報告關鍵要素:

    公司創建于2002 年，是一家以虛擬經營為特色的服裝企業。目前已形成線上線下全渠道零售格局，收購庫存帽，旗下擁有以森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。公司股權集中，控股股東為公司創始人邱光和先生，邱氏家族共計持股69.45%。

    投資要點:

    行業分析：休閑服裝市場增速低，體育服飾與童裝賽道表現亮眼。中國服裝市場規模龐大，但增速近年來一路放緩至5%。分品類：體育服飾和童裝的增速最高；分渠道：線下份額大幅往線上轉移。得益于優生優育意識覺醒，兩千億童裝市場飛快發展，預計2024 年將突破4000億大關。

    公司分析：長期童裝業務有望拉動利潤水平，短期疫情影響較大。長期：由于近年來受休閑服裝行業增長放緩的影響，預計未來公司的休閑服飾業務仍將受到沖擊。但童裝業務板塊得益于行業發展，以及公司通過“自建+并購+代理”豐富品牌矩陣，發展迅速，未來業績可期。短期：疫情催生“宅經濟”利空服裝行業，公司Q1 線下收入腰斬、線上業務受損，我們預計，收購庫存箱包，2020 年全年營收預計將減少15%，滯銷的冬裝使得存貨突增，帶來存貨減值損失恐將為業績“埋雷”。另外，公司過去兩年遭高管大筆減持，也為公司未來業績增添了幾分不確定性。

    公司未來看點：“業務+渠道+營銷”三方面發力優化。(1)童裝業務：從產品延伸至服務，收購Kidiliz 集團+代理北美品牌The Children’s Place 拓展童裝中高端市場；(2)休閑服飾業務：加大研發投入，優化產品結構；(3)渠道：線下積極優化門店，線上大力發展電商渠道；(4)營銷：加大線上線下的營銷力度，提升品牌影響力。

    盈利預測與投資建議：盡管我們看好公司童裝與線上業務的快速發展，但2020 年由于受到疫情影響，疊加休閑服裝行業增速放緩、近年高管大幅減持、公司存貨高漲等不利因素影響，預計公司2019-2021年的EPS 為0.58/0.50/0.73，參考可比公司估值，給予公司2020 年15-20 倍PE，對應目標價為7.57-10.09 元，給予“觀望”評級。

    風險因素：1、中高端市場發展不達預期風險；2、品牌拓展不達預期風險；3、童裝市場競爭加劇風險；4、存貨跌價損失風險。

相關資訊