服裝行業整體仍處于庫存高峰期，行業內企業庫存去化壓力較大

　　從各子行業看，休閑服子行業庫存去化狀況較好;男裝調整尚需時日，預計2014年末或者2015年上半年將逐漸改善;女裝仍處于庫存消化調整期;而戶外行業在需求帶動下仍保持低庫存狀況。

　　在市場低迷環境下經營戰略的調整對企業的發展至關重要，O2O模式將是未來服裝行業的大趨勢，隨著越來越多的企業進行轉型調整規劃，企業未來收入和盈利或將有所改善。在不考慮個體企業大規模資本支出對債務負擔影響下，預計行業償債指標表現或將隨著戰略轉型效果的逐步顯現向好發展。

　　2013年國內經濟增速下滑，消費者信息指數下降，服裝消費市場表現相對低迷。2013年全年限額以上服裝類零售額為8,179.80億元，同比增長11.50%，較上年下降6.20個百分點。我們選取了14家在銀行間債券市場發行過債券及A股上市的服裝公司 作為樣本，收購庫存童裝，統計發現14家公司2013年全年收入340.99億元，較上年下降0.03%;2013年末存貨規模為121.78億元，較上年增長0.03%。樣本服裝企業的收入在經歷多年上漲之后于2013年首次下降，而存貨在2011年大幅上漲后保持小幅上漲趨勢，至2014年1季度末達到173.40億元，為近六年來的最高值。另外，從2006年至今樣本公司的平均存貨周轉率在波動中有所下降，近三年下降幅度最大，2013年已達到近六年來的最低值，為2.25次。整體來看，行業仍處于庫存的高峰期，除部分企業去庫存較有成效外，大部分企業仍處于去庫存的關鍵階段，行業整體庫存壓力仍較大。

　　14家樣本企業中，有8家企業在2013年的營業收入有不同程度的下降，下滑幅度較大的有七匹狼和美邦服飾，下滑幅度分別達到20.23%和17.03%。紅豆股份和探路者則逆勢上揚，收入分別上漲了49.00%和30.74%。庫存方面，只有4家企業在2013年度較上年實現了庫存下降，其中美邦服飾和森馬服飾庫存下降分別為21.25%和15.02%。值得關注的是，海瀾之家反向收購上市公司凱諾科技后，存貨規模從2013年末的4.79億元激增至2014年1季度的58.42億元，剔除反向借殼凱諾科技的影響，海瀾之家2014年1季度存貨較上年同期增長13.26億元。

　　近年來樣本企業的存貨周轉率呈下降趨勢，各個企業表現呈現一定分化：2013年美邦服飾和森馬服飾的存貨較上年分別下降了21.25%和15.02%，存貨周轉率分別為2.44次和4.70次，為行業內較高值。而報喜鳥和朗姿股份2013年存貨較上年增長了45.03%和6.02%，存貨周轉率分別為0.77次和0.93次，為行業內較低值。紅豆股份盡管收入上漲較大，但房地產的收入占到了54.05%，受其影響整體存貨周轉率水平較低。

　　終端市場低迷及產量的持續增加推動了服裝庫存高企，行業成本的剛性上漲、網購交易的飛速發展及國外“快時尚”品牌的進入給傳統服裝經營帶來較大挑戰

　　從宏觀環境整體來看，終端市場需求低迷以及供給的持續增加使得服裝行業的庫存居高不下。2014年1季度GDP累計同比增長7.36%，為歷年來最低值，消費者信心指數亦在波動中不斷下降，同時限額以上服裝企業零售額增速自2010年以來也呈現不斷下降的趨勢。外需上，金融危機及歐債危機使得歐美經濟持續疲軟，我國服裝出口增速持續降低。而從供給來看，2007年至今我國每年服裝產量都達到200億件以上，呈不斷增長的趨勢。

　　在傳統服裝市場上，以店鋪為主的服裝行業不僅面臨著租金成本的上漲，而且還面臨著人工工資的剛性上漲。CPI服裝累計同比及2012年創立的中國女裝價格指數從2012年一直保持高位，并保持波動上漲的趨勢。傳統店鋪服裝價格的上漲促使部分消費者轉向了網上購物。從2008年以來我國的服裝網上購物飛速發展，服裝網購交易額從2008年的180.7億元上漲至2013年的4,290億元，年復合增長率達到1.89倍，2013年服裝網購交易額約占當年網購市場的23.19%，占限額以上服裝零售額的比例達到52.26%。電子商務的迅速發展給消費者的消費習慣、消費方式和消費理念帶來了較大的改變，對傳統服裝行業帶來較大沖擊。

　　另外，國外“快時尚”品牌的進入亦給國內的服裝市場帶來較大的挑戰。以國際上十大“快時尚”品牌為例，除UNIQLO、MANGO及i.t等三家品牌早于2002年就已進入中國外，其余七家品牌則從2006年起陸續進入中國。截至2013年7月十大品牌已在國內開設了863家門店，覆蓋國內至少22個省市的66個城市。以ZARA為例，2007年間春節期間曾經創造了單店日銷售額80萬元的業績。僅以各品牌單店日均銷售20萬元估算，863家門店年銷售額將達到約630億元人民幣，對國內服裝品牌的沖擊仍然較大。

　　2014年在歐美等發達經濟體溫和復蘇的帶動下，服裝行業有望回暖，但復蘇基礎不穩定，外需顯著增長可能性不大。考慮到國內宏觀經濟仍存在不確定因素，終端市場需求疲軟仍將持續，網購規模仍有較大成長空間。在行業成本剛性上漲壓力以及外來快銷服裝品牌的競爭下，國內服裝行業仍面臨著較大的壓力，行業存貨短期內仍將維持在高位。面對行業整體運行壓力，部分企業適時做出戰略調整，企業經營表現出現分化。戰略是否調整以及調整是否有成效在一定程度上決定了企業今后的發展。

　　各服裝子行業在去庫存方面步調不盡一致：休閑服行業去庫存較快，O2O商業模式進展較快;而男裝庫存壓力仍然較大，電子商務仍處于消化庫存階段;戶外服裝行業的高成長性帶動了相關公司高速發展，行業庫存壓力不大。

　　在行業大環境下，企業根據市場變化做出了相應調整，在具體表現上有所分化。休閑服行業是去庫存較為早的行業，行業中的三家代表公司中美邦服飾和森馬服飾去庫存成效較好，收購庫存床上用品，在2012-2013年通過網絡和折扣店的方式處理了大部分庫存，而搜于特則于2013年下半年才開始調整。為適應行業變化美邦服飾和森馬服飾的門店數量均于2013年進行了收縮，而搜于特因調整時間較晚，2013年門店數量反而較上年有所擴張。其次在未來發展戰略上，美邦服飾和森馬服飾均全面推動O2O 戰略，且已經開始實現線上線下同價，未來將分別拓展兒童服裝及兒童綜合產業。搜于特未來也將向快時尚與互聯網轉型，但對于O2O運營模式還處于探索中。

　　預計未來森馬服飾在童裝業務的帶動下，2014年的收入仍保持上漲趨勢;而美邦主動收縮店鋪使得2013年收入大幅下降了17.03%，隨著美邦的調整仍在進行中，2014年的銷售收入將保持相對穩定，盈利有一定改善空間;而搜于特調整時間較晚，渠道建設放緩，收入或將有所下滑。

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