19H1收入增 49%、扣非凈利增 30%,收購并表增厚收入

    2019年上半年公司實現收入 11.24億元、同增 49.49%,歸母凈利 1.92億元、同增 18.34%,扣非歸母凈利 1.64億元、同增 30.19%。凈利增速低于收入主要由于毛利率降、投資收益同減 15.94%,低于扣非凈利主要由于投資收益同比下降。

    18Q1-19Q2公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、 14.76%、 41.46%、58.20%,凈利同增 30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。

    18年 10月底公司收購電商代運營公司禮尚信息并表,帶動 19年收入、凈利增速提升,不考慮并表影響 19Q1-Q2公司收入同增約-0.57%、4.11%,19Q1受服裝消費較為疲軟、公司品牌管理模式變化影響服裝主業收入下滑,19Q2服裝收入增速回升, 主要由于線上渠道收入增速提升、 線下加盟收入表現好轉;

    剔除并表因素 19H1公司凈利同降 8.11%,公司股權激勵費用、資產減值損失等增加影響利潤表現。

    主品牌收入增長穩健,小品牌收入仍調整;線上渠道增長顯著

    分業務來看,2019年上半年公司服裝收入 7.63億元,同增 1.46%,電商代運營收入 3.65億元,公司主品牌玖姿收入增長帶動服裝收入恢復增長,收購禮尚信息并表增厚收入水平。

    1)服裝業務分品牌來看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男裝、摩薩克實現收入 5.43億元、 1.03億元、 4256.70萬元、 3921.74萬元、 1036.46萬元,同增 9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年 2月公司成立合資公司錦潤時尚代理英國奢侈品牌 STELLAMCCARTNEY 中華區代理權,2018年 11月開始開店,2019H1實現收入619.19萬元。 19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男裝、摩薩克收入同增 11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩薩克收入增速較 19Q1改善,尹默、安正男裝收入降幅擴大。

    2019H1主品牌玖姿收入保持穩定增長,主要受益于公司產品性價持續提升、簽約代言人引流等帶來線下店效增加,且公司增加線上渠道投入帶動收入實現較快增長。2019年 6月底玖姿共有門店 689家,同比減少 7家,直營可比同店增速約為 6%-7%,保持穩步增長。

    小品牌方面,19H1尹默、安正男裝、斐娜晨、摩薩克直營店可比同店增長約 3%、-2%、2%、-4%,基本保持穩定,期末門店數分別外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男裝門店數量基本保持穩定,受服裝消費環境影響收入下滑,斐娜晨收縮直營渠道數量導致收入下滑,摩薩克品牌調整結束后借助玖姿加盟渠道持續快速開店,但受服裝消費環境、新店處于培育期等影響收入下滑。

    服裝主業收入恢復增長,禮尚信息并表強化盈利水平,維持“買入”

    我們認為:1)收入方面,受經濟環境變化影響,2018Q2后公司服裝收入增速有所放緩,2019H1服裝主業收入增長壓力仍較大,其中玖姿品牌發展較為成熟,收入率先結束調整實現增長,新設計師主導的 2020春夏高端產品上市有望帶動收入持續增長;小品牌方面,尹默收入體量較大、收入相對穩定,斐娜晨在產品設計、性價比等方面仍需優化,收入預計將持續調整,安正男裝產品風格調整基本到位、收入增速預計將有所企穩回升,摩薩克品牌調整結束,借助玖姿加盟商資源門店恢復擴張;禮尚信息與二十多個國內外知名品牌合作拓展線上運營,收入有望保持快速增長。

    2)盈利能力方面,2019年公司控制終端折扣力度、加強費用管控,服裝主業盈利能力有所恢復。2019年上半年禮尚信息實現凈利潤 4298萬元,拓展客戶數量進一步增加,下半年電商旺季利潤水平有望進一步提升,2019年承諾凈利潤不低于 6600萬元,預計利潤承諾有望實現,增厚公司盈利水平。

    3)2019年 2月 1日公司計劃以 4000-8000萬元回購股份,回購價格不超過 15元/股,按上限計算回購股份 533.33萬股,占總股本的 1.32%,回購期限為 2020年 2月 18日。回購股份將用于股權激勵及員工持股計劃,彰顯管理層信心。截止 2019年 7月 31日公司共回購 535.01萬股,占總股本的 1.33%,回購金額 6283.65萬元,回購均價為 11.74元/股,回購尚未完成。

    由于公司回購注銷導致股本減小,我們上調 2019-21年 EPS 預測為0.93/1.07/1.21元(前值為 0.92/1.07/1.20元),目前股價對應 2019年 13.4倍 PE,公司服裝主業成長空間較大,通過并購、代理等涉足母嬰、童裝、奢侈品等領域,逐步構建時尚產業集團,估值相對業績增速處于較低水平,維持“買入”評級。

    風險提示:消費疲軟、開店進度不達預期、庫存積壓風險、收購標的未達業績承諾等。

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