杰克股份(603337)

　　2018 年年報出爐， 公司持續(xù)高增長： 公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 41.52 億元， 同比增長 48.98%;實現(xiàn)歸母凈利潤 4.54 億元，同比增長 40.18%。 其中 Q4 單季度實現(xiàn)收入 9.24 億元，同比增速達(dá) 37.78%;歸母凈利潤 8348萬元，下降 7.01%。 凈利潤增速慢于營收增速的原因主要是遠(yuǎn)期外匯合約虧損，導(dǎo)致當(dāng)期利潤減少 5526 萬元。若剔除該項非經(jīng)常性影響，公司營業(yè)利潤同比增長 48.7%。 全年綜合毛利率 28.1%，相較于去年同期略有下降。主要是由于占比一半的出口業(yè)務(wù)受人民幣匯率升值導(dǎo)致毛利率有所下降。

　　行業(yè)保持高速增長，國內(nèi)外需求兩旺。 根據(jù)中國縫制機(jī)械協(xié)會的統(tǒng)計， 2018年1-11月，百家整機(jī)企業(yè)累計完成主營業(yè)務(wù)收入196億元，同比增長15.5%;累計銷售工縫機(jī) 467 萬臺，同比增長 18.1%; 累計出口工縫機(jī) 374.4 萬臺，收購文體用品，同比增長 11.3%。國內(nèi)外需求旺盛，由于公司整體品牌及產(chǎn)品的綜合競爭力較強(qiáng)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張(椒江廠區(qū)逐步投入使用)，業(yè)績保持較快增長。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大幅減少的原因主要是供應(yīng)鏈優(yōu)化和庫存增加。 一方面， 2018 年以來公司根據(jù)市場需求，加大了設(shè)備及人員投入，產(chǎn)能提升導(dǎo)致庫存增加，現(xiàn)金流減少。更重要的原因是公司為引導(dǎo)供應(yīng)商加大自動化設(shè)備改造投入、提升零部件質(zhì)量，調(diào)整了對供應(yīng)商的付款政策，將承兌匯票支付改為現(xiàn)金支付，購買商品的現(xiàn)金支出大幅增加。 我們認(rèn)為，此舉將持續(xù)提升公司產(chǎn)品質(zhì)量，助力公司市占率長期提升。

　　自動化設(shè)備產(chǎn)品梯隊形成，國產(chǎn)化有望加速。 2018 年年報新增襯衫及牛仔自動縫紉設(shè)備業(yè)務(wù)，系前期收購 VBM 及邁卡所致，考慮到 VBM 2018 年 10月份才并表，實際業(yè)務(wù)體量接近 1.8 億元，目前來看，雙方研發(fā)隊伍融合順利，遠(yuǎn)期智能高端縫制裝備制造基地有望新增智能縫制單元 1 萬臺，智能裝備自動線(三衣兩褲) 100 條等，業(yè)績彈性較大。

　　出口業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，接棒國內(nèi)增長。 2018 年，公司實現(xiàn)海外營收 20.6 億元，同比增長 31.2%。公司年內(nèi)加大了對海外市場的開拓， 截至 2018 年底，公司在全球 130 多個國家的經(jīng)銷商及其經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到 7,000 余家，在海外建設(shè)及運(yùn)營了 14 個辦事處。 在國內(nèi)縫紉機(jī)市場接近飽和的背景下，庫存五金用品收購，海外增量市場的開拓對公司的成長至關(guān)重要。

　　維持“增持評級”。 工縫機(jī)海外市場持續(xù)放量、國內(nèi)市占率提升以及襯衫牛仔褲縫紉自動化設(shè)備、裁床等國產(chǎn)化加速下公司業(yè)績增長確定性高，預(yù)計2019-20 年凈利潤為 6.03、 7.03 億元，現(xiàn)價對應(yīng) PE 23.7、 20.3 倍。

　　風(fēng)險提示： 工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)景氣度不及預(yù)期、裁床業(yè)務(wù)競爭加劇、人民幣大幅升值、收購效果不及預(yù)期。

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