宏觀大類：部分商品價格波動 仍看好后續農產品行情

　　周一出現雞蛋跌停，鐵礦石漲停的較強行情，從當日情況來分析，雞蛋跌停主要為遠月合約，是對明年上半年價格預期的調整，一方面近期多項生豬政策頒布，市場做多情緒受影響，另外今年雛雞補欄量較高，也對市場有所壓制。而鐵礦石漲停主要來自于遠月合約，也符合我們年報中所提到的基建和地產支撐春季需求回暖的預期。對后續來看，生豬供應缺口仍在，農產品逐漸迎來啟動風口，仍值得。本輪的貿易談判“截止日”在12月15日，需警惕相應風險，目前雙方也并未就此正式回應。

　　策略：A股>美股，農產品>工業品，債券/黃金低配

　　中國宏觀：本周11月數據和美歐央行議息

　　宏觀周期仍未觸底，短期風險有所緩釋。11月出口仍處在相對疲軟的狀況之中，汽車消費仍延續放緩狀態。市場預期11月信貸將相比較10月環比改善，隨著地方政府項目和資金的匹配，經濟托底進一步增強。隨著呼和經開的兌付，市場預期風險的釋放將延后，疊加11月生豬存欄的上升，通脹風險短期有所緩和。本周11月數據對于當前周期的確認，以及美歐央行對于未來貨幣流動性的預期變化。

　　策略：經濟增長下行，通脹預期穩定

　　全球宏觀：中國經濟增長在合理區間，明年需如期完成三大任務

　　特別：9日中國公布經濟藍皮書，認為2020年外部不穩定、不確定因素增加，國內周期性問題與結構性矛盾疊加，經濟運行面臨的風險挑戰仍然較多。在加大宏觀逆周期調節力度及各項改革開放措施綜合作用下，預計2020年中國經濟增長6%左右。明日公布的中國11月PPI與CPI值。

　　宏觀流動性：由于上周美國非農數據高于預期，美元指數反彈，處于震蕩上行。不過英國大選在即，由于目前保守黨領先，對英國順利脫歐有正面支持，近日英鎊兌美元上漲，對美元指數有一定影響。美國國債利差走高，拆借利率基本平穩，流動性較為穩定。9日中國央行繼續不展開逆回購，認為銀行間流動性充裕合理，拆借利率略有上升，總體穩定。中國經濟藍皮書強調明年逆周期調節的重要性，需要更積極的財政政策發力，穩健的貨幣政策降低實際融資成本。

　　策略：經濟增長低位波動，流動性穩定

　　股指期貨：加稅窗口期逐漸臨近，防范市場風險

　　A股窄幅整理，上證指數收盤漲0.08%報2914.48點，連續三日收漲；兩市成交4608億元，較上日的4074億元放大明顯。北向資金全天凈流入33.91億元，為連續18日凈流入。11月份PMI數據均超預期，給市場帶來經濟逐漸復蘇的預期，但是目前A股面臨較大的外部風險，中美貿易磋商進程牽動A股投資者神經，目前貿易磋商結果仍然存在較大的不確定性，特朗普表示僅接受對于美國有利的協議且針對貿易磋商協議美國方面并沒有具體的最后期限，近期美國對于中國涉港法案以及涉疆法案的簽署都在一定程度為最終協議的簽署帶來擾動。目前距離2019年12月15日關稅加征的窗口越來越近，如果最終美國選擇加征關稅，將會在一定程度打擊市場的風險偏好，近期市場投資需偏謹慎。由于短期市場不確定性較多，風險較大，我們仍對A股持中性觀點，12月15日是否加征關稅的最終結果。

　　國債期貨：今日公布的CPI數據

　　國債期貨全線小幅收跌。政治局會議強調2020年要堅決打贏三大攻堅戰，全面做好“六穩”工作，要堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，并“運用好逆周期調節工具”，總的來看，經濟基本面是目前政策的最主要點；周末公布的國內貿易數據顯示中國對外貿易保持較好韌性，上述消息對于國內債市有所打壓，目前來看，“16呼和經開PPN001”違約對信用債市場暫時影響相對較小。近期豬肉價格開始企穩回升，蔬菜價格也有所回升，11月份CPI數據預計將超4%，CPI的不斷上行仍將會也對于利率產生上行壓力。但考慮到國內經濟目前依然存在的下行壓力，利率趨勢性上行的概率較小，國債期貨利空利多因素膠著，短期預計將依然處于震蕩調整格局。投資者近期需密切加征關稅窗口期是否加征關稅以及近期公布的CPI數據是否超預期。

　　原油：11月中國原油進口創新高

　　11月中國原油進口達到11.16萬桶/日，環比增加41萬桶/日，同比增加70萬桶/日，11月進口出現了幾個不同以往的特點：1.海關進口量高于11船期到貨量，這意味著有部分原本就存在保稅罐的原油清關進入國內；2.來自中東沙特、阿聯酋以及阿曼的原油進口量創新高，這主要是由于此前運費上漲，導致短途原油進口增加，從西區的套利船貨量減少；3.山東原油到貨量11月同比下滑，但從舟山、營口以及大連的進口環比出現40萬桶/日的增長，民營大煉化正在取代山東地煉成為進口增量的驅動。

　　燃料油：低硫油需求維持強勢，庫存的消耗

　　隨著時間逼近2020年，市場對低硫燃料油的需求維持強勢。KPC（科威特國家石油公司）近期購買了4萬噸12月中旬裝船的低硫燃料油船貨，這也是科威特對IMO合規燃油的首次采購，以應對其國內的低硫油消費。由于需求的持續增加，新加坡水域浮倉的低硫油庫存也在逐步消耗，目前大概在500-600萬噸，相較11月初的700萬噸有明顯下滑。當然，其中也有部分庫存被轉移到岸上儲罐，以更好滿足駁船加注的需求。內盤方面，昨日暫無新倉單生成，當前FU總倉單數量停留在106170噸（10617手）。價差方面，上期所主力合約FU2005與新加坡380cst掉期2004合約價差為約36美元/噸；當前FU2001-FU2005跨期價差來到-62元/噸，而新加坡380掉期1912-2004價差則為-5.5美元/噸，經匯率換算兩地月差相差23元/噸。目前距離交割還有兩周時間，考慮到前期內外盤價差處于高位會對內外盤套利形成吸引，未來可能還會有一定量的新倉單注冊，則01合約價格可能承受進一步的下行壓力。但為避免交割風險，我們認為可以考慮將前期頭寸止盈離場。

　　瀝青：現貨價格弱穩，氛圍轉暖帶動期價反彈

　　1、12月9日瀝青期貨下午盤收盤行情：BU2006合約下午收盤價2990元/噸，較昨日結算價上漲98元/噸，漲幅3.39%，持倉425718手，增加53262手，成交925422手，增加254450手。

　　2、卓創資訊重交瀝青現貨結算價：東北，3000-3150元/噸；山東，2890-3070元/噸；華南，義烏回收庫存服裝，3250-3370元/噸；華東，3150-3250元/噸。

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