[增持評級]紡織與服裝行業周報：如何看待上漲后的紡服板塊?

時間：2018年06月12日 19:06:23 中財網

投資要點：
零售顯著轉好，高端全面復蘇，家紡、休閑逐步跟進。2017 年零售復蘇抬頭，2018 年4 月，社會消費品零售總額同比增長9.40%，較上年同期增速降低1.3PCT，我國限額以上單位商品服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比增長9.2%，較上年同期增速降低0.8PCT，行業增速較前三個月有所放緩，主要系：1）春節后進入消費淡季，線下消費有所放緩；2）周末陰雨天氣影響消費熱情；3）電商占比銷售比例提升，而4 月份為電商淡季，整體銷售受到影響。

品牌漲幅顯著，業績仍能支撐估值。行業整體PE 估值水平現處于26X，其中紡織板塊PE 估值在22X，品牌服飾PE 估值水平約28X，品牌服飾由于業績顯著改善，所以前期漲幅明顯，然而比較歷史估值，仍然處于較低水平。同時，由于品牌服飾進入渠道庫存低、消費需求改善、店鋪開店加速的正向周期，我們保守認為到2019 年上半年，行業業績仍將處于回升狀態，行業凈利潤的增長仍能支持現有估值。

維持看好品牌邏輯，逐步看多匯率受益標的。我們維持行業整體環境進入復蘇狀態，零售終端狀況逐步改善，優質品牌在復蘇中擴大效率優勢的推薦邏輯，持續推薦擁有線下門店數量多、品質精，對線下消費數據把控精準的品牌服飾標的。同時，人民幣匯率近期有所貶值，我們認為出口制造型企業將受益于貶值趨勢，一方面在前期人民幣升值過程中進行敞口調整，應對可能的匯率變化，另一方面在人民幣升值期間，企業按較高的匯率價格對2018 年下半年的產品進行報價，若下半年延續貶值趨勢，企業將通過差價補回上半年匯率的損失。

精選個股，挑選具備成長性標的。在行業進入上漲第二階段，我們看好具備較好成長性的標的，重點推薦比音勒芬、維格娜絲、安正時尚、太平鳥和海瀾之家。比音勒芬：18Q1 收入3.7 億元，同比增長30%，凈利潤0.85 億元，同比增長42%，17 年收入10.5 億元，同比增長25%，凈利潤1.8 億元，同比增長36%，毛利率65.4%，同比增長3.1pct，上裝、下裝、外套主要品類毛利率均有所提升。18 年百億度假旅游服飾市場有望成為業績增長新引擎。維格娜絲：
由于TW 并表，18Q1 營收7.54 億元，同比增長142%（剔除TW 影響，18Q1收入同比增長19%，凈利潤0.65 億元，同比增長120%。按品牌拆分，VGRASS、TEENIEWEENIE、吉祥云錦分別實現收入2.10 億元、5.39 億元、479 萬元，同比增19%、14%、6%，主品牌提檔成效顯著，TW 品牌優勢資源重整，5.03億元定增資金到位有助緩解財務壓力。安正時尚：18Q1 營收3.91 億元，同比增長27%，凈利潤0.92 億元，同比增長30%，玖姿、尹默、安正、摩薩克、斐娜晨、安娜蔻收入分別同增35%、9%、13%、-38%、80%、-36%，玖姿加速增長，18Q1 摩薩克店鋪同比減少40%導致銷售規模縮減，安娜蔻仍在風格調整中。“金字塔式”品牌結構梯度明顯，內生增長動力強勁。太平鳥：18Q1收入17.4 億元，同比增長14%，凈利潤1.33 億元，同比增長132%+，PB 女裝、PB 男裝、樂町、MP 童裝收入分別同增6%、21%、-10%、51%。男裝和童裝增幅較大，PB 女裝保持增速平穩，樂町收入下滑主要受閉店影響。隨業務調整逐步到位，預計公司18 年收入增幅在18%以上。海瀾之家：18Q1 營收57.9 億元，同比增長12%，凈利潤11.3 億元，同比增長12%。其中海瀾之家、愛居兔、圣凱諾收入分別同增9%、72%、11%，電商、直營店、加盟店及商場店渠道分別同增101%、76%、11%，多品牌、全渠道布局進一步完善。

風險提示。終端需求下滑、行業競爭加劇、原材料價格波動等。

市場表現回顧：本周（20180604-20180610）紡織服裝板塊下跌2.96%，跑輸滬深300 3.20 個百分點，在28 個申萬一級行業中位列26 位。其中，紡織制造板塊下跌1.96%，服裝家紡板塊下跌3.49%。個股方面，貴人鳥、起步股份、中潛股份、孚日股份、拉夏貝爾等個股漲幅居前；希努爾、步森股份、牧高笛、夢潔股份、奧康國際等個股跌幅靠前。從PE 估值水平來看，紡織服裝板塊目前PE 估值25.81 倍（TTM，剔除負值，下同），其中紡織制造板塊22. 19 倍，服裝家紡板塊27.69 倍。

