馬莉陳騰曦林驥川 紡服新消費馬莉團隊

　　投資要點

　　馬莉看行業：入股海瀾之家并擬成立百億級別產業投資基金，與步步高簽署戰略合作框架協議，騰訊系本周完成線下服裝、零售兩龍頭布局，線下消費龍頭已成阿里、騰訊新零售必爭之地。本次入股海瀾之家成為騰訊服裝板塊布局的第一步，直接彰顯對海瀾之家作為服裝板塊龍頭出色品牌力、渠道力、運營管理能力的認可。品牌服飾龍頭作為另一批擁有成熟營銷渠道、高效供應體系的標的，經歷2011年以來渠道調整后龍頭優勢更為突出，在當前阿里、騰訊爭相擴充線下版圖背景下，優質龍頭標的稀缺性將日益凸顯。17Q4以來四重利好下龍頭基本面表現優秀，疊加戰略投資者舉牌海瀾催化，或帶來紡服板塊龍頭業績+估值戴維斯雙擊。

　　優選標的：同時具備主題性+安全性的品牌服飾龍頭成為首選。1）首先看好終端零售規模在百億以上、渠道資源豐富、自身經營效率領先同業的白馬龍頭海瀾之家、森馬服飾、太平鳥。2）看好具備主題性與安全性的男裝行業及家紡行業。①男裝行業：龍頭渠道鋪設到位（2000家以上）+電商發展多在起步階段，具備主題性，疊加總體估值偏低，安全性強，推薦九牧王、中國利郎、七匹狼。②家紡行業：17年受益渠道調整到位+消費升級，家紡子行業相對標品、龍頭集中度明顯提升，具備渠道資源豐富+估值尚低仍具配置價值兩重特點，繼續堅定推薦富安娜，建議關注羅萊生活、水星家紡。

　　開年以來紡服龍頭行情亮眼，森馬服飾、海瀾之家分別以24.7%/17.9%的漲幅名列前茅，新模式提效主線中南極電商/開潤股份亦分別上漲13.6%/2.8%。自12月以來我們已經多周重點推薦森馬服飾、海瀾之家、富安娜、太平鳥、歌力思等品牌服飾龍頭，本周再次重申三條投資主線，并繼續堅定看好紡服板塊配置機會。

　　1）品牌服裝投資主線：宏觀經濟向好+渠道調整到位+17Q4冷冬18春節較晚+龍頭全面提效，四重利好疊加騰訊入股海瀾催化，未來有望迎來估值與業績齊增長周期，繼續推薦森馬服飾、海瀾之家、富安娜、太平鳥、歌力思、九牧王、中國利郎、七匹狼為代表的品牌龍頭。

　　2）高增長新模式龍頭市場情緒風險消化完畢，具備投資價值：推薦優質制造對接新零售、旨在打造世界級消費品牌的開潤股份，另外以南極電商、跨境通為代表的高增長電商在近期均回調較為明顯，目前價位對應18年估值已趨合理。

　　3）優質制造：強者恒強下龍頭業績持續增長，估值具備吸引力。推薦（1）子行業優質龍頭制造商，首推色紡紗龍頭華孚時尚，江蘇國泰、魯泰A同樣建議關注。（2）行業面臨供給側改革壓力較大、受益環保投入到位需求走俏的行業龍頭，典型如航民股份。

　　風險提示：宏觀經濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動

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　　1．馬莉看行業：

　　騰訊系入股海瀾，線下服裝優質龍頭稀缺性凸顯，板塊性戴維斯雙擊請重視！

　　1、入股海瀾之家并擬成立百億級別產業投資基金，與步步高簽署戰略合作框架協議，騰訊系本周完成線下服裝、零售兩龍頭布局，線下消費龍頭已成阿里、騰訊新零售必爭之地。

　　2017年以來阿里、騰訊在零售領域布局連連，其中阿里先后參股聯華超市、新華都、高鑫零售等線下超市龍頭，騰訊則參股永輝超市、家樂福中國，持續擴充其在線下零售方面的資源版圖。在上述參股合作中，阿里、騰訊兩大巨頭擁有海量流量及數據，可以為線下零售企業完成引流、數據分析、精準營銷，通過線上線下打通為后者爭取更多銷售機會；而后者則利用自身的成熟的零售渠道網絡、廣泛的線下消費者覆蓋、高效的供應鏈及物流體系為巨頭提供流量的“載體”，讓用戶群體得以留存甚至不斷擴張。

　　2、本次入股海瀾之家成為騰訊服裝板塊布局的第一步，直接彰顯對海瀾之家作為服裝板塊龍頭出色品牌力、渠道力、運營管理能力的認可。海瀾之家作為國民男裝品牌擁有身后品牌影響力，超5000家終端門店（截至17Q3主品牌4428家、愛居兔921家、其他品牌259家）深入布局各線城市，并憑借高效類直營管理體系擁有領先同業的平效水平，繼17年9月與阿里簽訂戰略合作協議后，本次又接受騰訊系戰略舉牌，充分體現優質品牌資源的稀缺性。其在2017Q4以來時尚生態全拓展方面已有包括入股UR、英氏嬰童等多項舉措，在時尚消費生態圈布局連連，本次騰訊系入股后，不僅其原有業務在線上業務的發展、O2O方面的探索值得期待，本次擬成立百億規模產業基金用于對服裝產業鏈展開投資，將有助于海瀾之家圍繞主業對接更多優質產業資源、輸出自身優質管理能力，為公司長期發展提供助力。

　　品牌服飾龍頭作為另一批擁有成熟營銷渠道、高效供應體系的標的，經歷2011年以來渠道調整后龍頭優勢更為突出，在當前阿里、騰訊爭相擴充線下版圖背景下，優質龍頭標的稀缺性將日益凸顯。17Q4以來四重利好下龍頭基本面表現優秀，疊加戰略投資者舉牌海瀾催化，或帶來紡服板塊龍頭業績+估值戴維斯雙擊。

　　我們已經連續多周強調森馬服飾、海瀾之家、富安娜、歌力思、太平鳥等品牌服飾龍頭的基本面走強趨勢，四季度以來龍頭零售數據向好，主要導源于四大方面：

　　1）宏觀經濟2017年表現向好，利好消費。總體/批發和零售業GDP（不變價）截至2017年12月不變價累計增長6.9%/7.1%（16年同期為6.7%/7.1%），總體增速穩中有升。而作為經濟增長先行指標克強指數在2017年的整體表現來看，截至2017年12月累計增長11.46%，高于2016年同期的7.50%，反映出宏觀經濟的樂觀前景。宏觀經濟表現走強背景下，整體利好消費類行業。

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