天風(fēng) · 月度金股 | 1月

　　宏觀

　　2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和投資瞻望

　　2019年，海內(nèi)經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)抵牾是經(jīng)濟(jì)下行和政策對(duì)沖之間的博弈。上半年，在房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、出口的三重壓力下，經(jīng)濟(jì)將或許率連續(xù)2018年4季度的下行趨勢(shì)，2季度下行壓力較大。政策估量還將保持穩(wěn)增添的基調(diào)，但惡化的國(guó)際出入、錢幣活動(dòng)性陷阱、類型處所隱性債務(wù)，將掣肘政策的力度和結(jié)果。在長(zhǎng)效機(jī)制和因城施策的條件下，房地產(chǎn)限定性政策有望在2季度前后放松，共同偏起勁的財(cái)務(wù)政策（基建托底和減稅）和偏寬松的錢幣政策（降準(zhǔn)），名譽(yù)派生的內(nèi)生性緊縮和外生性擴(kuò)張有望在2季度之后到達(dá)均衡，經(jīng)濟(jì)有望在下半年階段性企穩(wěn)。估量社融增速將在2季度企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速在3季度之后階段性企穩(wěn)，企業(yè)紅利增速在4季度觸底反彈。

　　2019年，投資時(shí)鐘位于3/4的闌珊象限和1/4的清醒象限，在上半年的闌珊式寬松中，大類資產(chǎn)設(shè)置偏防止：利率債>股票>名譽(yù)債>大宗商品，下半年由守轉(zhuǎn)攻：股票>名譽(yù)債>大宗商品>利率債。整體上，大類資產(chǎn)的投資計(jì)策可以步步為營(yíng)，勝爾后戰(zhàn)。

　　2019年，總體來(lái)說(shuō)是債牛下半場(chǎng)——整年錢幣寬松、上半年名譽(yù)仍在緊縮、年中家產(chǎn)品價(jià)值靠近通縮、大部門時(shí)刻處于闌珊象限，因此2019年的利率中樞整體仍在下行通道。可是對(duì)比2018年的債牛上半場(chǎng)，2019年的利率下行空間較小，估量10年國(guó)債利率低點(diǎn)為3.0-3.1，必要親近存眷處所專項(xiàng)債的刊行節(jié)拍、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表和房地產(chǎn)政策動(dòng)向。來(lái)歲大量地產(chǎn)債到期，必要鑒戒2季度名譽(yù)債違約和名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)釋對(duì)股市的攻擊，上半年名譽(yù)市場(chǎng)也許相同2016年上半年，高評(píng)級(jí)利差收窄、低評(píng)級(jí)利差走擴(kuò)。在處所當(dāng)局隱性債務(wù)的緊束縛下，城投債依然加大分化。

　　節(jié)拍上，2019年的利率不會(huì)一帆風(fēng)順，整年走勢(shì)也許泛起“N”字型，意味著至少會(huì)有兩次妨害：第一次在1季度，第二次在4季度。詳細(xì)而言，1季度，減稅基建等起勁財(cái)務(wù)政策麋集出臺(tái)，地產(chǎn)調(diào)控松動(dòng)的預(yù)期也在這一時(shí)期醞釀，市場(chǎng)情感也許會(huì)呈現(xiàn)明明好轉(zhuǎn)，疊加專項(xiàng)債也許提前刊行放量帶來(lái)供應(yīng)攻擊，利率也許在3.3-3.5區(qū)間內(nèi)顛簸。2季度，數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)的下行通道還未竣事，企業(yè)紅利和名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)憂慮回復(fù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情感升溫，前期麋集出臺(tái)的政策預(yù)期已消化，但政策結(jié)果不會(huì)當(dāng)即展現(xiàn)，加上市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)攻擊已有所順應(yīng)，利率將再次進(jìn)入下行通道，估量2季度10年國(guó)債利率低點(diǎn)在3.1-3.2。3季度，逆周期政策的浸染開(kāi)始展現(xiàn)，投資和產(chǎn)出的數(shù)據(jù)下行放緩，但社融增速確認(rèn)企穩(wěn)，投資時(shí)鐘也靠近闌珊的末端，利率中樞震蕩。4季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)企穩(wěn)，企業(yè)紅利見(jiàn)底反彈，牢靠資產(chǎn)投資和家產(chǎn)品價(jià)值開(kāi)始企穩(wěn)回升，利率進(jìn)入震蕩上行，債牛竣事。

　　2019年，A股整體處于從政策底到市場(chǎng)底的二次筑底和中樞震蕩回升階段。焦點(diǎn)抵牾是海內(nèi)經(jīng)濟(jì)根基面和恒久估值晉升，首要風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)紅利下行（經(jīng)濟(jì)下行、商譽(yù)減值、社保費(fèi)改稅），市場(chǎng)仍有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)；A股的根基面相同2013年，處于投資時(shí)鐘的3/4闌珊象限和1/4清醒象限；以股息/債息之比權(quán)衡的A股風(fēng)險(xiǎn)收益比程度已位于汗青極值區(qū)間，市場(chǎng)總在氣餒和絕望中呈現(xiàn)起色，只要有裂縫，即是光照進(jìn)來(lái)的處所。