本周跑輸行業組合： 健盛集團（-3.47%），跨境通（-1.53%），維格娜絲（-2.95%），安正時尚（-1.17%），海瀾之家（-6.04%），組合收益-3.03%，跑輸行業指數0.07%。

下周組合（20180611-20180617）：比音勒芬、維格娜絲、跨境通、安正時尚、海瀾之家。

重點個股推薦邏輯：
比音勒芬：深耕“休閑+運動”的高爾夫服飾行業龍頭。公司作為高端品牌運營商，采用輕資產運營模式，產品著重于“運動+休閑”細分領域，對標美國高端時尚品牌RalphLauren，主要面對品牌忠誠度強的中高消費群體。17 年8 月首發度假旅游系列，預計18 年百億度假旅游服飾市場有望成為業績增長新引擎。

風險提示：零售終端疲軟，新產品銷售不如預期，店效提升放緩。

維格娜絲：公司是集專業設計、生產、銷售于一體的多品牌女裝企業，2017 年完成對Teenie Weenie 的收購，自當年3 月起對標的公司甜維你合并報表。2018 年3 月，公司公告已完成定增發行，義烏庫存服裝回收，凈募集5.03 億元，發行價18.46 元。我們預計公司獲得定增款項后將盡快償還部分貸款，且日常現金余額未來也可用于負債償還，預計2018 年財務費用將大幅減少。同時主品牌VGRASS 提檔效市場接受度好，Teenie Weenie 品牌在拓寬產品定位后收入及凈利潤均企穩恢復增長，兩品牌表現在2018 年均有提升空間。

風險提示：終端銷售不達預期，產品提檔市場接受度低，新開店不達預期。

跨境通：跨境出口B2C 行業龍頭，2016 年出口業務約80 億元，為行業第一，占比約2%；電子站保持100%+增長，服裝站在加強管理并改變營銷方式后實現恢復性高增長，歐洲VAT 政策影響減弱后，第三方恢復增長；公司17 年凈利潤增速達91%，對應18年PE 21 倍。收購優壹電商100%股權，2017-19 年業績承諾為1.34、1.67、2.08 億元，定增已獲批文。

風險提示：海外消費環境變化，進口業務拓展不達預期。

安正時尚：公司旗下擁有玖姿、尹默、斐娜晨、摩薩克、安正男裝和安娜寇品牌，其中玖姿主品牌在女裝行業調整期間以優質的設計風格、高效的服務質量依舊保持穩定的增長，同時尹默已于2015 年實現盈利，規模不斷擴大，新品牌中斐娜晨增長以年輕時尚的風格快速吸引年輕消費者，義烏收購庫存布料，有望盡早貢獻盈利。2017 年8 月份公司公告限制性股票激勵計劃，承諾2017-2019 年凈利潤分別不低于2.75、3.60、4.70 億元，彰顯對公司長期成長的信心。

風險提示：終端消費惡化，新品牌拓展不及預期。

海瀾之家： 2015 年秋冬庫存出清，2016 年終端零售逐漸恢復正常狀態，2017 年前三季度零售企穩，四季度進入恢復期，我們預計2018 年有望迎來業績拐點。海瀾之家主品牌產品力持續提升，Jeans 副牌定位年輕客群，AEX、OVV 品牌定位輕商務，海瀾優選開拓多SKU 性價比零售模式，多點開花開發品牌矩陣。公司2016 年派息率70%，股息率5.0%，是我們看好的低估值、高股息的重要標的。

風險提示：終端零售持續疲弱，存貨積壓風險。

市場回顧
本周上證綜指下跌0.26%，深證成指上漲0.36%，創業板指上漲0.12%。家用電器、電子、食品飲料、鋼鐵、醫藥生物漲幅靠前。紡織服裝板塊下跌2.96%，跑輸滬深300 3.20個百分點，在28 個申萬一級行業中位列26 位。其中，紡織制造板塊下跌1.96%，服裝家紡板塊下跌3.49%。

個股方面，貴人鳥、起步股份、中潛股份、孚日股份、拉夏貝爾等個股漲幅居前；希努爾、步森股份、牧高笛、夢潔股份、奧康國際等個股跌幅靠前。

從PE 估值水平來看，紡織服裝板塊目前PE 估值25.81 倍（TTM，剔除負值，下同），其中紡織制造板塊22. 19 倍，服裝家紡板塊27.69 倍。

□ .梁.希　 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司

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