　　一、走勢回首：4月觸底反彈

　　4月份，市場從十分氣餒中慢慢緩過來，疫情的情感攻擊期已經已往，但疫情導致斲喪的降落，對供需的影響還沒有消退，價值泛起低位震蕩走勢。

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　　二、疫情說明：疫情有望呈現拐點

　　1.海內疫情防控盼望順遂，外部輸入性壓力較大

　　4月26日，武漢在院新冠肺炎患者清零，世界疫情防控取得重大勝利；

　　各地均有必然數目無癥狀傳染者，為后期疫情防控留下隱患；

　　因為海外疫情伸張，輸入性疫情產生較多，遭遇較大壓力；

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　　2.海外疫情有望5月見頂

　　4月份，疫情在海外伸張，制止27日，環球傳染人數到達300萬人；

　　近期海外疫情新增在慢慢走低，也許預示海外疫情見頂；

　　各人較量擔憂印度的疫情題目，以為很嚴峻。我們以為假如印度很嚴峻，應該已經發作了，只是數據上沒有表現，市場的影響已經大部門浮現。

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　　3.疫情對棉花需求的影響

　　今朝海內需求規復較快，整體看，影響海內需求在2個月閣下；估量影響80萬噸閣下斲喪；

　　海外解封的進度尚不明晰，如以5月慢慢解封來看，估量影響環球斲喪2個月閣下，影響斲喪達400萬噸；

　　棉花斲喪受影響后，斲喪會直接鐫汰，也不會呈現反撲性反彈的環境。今朝看，春裝斲喪已經消散，庫存將累積到來歲；夏裝還正賣，影響較小；

　　恒久看，疫情依然有很大的不確定性，縱然夏日獲得克制，秋冬季又也許卷土重來，不能輕蔑；

　　三、根基面說明：供給過剩，但斲喪有望回升

　　1.USDA下調環球斲喪，但還不足

　　據美國農業部(USDA)最新宣布的4月份環球棉花供需猜測陳訴，2019/20年度環球棉花總產2649.9萬噸，對比上月調增2.5萬噸，對比2018/19年度增進67.6萬噸，增幅約2.6%。環球斲喪量2407.7萬噸，環比大幅調減165萬噸，較2018/19年度鐫汰211.5萬噸。收支口商業量約為885.2萬噸，較上月調減約64萬噸。環球期末庫存1987萬噸，環比調增171.2萬噸，同比增進239萬噸。

　　市場預期環球棉花斲喪降落幅度在300萬噸以上，氣餒者以為也許下調在400萬噸以上，較USDA尚有較大下調空間。

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　　2.環球供需說明

　　樂觀預期下，今年度需求同比下滑300萬噸，累庫328萬噸；氣餒預期下，今年度需求下滑400萬噸，累庫428萬噸；

　　比擬汗青同期，期末庫存在樂觀預期下處于2015-2015年度局限；氣餒預期下和2013-2014年度持平；

　　因此，今年度的庫存累積，對比今朝的表里期貨價值；將來的下行風險并不大；但早年庫存首要在中國國儲手里，此刻庫存首要在社會企業手里，對市場的壓力紛歧樣；

　　存眷下年度供需調解：需求規復的彈性很高，可是供給端縮減的難度不小；

　　近期世界斲喪有明明回暖，環球市場守候5月份首要國度減輕節制的環境，斲喪的彈性有望展現；供給端，新年度栽培面積下調不及預期，中國栽培面積根基不變，美國栽培面積下調明明小于市場預期；

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　　3.國儲棉政策有發揮空間

　　今朝國儲棉存量在207萬噸，海內正常供需缺口300萬噸，國儲棉尚有較大的增添空間；

　　加大國儲棉的采購，有幾個方面的甜頭：1、今朝價值采購國儲棉，將來拋儲時，很難吃虧，贏面很大；2、本年供給過剩明明，加大收儲，減輕現貨市場壓力，和緩價值顛簸；3、加大儲蓄，紡織企業將來將明明受益；

　　輪入儲蓄棉的不確定性：1、輪入新疆棉和輪入外棉怎么布置？2、輪入時刻是今年度照舊下年度？3、輪入數目是幾多？

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　　4.國儲政策有望緩解海內過剩

　　樂觀預期海內需求下調100萬噸；氣餒預期下調150萬噸；

　　假如后期國儲沒有新舉措，本年庫存有也許創新高；假如后期國儲繼承在市場收購，今年度庫存有望低于客歲局限；

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　　5.海內社會庫存去化遲鈍

　　3月，海內紡織企業復工復產進度加速，棉花購銷市場逐漸規復，但整體斲喪仍弱于正常月份。3月尾，世界棉花貿易庫存總量較上月鐫汰33.59萬噸，降幅6.76%，降幅較上月擴大5.97%，庫存仍高于客歲同期47.27萬噸。世界家產庫存71.42萬噸，環比鐫汰0.76萬噸，同比鐫汰12.75萬噸；總庫存535.09萬噸，環比鐫汰34.35萬噸，同比增進34.52萬噸。

