運動服飾行業基本面復蘇顯著，迎來新投資時點。運動服飾行業公共衛生事件期間韌性強，公共衛生事件后周期彈性大。Q2運動服飾行業龍頭收入增速較Q1實現企穩，安踏、特步品牌Q2流水低單位數下滑，Q3恢復增長可期。同時各品牌推出諸多去庫存手段，庫存壓力有所緩解。運動服飾行業公共衛生事件期間整體表現優于其他品類。從零售端情況看，零售商業績也得到較大幅改善。公共衛生事件發生以來，體育新零售迅速發展，新零售的布局有效抵消公共衛生事件影響、促進運動品牌收入恢復。安踏天貓銷售增速由2月-14.47%恢復至6月46.80%，李寧由2月-17.68%恢復至6月37.61%。新零售業務促使龍頭品牌消費者認可度不斷提升，為未來高速增長奠定基礎。

公共衛生事件期間居民運動消費理念提升，收購庫存飾品，國內運動品牌在營銷端與渠道端體現優勢，公共衛生事件后密集大型賽事有望帶動體育消費增長。短期看，公共衛生事件下居家健身迎來熱潮，居民積累了較多運動消費與出行需求，下半年運動出行人數將大幅增長。中期看，公共衛生事件拉近了國內外運動品牌差距，國內品牌在營銷和渠道端靈活應對，加快追趕進程：營銷上多渠道推進，將銷售重心轉向線上，收效良好；渠道上靈活調整終端門店，有效減輕公共衛生事件影響。此外，公共衛生事件后大型賽事將密集推出，為運動品牌帶來高頻次曝光機會，增強品牌影響力，國內運動龍頭迎來發展機遇。

健康消費與產業政策兩大因素驅動運動服飾市場高增長，行業長期增長邏輯不變，行業特性利于集中度快速提升。體育服飾行業是服裝行業增速最快的子行業，近年來保持快速增長。驅動因素1：國民人均收入穩步提高，消費者養成運動習慣。19年我國人均可支配收入同比增長8.38%至42539元，運動服飾零售規模達到3166億元，同比增長17.3%，國內消費者運動消費習慣的養成推動運動行業長期增長。驅動因素2：政府政策大力扶持，助力國內運動行業蓬勃發展。近年來，體育強國與全民健身成為我國重要戰略，國家相繼發布多項政策，推動體育產業發展。競爭格局上，體育服飾行業弱化時尚型、注重功能性的特點使行業集中度高、提升快，未來有望持續加強。

投資標的：公共衛生事件下本土運動品牌有望占據更多優勢，重點推薦行業龍頭品牌：1）安踏體育(02020)：主品牌加FILA合力發展，渠道優化效果明顯；2）李寧(02331)：渠道質量優化，引領國潮時尚，業績增長動力強勁；3）特步國際(01368)：多品牌戰略持續推進，未來發展可期。

風險提示：公共衛生事件后消費復蘇不及預期，運動市場競爭加劇，體育運動滲透率不及預期。

1. 基本面情況較好，運動服飾行業迎來新投資時點

1.1.總體情況：運動服飾行業公共衛生事件期間韌性強，公共衛生事件后周期彈性大

Q2運動服飾行業龍頭收入表現較好，增速較Q1實現企穩回升。相對于其他子行業，運動服飾行業龍頭品牌力更強，消費者粘性更高，因此公共衛生事件期間韌性更強。在零售環境遇冷的背景下，國內龍頭中，安踏、特步、361度Q1業績優于其他子行業公司，Q2開始業績率先逐漸復蘇；海外龍頭中，Nike、Adidas Q2中國區收入均表現亮眼，優于公司整體收入表現。整體看，運動服飾品牌已逐步復蘇，未來有望進一步恢復。

各品牌推出諸多去庫存手段，運動服飾行業庫存壓力有所緩解。Q2以來，國內公共衛生事件逐步得到有效控制，消費者信心逐步恢復，同時天貓、京東、拼多多等平臺進行各類促銷活動，運動服飾品牌Q2銷售額顯著增長，有效緩解運動服裝行業品牌Q1因公共衛生事件原因導致庫存積壓問題。預計下半年運動服飾行業將繼續優化庫存，加速復蘇。

運動服飾行業在公共衛生事件的爆發期間，整體表現優于男裝、女裝等其他品類。運動龍頭品牌Q1平均下滑幅度小于行業整體與男裝、女裝、休閑等其他品類，Q2整體的復蘇進程優于其他的子行業。在服裝行業復蘇拐點來臨之際，體育服飾行業有望率先反彈，主要運動品牌復蘇時間早、反彈幅度更大，投資機會顯現。

零售端情況看，零售商業績有較大幅改善，運動服飾行業長期景氣依舊。受公共衛生事件在全國爆發影響，零售商2月、3月下滑幅度較為明顯，但4月開始逐步回暖。大型零售商寶勝國際2月/3月/4月/5月/6月營業收益凈額同比增速分別為-82.32%/-35.43%/-11.14%/-8.1%/-5.2%，零售數據呈現逐月度大幅改善。隨著消費者信心不斷增強，公共衛生事件后運動服飾行業周期彈性大。

1.2.發展亮點：體育新零售發展，龍頭品牌消費者認可度不斷提升

新零售布局成熟有效抵消公共衛生事件影響，促進運動品牌收入恢復。各大重要運動品牌公共衛生事件期間表現良好，公共衛生事件后周期恢復彈性較大，安踏天貓銷售增速由2月-14.47%恢復至6月46.80%，李寧由2月-17.68%恢復至6月37.61%，其他國有運動品牌增速也實現轉負為正。隨著國內運動品牌電商模式探索的深入，龍頭品牌借助大數據優勢，在注重新產品研發的同時使用戶定位、廣告投放等方面更高效，銷售渠道更直接廣泛，獲得更多消費者認可。

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