行業(yè)動(dòng)態(tài)信息

    響水爆炸事件導(dǎo)致染料提價(jià)再起。3 月21 日，江蘇響水天嘉宜化工發(fā)生爆炸，其為國(guó)內(nèi)第二大間苯二胺廠商，擁有約1.7 萬噸產(chǎn)能，占國(guó)內(nèi)間苯二胺約20%產(chǎn)能規(guī)模。間苯二胺為重要染料中間體（指用于生產(chǎn)染料和有機(jī)顏料的各種芳烴衍生物）之一，下游約39%直接用于染料制作，由其制成的間苯二酚也是染料中間體之一。重要中間體供應(yīng)商發(fā)生事故，供給面臨突發(fā)性收縮，大幅提升間苯二胺市價(jià)，為染料提價(jià)帶來強(qiáng)烈預(yù)期。同時(shí)后續(xù)相關(guān)整治升級(jí)（如鹽城決定徹底關(guān)閉響水化工園區(qū)），涵蓋其他地區(qū)相關(guān)化工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)蘇北部分染料及中間體工廠復(fù)工延遲，影響整體染料產(chǎn)業(yè)鏈品類供給。

    我們認(rèn)為對(duì)于A 股印染絕對(duì)龍頭航民股份，染料提價(jià)短期內(nèi)將對(duì)公司毛利空間帶來利好，主因：1、公司印染以來料加工為主，染費(fèi)為營(yíng)收主體，與染料價(jià)格敏感度更高，提價(jià)更直接；2、公司規(guī)�；�生產(chǎn)及采購(gòu)，擁有半年以上染料儲(chǔ)備，享受庫(kù)存紅利，成本壓力較��；3、公司印染質(zhì)量、交期以及環(huán)保等有優(yōu)勢(shì)，龍頭議價(jià)能力強(qiáng)，傳導(dǎo)更順暢。我們假設(shè)染料成本占到20%，測(cè)算2011 年以來，染料價(jià)格變化和公司紡織產(chǎn)品價(jià)格變化的對(duì)比，總體趨勢(shì)上還是較為一致，尤其是2013-2015 年染料漲價(jià)時(shí)期，公司產(chǎn)品提價(jià)幅度能夠覆蓋相關(guān)影響（2016-17 年公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整一定程度上與前期提價(jià)較多有關(guān)）。

    客觀上看，提價(jià)需要考慮下游承受的力度，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性下，被動(dòng)漲價(jià)難以實(shí)現(xiàn)完全覆蓋。我們認(rèn)為在去年底染料價(jià)格有所回調(diào)的基礎(chǔ)上，加上公司庫(kù)存相對(duì)充足，短期內(nèi)染料提價(jià)不會(huì)帶來明顯成本壓力，公司提價(jià)政策相對(duì)靈活。結(jié)合加大高附加值印染業(yè)務(wù)的占比，從結(jié)構(gòu)性上緩解原材料成本壓力，以應(yīng)對(duì)未來染料可能持續(xù)提價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

    我們建議關(guān)注染料提價(jià)背景下對(duì)航民股份毛利空間的利好。長(zhǎng)期來看，我們堅(jiān)持公司受益行業(yè)整合的邏輯，尤其是最近頻繁安全事件又帶來行業(yè)整頓力度加大，加速整合出清的預(yù)期。在印染行業(yè)分化越來越明顯的基礎(chǔ)上，公司印染主業(yè)近年來加速增長(zhǎng)，始終站穩(wěn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)標(biāo)桿，受益集中度提升帶來的存量市場(chǎng)份額的收割。

    標(biāo)的推薦

    Q3 棉花供需上，中美貿(mào)易戰(zhàn)使得紡紗企業(yè)整體備貨積極性下降，加上新棉集中上市以及增發(fā)80 萬噸進(jìn)口配額集仍形成正向支撐，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存接近底部，存在輪入預(yù)期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預(yù)期，毛利率存回升空間，同時(shí)市場(chǎng)集中度提升帶來國(guó)內(nèi)外訂單向龍頭企業(yè)聚集，制造端強(qiáng)者恒強(qiáng)。今年5 月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時(shí)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，龍頭海外布局規(guī)模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時(shí)對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    下游服裝家紡企業(yè)在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價(jià)社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產(chǎn)品品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力仍領(lǐng)先，在低價(jià)電商培養(yǎng)家紡消費(fèi)群、滿足入門式消費(fèi)之后，品牌檔次需求亦將加強(qiáng)。同時(shí)龍頭分化線上線下，明晰線上構(gòu)建高性價(jià)比產(chǎn)品集合，以期更好適應(yīng)線上客群。品牌服飾行業(yè)經(jīng)受壓力期的同時(shí)，也是優(yōu)質(zhì)龍頭的機(jī)遇期，外部壓力必然會(huì)帶來行業(yè)整合加速，優(yōu)質(zhì)龍頭的市場(chǎng)份額更快提升，我們堅(jiān)信品牌的力量，箱包_收購(gòu)庫(kù)存箱包，長(zhǎng)期精選內(nèi)生外延明確的行業(yè)龍頭，尤其是高性價(jià)比的大眾品牌，在消費(fèi)動(dòng)力下行時(shí)更加穩(wěn)健。

    從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費(fèi)品，行業(yè)萬億級(jí)市場(chǎng)空間巨大，我們看好童裝與運(yùn)動(dòng)兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，童裝看著品質(zhì)、運(yùn)動(dòng)注重功能，能夠形成較強(qiáng)的品牌溢價(jià)，獲得更多的渠道支持力度；而且時(shí)尚度都比較低，消費(fèi)需求的趨同性強(qiáng)，具有更高效的供應(yīng)鏈整合能力以及規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢(shì)，有利于龍頭品牌不斷提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，市占率提升空間更高。重點(diǎn)關(guān)注森馬服飾、安踏體育。

    目前市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)數(shù)據(jù)下行，在消費(fèi)部分降級(jí)的背景下，強(qiáng)性價(jià)比品牌需求強(qiáng)勁，中短期首選高性價(jià)比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部，2017 年股息率7%，分紅有望帶來穩(wěn)定回報(bào)；以及羽絨服絕對(duì)龍頭波司登，品牌力強(qiáng)，性價(jià)比高，聚焦主業(yè)后業(yè)務(wù)年輕化、功能性等可操作空間大。

    中高端品牌中看好內(nèi)生外延明確，多品牌落地比較好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的公司，推薦增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健的歌力思、安正時(shí)尚，以及高爾夫服飾及專業(yè)旅游服飾藍(lán)海龍頭，品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續(xù)看好第一梯隊(duì)品牌，市占率格局穩(wěn)定，收購(gòu)庫(kù)存鞋，設(shè)計(jì)研發(fā)能力出眾，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，符合家紡需求升級(jí)趨勢(shì)，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。

    上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價(jià)漲價(jià)預(yù)期升溫、行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產(chǎn)能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關(guān)注度偏低，Q3 估值繼續(xù)探底，而業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的安全邊際。染料提價(jià)預(yù)期利好龍頭毛利空間。依然重點(diǎn)推薦航民股份、華孚時(shí)尚、百隆東方、天虹紡織、申洲國(guó)際。

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