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　　6.新棉栽培順遂舉辦

　　新疆：3月份氣溫一連偏高，北疆積雪融化早。進入4月份后，全疆大部氣溫偏高；博州大部、伊犁州大部、阿克蘇地域大部、喀什地域及和境界區降水偏多，全疆別的大部降水偏少。春播時代情景前提全疆大部好于常年和客歲。

　　美國：至4月19日，美棉新花播種進度為11%，較客歲同期與五年均勻均一連領先；個中得州播種進度17%，大幅領先于客歲同期與近五年均勻；亞利桑州與加州播種進度別離為45%和20%，個中加州較客歲同期與近五年均勻大幅落伍。

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　　7.新棉栽培面積降幅低于預期

　　中國：中國棉花協會第四次植棉意向面積觀測功效表現：世界植棉意向面積為4618.26萬畝，同比降落4.10%。個中：新疆植棉意向面積為3687.36萬畝，同比降落1.16%；(國度繼承實驗3年方針價18600元/噸的直補政策，不變了栽培面積)

　　美國：3月31日，美國農業部2020/21年度作物栽培意向陳訴，美棉栽培總面積估量1370.3萬英畝，同比降落不到1%(約0.25%)。陸地棉栽培面積估量為1347.5萬英畝，同比降落不到1%(約0.24%)；

　　數據來歷：上海國際棉花買賣營業中心長江期貨棉紡財富處事中心

　　8.紡服斲喪慢慢規復

　　3月社會斲喪品零售總額同比降落15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7pct，個中打扮鞋帽針紡織品類零售額同比降落34.8%，下滑幅度較單二月份有所收窄。在線上，電商販賣占比高和起勁向新零售轉型的企業示意較好。阿里平臺數據亦表現三月份打扮販賣明明較二月份好轉。

　　4月份，除北京等管控較量嚴酷的都市外，大都都市線下斲喪明明回升，武漢解封后，線下斲喪也回升明明；

　　5.1假期將是驗證海內斲喪信念回升程度的要害時候；

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　　四、邏輯與瞻望：提議定投買入棉花

　　1.底部區間已經清楚

　　縱然以400萬噸需求鐫汰來看，期末庫存2176萬噸，低于2014-2015年度，今朝價值已經和其時根基持平，利空已經浮現；

　　新年度環球產量預期小幅降落，斲喪規復性增添，別離憑證5%、10%下調產量；按審慎的立場規復需求(2500萬噸、2600萬噸)，來歲或許率開始去庫存，去化速率視環境而定；

　　美棉栽培現金本錢52-55美分，新疆植棉本錢12000，抉擇今朝價值低于公道范疇；

　　2.后期面對的憂慮

　　本年斲喪萎縮，到年度末期(9月份)又面對新棉上市，現貨市場供給端的壓力很大，假如商業商貶價拋售，價值有創新低的也許性；

　　財富鏈減產、歇工的環境許多，財富鏈庫存很高，重建庫存的欲望很低；

　　本年栽培面積高于市場預期，擔憂新年度產量依然較高，下年度不能順遂去庫存；今朝氣候環境較量順遂；

　　憂慮疫情不能節制住，下半年又復發，沒完沒了；

　　3.后期面對的刺激身分

　　印度和巴基斯坦的蝗災如再次發作，將嚴峻影響新年度棉花產量；

　　國儲入市收購，將明明緩解過剩排場，舉高價值重心；

　　刺激政策和經濟清醒有也許高出市場預期，通貨膨脹的壓力尚在；

　　4.行情瞻望

　　因為疫情也許在5月呈現拐點，各國的管控法子慢慢鋪開，斲喪會快速回升；供給端今年度很豐裕，可是現貨市場的壓力首要表此刻9月份，預期近期月行情會較量堅挺，但上行壓力也較大，2009合約11000-12000小區間震蕩的概率較大。

　　中期看，9月前有較大的現貨壓力，如氣候環境和斲喪清醒的環境不能超預期，屆市價值尚有一次下探進程。

　　國儲政策假如呈現變革，將直接抬升市場底部，前期市場憂慮的價值重下10000，乃至跌至8000的概率被封死。

　　5.計策提議

　　因為現貨市場依然寬松，提議皮棉加工企業賣出套保持倉可繼承持有；

　　因為近期價值有望維持弱勢，提議紡織用棉企業用棉以隨買隨用為主，逢低成立遠期假造庫存；

　　平凡投資者：以恒久定投方法買入棉花期貨；(上風：今朝價值低，但因為存在諸多憂慮，不能確訂價值何時可以或許趨勢性反轉，且存在短期因為現貨市場壓力再次跌破前期低點的也許性，采納定投方法，可以有用規避低位的價值強烈顛簸，不消思量短期價值和節拍；劣勢：時刻較長，遠月有升水，存在移倉本錢；計策：CF2101合約，價值在12500元以下，按預期投入均勻到每買賣營業日買入，12000以上少買，12000一下多買。)

　　6.風險提醒

　　疫情節制具有龐大的不確定性，棉花價值走勢較弱，顛簸加大；

　　新年度產量顛簸；

　　國儲棉政策不確定性；

　　印度、巴基斯坦蝗災再次發作；