北京嘉曼服飾股份有限公司（公司簡稱：嘉曼服飾）是一家經營中高端童裝業務的企業，主要從事童裝的研發設計、供應鏈管理、運營推廣、直營及加盟銷售等業務。嘉曼服飾因在IPO過程中曾因存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，收購庫存品牌鞋子，被證監會出具警示函。

從經營業績來看，從2015年到2017年的三年報告期內，嘉曼服飾的營業收入分別為3.85億元、4.02億元和5.48億元，年化復合增長率為19.32%；歸母凈利潤分別為3098.80萬元、3710.52萬元和5461.76萬元，年化復合增長率為32.76%，經營業績的成長性看似不錯。

嘉曼服飾警示函

不過，2019年7月5日，證監會對嘉曼服飾采取出具警示函的行政監管措施，認為嘉曼服飾存在刷單與自買貨行為、固定資產相關內控不健全、使用個人賬戶支付款項或費用、未能充分抵消內部交易的未實現利潤、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題。

《首次公開發行股票并上市管理辦法》第4條規定，“發行人依法披露的信息，必須真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏”，證監會認為，嘉曼服飾的行為已明顯違反此項規定。

毛利率變動異常，或靠內部交易和刷單“沖業績”

據招股書披露，嘉曼服飾運營24個品牌，包括自有品牌“水孩兒”、授權經營品牌“暇步士”、“哈吉斯”，以及21個國際零售代理品牌。

2015年-2017年，嘉曼服飾自有品牌貢獻的收入分別為1.95億元、1.55億元和1.59億元，占當期主營業務收入的比例從50.55%降至28.99%，顯著下滑，自有品牌業務出現一定的收縮。與之形成鮮明對比的是，授權經營品牌的收入從2015年的3842.09萬元激增至2017年的2.33億元，增長幅度超過5倍，目前已成為對營收貢獻最大的品牌類型，嘉曼服飾似乎正在向品牌代理商“轉型”。

同時，嘉曼服飾稱，授權經營品牌的定價高于自有品牌，且采用了代加工廠制作成衣的模式使得成本較低，從而導致授權經營品牌產品的毛利率在三類品牌中最高。

在此前提下，2015年-2017年，嘉曼服飾的綜合毛利率分別為51.16%、53.19%和53.05%，累計增長1.89個百分點，且在2018年上半年繼續增長至53.82%。然而，行業平均水平卻并不如此樂觀。

嘉曼服飾選取了安奈兒（002875.SZ）、金發拉比（002762.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）、錦泓集團（603518.SH）、歌力思（603808.SH）、安正時尚（603839.SH）、七匹狼（002029.SZ）、報喜鳥（002154.SZ）、希努爾（002485.SZ）、*ST步森（002569.SZ）、九牧王（601566.SH）、摩登大道（002656.SZ）、美邦服飾（002269.SZ）、搜于特（002503.SZ）、森馬服飾（002563.SZ）、太平鳥（603877.SH）、拉夏貝爾（603157.SH）、日播時尚（603196.SH）等18家公司作為同行業可比上市公司進行分析。

據招股書披露，2015年-2017年，上述18家同行業可比公司的平均毛利率水平分別為53.38%、50.66%和50.86%，累計下滑2.52個百分點，且在2018年上半年繼續維持在50.86%，與嘉曼服飾的綜合毛利率變動趨勢存在明顯不一致。

根據證監會警示函顯示，嘉曼服飾未能充分抵消內部交易的未實現利潤，這在一定程度上為嘉曼服飾虛增了利潤。并且，嘉曼服飾還存在刷單與自買貨行為，無形中又提高了公司的業績收入和利潤，或許這也是其毛利率異常的原因所在。

財務不規范，存貨跌價準備計提政策寬松

根據證監會警示函顯示，嘉曼服飾還存在使用個人賬戶支付款項或費用、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題。

嘉曼服飾的招股書中并未披露個人賬戶代付情況，但稱公司存在大量第三方回款。2015年-2017年，第三方回款合計分別為2434.25萬元、3291.12萬元、5175.14萬元，占全部銷售回款的比例分別為5.53%、7.17%和8.26%，金額和比例均有明顯增加。其中，員工代收的情況持續發生，個別加盟商先將貨款轉給嘉曼服飾員工，再由員工轉給公司。

同時，嘉曼服飾存在少量現金交易，包括部分加盟商以現金支付尾款，以及嘉曼服飾在臨時采購和補充采購時以現金支付貨款。由于部分個人消費者或個體工商戶加盟商不要求開具發票，嘉曼服飾的銷售中還存在無發票、以內部憑證作為會計核算原始憑證的情況，財務規范性令人擔憂。

另一方面，在2015年-2017年，嘉曼服飾的存貨賬面價值分別為1.91億元、2.16億元和2.47億元，占各期末流動資產的比例分別為65.11%、67.17%和58.84%，占各期末資產總額的比例分別為52.30%、52.79%和47.48%。而在2017年，同行業可比上市公司存貨占流動資產、總資產的比重平均值分別為30.71%和18.39%，存貨占比明顯低于嘉曼服飾。

事實上，嘉曼服飾不僅比同行積壓了更高比例的存貨，對存貨跌價準備的計提比例還明顯偏低。2015年-2018年上半年，嘉曼服飾分別計提存貨跌價準備1465.63萬元、1722.17萬元、2191.24萬元和2079.97萬元，占各期存貨賬面余額的計提比例分別為7.14%、7.37%、8.15%和8.77%。然而，同行業可比公司存貨跌價準備的平均計提比例分別為15.64%、16.96%、15.84%和15.97%，幾乎是嘉曼服飾計提比例的兩倍。

據招股書披露，嘉曼服飾的存貨跌價準備按照過季服裝庫齡計提，庫齡分為1年內、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上，計提比例分別為0%、5%、20%、50%、80%、100%。

嘉曼服飾存貨跌價準備計提方法

然而，根據安奈兒同行業上市公司的招股書顯示，安奈兒也按照年份季節作為庫齡對庫存商品計提跌價準備。以2016年為例，

義烏庫存服裝回收

義烏收購庫存,義烏庫存回收,義烏家具……

收購庫存打底褲,收九分褲

義烏收購庫存,義烏庫存回收,義烏家具……