事件

    　　公司披露年報，2019 年實現營收24.38 億元/+47.83%，歸母凈利3.03 億元/+7.67%，扣非歸母凈利2.60 億元/+31.29%，基本每股收益0.76 元，擬每10 股派現金股利3.5 元（含稅）。

    　　投資要點

    禮尚全年并表推升業績，預計服裝主業利潤微增：營收端，禮尚信息全年并表推升營收增速，2019 年服裝主業、禮尚信息分別占營收約65%、35%，服裝主業營收增長約4.8%。凈利端，公司歸母凈利增長近7.7%，增速低于營收增長主要源于去年非經常損益高基數，19 年公司扣非凈利增長31%，主要源于禮尚信息并表，若剔除禮尚信息影響，預計服裝主業利潤微增1%。分季度看，Q4 利潤大幅下行，一方面源于去年11~12 月禮尚已并表，另一方面源于暖冬影響服裝主業銷售。

    線下門店有所優化，線上保持較快增長：服裝主業渠道方面，公司2019 年末合計門店數量達1055 家，較18 年度末增加82 家，其中主要的增加來源于期末并入零到七公司的ALLO&LUGH 品牌151 家門店，剔除后19 年門店數量為900 家，同比降低73 家/7.5%。服裝市場競爭加劇后，公司優化零售渠道，對部分門店預計調整和關停。分渠道看，2019 年直營店、加盟店、線上渠道的服裝主業收入分別占比約43%、34%、23%。受線下門店數量減少影響，直營店、加盟店營收增速分別約0.5%、-3.7%，增速較上年度有所放緩。線上渠道在公司打通線上線下模式及庫存優化背景推動下，實現25%的營收增長。

    主品牌保持穩健增速，多數小品牌開始調整：分品牌看，公司主品牌玖姿、尹默、安正、摩薩克、斐娜晨、其他品牌分別占營收約72%、14%、4.4%、1.4%、6.3%、2.4%。

    　　2019 年主品牌玖姿在門店減少19 家至673 家的調整中，仍取得9.5%的穩健營收增速。市場競爭加劇使多數小品牌開始調整，2019 年尹默、安正、摩薩克、斐娜晨營收分別下滑0.4%、5.8%、25%、13%。服裝市場激烈競爭以及公司所處庫存優化階段，使玖姿及多數小品牌毛利率均有所下行，玖姿、尹默、安正、摩薩克及斐娜晨品牌的毛利率平均降低2.1pct。

    禮尚信息保持高增長，全年并表貢獻業績：電商代運營方面，公司旗下電商代運營公司禮尚信息在行業快速發展的過程中延續高增長，2019 年禮尚信息營收同比增長24%達8.42 億元，凈利潤增長39%至8732 萬元，高于年度業績承諾6600 萬元。安正時尚直接持有禮尚信息70%股權，2018 年11 月起并表，2019 年業績全年并表推升業績增速。

    增資收購拓展童裝品牌矩陣，切入較快增長的童裝市場：公司立足服裝主業內生增長基礎上，通過低成本的方式尋求童裝市場布局。受益于消費者對下一代的重視逐步增加，童裝為國內服裝市場中增速較快的品類。據新浪網，Euromonitor 數據顯示，2020 年童裝市場仍有望保持雙位數的規模增長（未考慮疫情影響）。公司童裝市場布局基本完成，有望持續受益童裝市場的較快增長。

    國內電商代運營較快發展，禮尚信息開啟分拆上市計劃：隨著國內電商快速發展及品牌加速拓展電商渠道，電商代運營等品牌電商服務商快速擴展。2018 年，義烏回收庫存日用百貨，國內品牌電商服務市場交易規模預計超1600 億元，并有望與2021 年近3500 億元，年復合增速約29%。禮尚信息是公司業績快速增長的驅動器，并有望受益于行業發展，繼續推升公司業績。2020 年初，公司開啟禮尚信息分拆上市計劃，3 月末將持有禮尚信息股份降低至53.5%，為禮尚信息分拆上市做準備。禮尚信息若能單獨上市，則將為公司貢獻投資收益。

    投資建議：安正時尚是中高端國內女裝品牌商，

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