　　2019年，A股的整年走勢(shì)也許是“N”字型。詳細(xì)而言，1季度-2季度初，整體是宏觀數(shù)據(jù)和上市公司財(cái)報(bào)的真空期，疊加多項(xiàng)起勁財(cái)務(wù)政策（減稅、基建托底、專項(xiàng)債擴(kuò)容）麋集出臺(tái)，地產(chǎn)調(diào)控政策松動(dòng)的預(yù)期也會(huì)在這一時(shí)期醞釀。我們?cè)凇冻杀臼袌?chǎng)怎么看2019年》的觀測(cè)功效表現(xiàn)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下半年企穩(wěn)的同等預(yù)期較強(qiáng)，因此市場(chǎng)也許提前回響名譽(yù)和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)預(yù)期。另外，中美之間的商業(yè)題目有但愿在這一時(shí)期告竣協(xié)議，相干規(guī)模的布局性改良、擴(kuò)大開(kāi)放等政策城市提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此市場(chǎng)也許在年頭就會(huì)呈現(xiàn)一波以政策主題為主的上漲。2季度-3季度初，經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的企業(yè)紅利風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)釋，名譽(yù)債違約變亂也許齊集呈現(xiàn)，市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，在活動(dòng)性、紅利、風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性攻擊下，A股二次觸底。3季度中后期-2019年尾，名譽(yù)和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)信號(hào)先后獲得確認(rèn)，投資時(shí)鐘進(jìn)入闌珊末端和清醒初步，市場(chǎng)對(duì)根基面的憂慮逐漸消逝，A股的估值修復(fù)，此時(shí)相同2013年下半年-2014年頭，優(yōu)先設(shè)置早周期的銀行地產(chǎn)和受益于活動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好晉升的生長(zhǎng)股。

　　來(lái)歲的外部情形對(duì)A股越發(fā)友愛(ài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于貿(mào)易周期的后周期，新興市場(chǎng)跟從美股殺跌的負(fù)面攻擊逐漸弱化，美元的避險(xiǎn)需求開(kāi)釋之后進(jìn)入下行通道，跨境資金從頭流入估值程度較低、設(shè)置代價(jià)較高的新興市場(chǎng)。中美商業(yè)題目告竣息爭(zhēng)的概率較高，中美相關(guān)的重塑將在競(jìng)爭(zhēng)和成長(zhǎng)中探求謎底，而競(jìng)爭(zhēng)將更多聚焦在科技、人才、投資、政治等規(guī)模。另外，必要高度重視來(lái)歲推出的上交所科創(chuàng)板的注冊(cè)制試點(diǎn)，這項(xiàng)讓“成本措辭”的成本市場(chǎng)改良有也許改變成本市場(chǎng)恒久以來(lái)炒來(lái)炒去的資金屬性和牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)特征。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：中美相關(guān)演進(jìn)路徑的不確定性；房地產(chǎn)政策調(diào)解時(shí)刻/力度與預(yù)期有明明差別；美國(guó)經(jīng)濟(jì)景心胸超預(yù)期。

　　計(jì)策

　　2018年度政策面七點(diǎn)

　　具體陳訴請(qǐng)參考：https://mp.weixin.qq.com/s/YUxwEGhGXU2sKjlzNZPtgA

　　基于中央經(jīng)濟(jì)事變集會(huì)會(huì)議，我們對(duì)已往一年市場(chǎng)體諒的首要題目舉辦政策面的全面盤貨，并對(duì)年頭當(dāng)局事變陳訴的完成環(huán)境舉辦梳理。

　　1、穩(wěn)增添

　　即將已往的2018年，在海內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)活動(dòng)性題目袒露，以及外洋商頤魅戰(zhàn)的內(nèi)社交困之下，宏觀政策呈現(xiàn)重要變革。已往兩年，作為政策主線的金融、經(jīng)濟(jì)去杠桿邊際放緩，同時(shí)中央集會(huì)會(huì)議正式定調(diào)寬松，浮現(xiàn)托底經(jīng)濟(jì)的底線思想。

　　與此同時(shí)，17年十九大以來(lái)，海內(nèi)經(jīng)濟(jì)的中恒久格斗方針由數(shù)目轉(zhuǎn)向質(zhì)量，因此必然水平上可以接管經(jīng)濟(jì)增速的下行。我們測(cè)算了假如要完成“2020年比2010年GDP翻一番”的方針，若本年整年GDP增速為6.6%，則19-20年復(fù)合增添率僅需6.11%；假如整年GDP為6.7%或6.5%，則18-20年復(fù)合增添率最低別離為6.06%和6.16%。

　　重要集會(huì)會(huì)議方面，除了12月的政治局集會(huì)會(huì)媾和中央經(jīng)濟(jì)事變集會(huì)會(huì)議，本年4月、7月、10月的政治局集會(huì)會(huì)議已經(jīng)清楚地勾畫出為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力而做出的政策調(diào)解。

　　2、財(cái)務(wù)政策和錢幣政策

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