝營業(yè)周轉(zhuǎn)率、收益率低，生長預(yù)期不高，將來遠(yuǎn)景并不清朗；但朗姿股份女裝營業(yè)在營收上占較量高，暫且難以剝離該營業(yè)，只能擔(dān)保停止吃虧，將來一段時(shí)刻公司仍要負(fù)重前行。"顯然，對朗姿股份來說，主業(yè)漸成"雞肋"。

　　女裝營業(yè)不只拖累業(yè)績，也帶來了去庫存壓力。2020年三季報(bào)表現(xiàn)，朗姿股份的存貨為9.17億元，個(gè)中有九成以上為庫存商品；存貨周轉(zhuǎn)率為0.96次，在打扮行業(yè)位于中游。

　　在財(cái)報(bào)中，公司提醒風(fēng)險(xiǎn)稱："公司已由純時(shí)尚女裝營業(yè)，慢慢成長成為包圍時(shí)尚女裝、嬰童打扮、醫(yī)療美容等多業(yè)態(tài)的企業(yè)，各營業(yè)板塊在彼此協(xié)同的進(jìn)程中不行停止的會存在著計(jì)謀、財(cái)政、打點(diǎn)等方面協(xié)同不力或協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。"

　　天眼查數(shù)據(jù)表現(xiàn)，朗姿股份自身風(fēng)險(xiǎn)與周邊風(fēng)險(xiǎn)別離到達(dá)139條，171條。個(gè)中大部家聲險(xiǎn)源于法令訴訟，首要因交易條約糾紛而告狀或被告狀。

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　　獲客本錢奮發(fā)仍擴(kuò)張

　　按照弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國醫(yī)療美容處事市場估量2019-2024年復(fù)合增速也到達(dá)17.3%。

　　在此配景下，越來越多的醫(yī)療企業(yè)涌入醫(yī)美賽道。本年2月21日晚，昊海生科宣布通告稱，擬以共計(jì)2.05億元總投資款得到美容規(guī)模企業(yè)歐華麗科63.64%股權(quán)；老牌藥企棵魅哲藥業(yè)也通過收購皮膚線公司盧凱進(jìn)入醫(yī)美賽道；華東醫(yī)藥則斥資6億元收購?fù)赓Y醫(yī)美公司。

　　對比以醫(yī)美機(jī)構(gòu)為主營營業(yè)的公司，朗姿股份則稍遜一籌。2020年上半年，公司醫(yī)美營業(yè)收入為3.54億元，低于華韓整形(3.93億元)、香港醫(yī)思醫(yī)療團(tuán)體(7.08億元)。

　　行業(yè)進(jìn)入競爭"紅海期"，朗姿股份籌備加快擴(kuò)張。按照公司對醫(yī)美營業(yè)將來籌劃，醫(yī)院類醫(yī)美機(jī)構(gòu)的異地?cái)U(kuò)張將以收購為主、輔以自建，而門診類醫(yī)美機(jī)構(gòu)則以自建為主。

　　2020年12月至今，朗姿股份兩次宣布通告稱，擬出資共計(jì)3.25億元，作為有限合資人出資設(shè)立醫(yī)美股權(quán)并購基金。擬通過股權(quán)投資的情勢，投資于醫(yī)療美容規(guī)模及其相干財(cái)富的未上市公司股權(quán)，兩只基金局限合計(jì)到達(dá)6.52億元。

　　也有業(yè)內(nèi)人士看好公司將來成長遠(yuǎn)景，浙商證券紡織行業(yè)說明師馬莉以為："醫(yī)美營業(yè)地址行業(yè)成長敏捷，朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在成都、西安已形成地域性影響力，在A股具有稀缺性。"同時(shí)其也向投資者提醒，公司也許有"女裝及童裝營業(yè)規(guī)復(fù)不及預(yù)期、新醫(yī)美機(jī)構(gòu)培養(yǎng)進(jìn)度不及預(yù)期"的風(fēng)險(xiǎn)。

　　擴(kuò)張也意味著營銷用度將進(jìn)一步增添。據(jù)國信證券的研報(bào)，醫(yī)美醫(yī)院嚴(yán)峻依靠于營銷，均勻"獲客"本錢在6000元/人以上，直接導(dǎo)致醫(yī)美行業(yè)呈現(xiàn)高毛利低凈利。

　　朗姿股份接管機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)暗示，主打輕醫(yī)美的晶膚大都機(jī)構(gòu)仍在生長爬坡期。2020年，晶膚醫(yī)美團(tuán)結(jié)尺度化系統(tǒng)+同城連鎖模式，獲客方法首要靠線上引流。

　　值得留意的是，資金鏈成為企業(yè)擴(kuò)張中舉足輕重的一環(huán)。

　　2020年三季報(bào)表現(xiàn)，朗姿股份錢幣資金為1.35億元，買賣營業(yè)性金融資產(chǎn)到達(dá)3.21億元，短期借錢為3.38億元；資產(chǎn)欠債率為33%，活動比率與速動比率為1.53、0.77，低于2與1的正常值。

　　短期償債手段尚可的配景下，朗姿股份仍在向?qū)嵖厝私鑲?月9日公司通告稱，向?qū)嵖厝松陽|日借錢合計(jì)不高出1億元，用于支持公司出產(chǎn)策劃及計(jì)謀成長，借錢限期12個(gè)月。

　　不外，從股權(quán)質(zhì)押率來看，實(shí)控人資金并不太豐裕。制止2021年3月17日，申東日的最新質(zhì)押率為58%，質(zhì)押股份占上市公司總股本的27.73%。

　　那么，為何向?qū)嵖厝私桢X也要擴(kuò)張？將來公司可否在行業(yè)分化階段站穩(wěn)腳跟？就上述各種題目，《投資者網(wǎng)》致電并電郵公司證券部，守候一周后仍未獲回覆。(思想財(cái)經(jīng)出品)