投資要點:2019一季度公司實現營業收入52.68億元,同比增長11.37%,環比下降9.44%;實現歸母凈利潤2.12億元,同比增長2.06%,環比下降50.07%,符合我們預期,約合基本EPS0.21元。

    硅鐵:2019Q1內蒙古地區硅鐵均價同比下跌28.17%,環比下跌12.57%。一季度全國硅鐵產量同比減少1.42%,環比減少10.66%。全國產量減少主要由于價格的持續下跌疊加生產成本的提高,行業利潤持續壓縮,導致不少主動避風生產。硅錳:2019一季度內蒙古地區硅錳均價同比下跌8.26%,環比下跌11.25%。一季度全國硅錳產量同比提高21.84%,環比減少6.63%。雖然產量同比增多,但是同樣由于盈利的回調,產量較2018四季度環比下降明顯。1)公司毛利隨行業下行。一季度公司實現毛利14.00億,同比減少13.97%;整體毛利率26.57%,同比下滑7.83個百分點。整體盈利能力隨行業下滑。2)四項費用率小幅下降,投資收益增加,羊絨服裝帶動凈利潤同比增加。公司四項費用率除研發費用率由于子公司電力冶金公司研發投入增加而增加外,其余均不同程度減少,四費率19.15%,較去年同期下降2.63個百分點。一季度公司實現投資收益同比增加5372萬(+102%)。另外公司少數股東損益同比減少9515萬(-52%),我們判斷少數股東損益的減少是由于下屬子公司電冶集團電力冶金化工板塊盈利的減少,而公司總體凈利潤同比增長是來自于羊絨服裝業務的增長。

    二季度鐵合金價格難有上漲趨勢,羊絨服裝業務傳統淡季,公司業績同比難有明顯提高,環比季節性下滑。雖然一季度鐵合金的產量由于盈利的回調環比減少,但仍然處于歷史高位,而下游鋼廠目前生產較為積極意味著需求尚可,整體上供需兩旺。但由于合金的社會庫存較大,仍需時間消化,價格較難有上漲趨勢。截至四月底內蒙古的硅鐵、硅錳均價較2018二季度均價同比下跌5.97%和2.99%,較2019年一季度均價環比增長2.52%和下降2.37%。另外二季度是公司羊絨服裝業務的淡季,對于業績貢獻有限。預計二季度公司業績同比難有明顯提高,環比季節性下滑。

    收購電力冶金公司股份,進一步增強“煤-電-硅鐵合金”產業鏈。公司具備完整的“煤-電-硅鐵合金”產業鏈,擁有煤礦和坑口自備電廠,生產電力幾乎100%自給自足,電力成本占硅鐵、硅錳、PVC生產成本約70%、20%、50%,因此合金漲價下,公司業績彈性大。公司在4月1日完成收購公司控股股東內蒙古鄂爾多斯羊絨集團有限責任公司持有的電力冶金14.06%的股權,從而進一步增強其冶金一體產業鏈。

    上調盈利預測,維持“增持”評級。公司“循環經濟”模式在原材料儲備、電力成本方面優勢極強。由于公司完成電力冶金14.06%的股權收購,我們上調盈利預測。預計2019-2021歸母凈利潤為9.26/8.60/8.39億元(原為7.83/7.23/7.05億元),對應EPS0.68/0.63/0.62元,當前股價對應PE13/14/14倍。維持“增持”評級!

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