1、三季報盈利改進明明，估量四序度將是本輪盈利周期的最巔峰。受客歲低基數影響，A股剔除金融的三季報收入增速從1.7%上升至4.3%，盈利增速從0.8%上升至12.6%，估量2016年整年的盈利增速將進一步上升至16%，四序度將是本輪盈利改進周期的最巔峰。

　　2、財務用度率下降助力ROE呈現見底回升，但仍只是周期性的改進。在低利率環境下，A股上市公司的財務用度率本年開始下降，進而對銷售利潤率形成正面支撐，最終傳導到ROE，使ROE在持續創新低之后終于呈現見底回升(A股剔除金融ROE從6.2%上升至6.6%)，但由于資產周轉率下行的惡疾難消，估量ROE只能實現半年閣下的周期性改進。

　　3、寬松貨幣環境下，企業現金流狀況大幅改進。A股剔除金融的策劃現金流和籌資現金流同時改進，使其現金占總資產比重上升至13.4%，處于汗青較高水平。

　　4、創業板：外延收購助力非權重股盈利大幅改進。創業板三季報盈利增速為34.6%，對比一季報的29.9%進一步改進，尤其是創業板市值后50%的非權重股盈利增速大幅晉升。可是沒產生外延收購的創業板公司業績增速只有12.1%，與主板業績增速險些是一致的。

　　5、從財務數據來看“三去”——產能問題依然存在，但庫存低位仍會帶來較大的漲價壓力。周期性行業的產能問題沒有獲得基礎辦理，因此牢靠資產+在建工程周轉率還在不絕下滑；但許多周期性行業的真實庫存水平已降至汗青低位，接下來的漲價壓力依然較大；最后，“去杠桿”根基沒有產生。

　　6、分行業情形：下游存眷化藥、玄色家電、汽車；中游存眷化工低庫存子行業和造紙；處奇跡存眷機場、高速公路、環保；TMT存眷電子子行業。從三季報篩選的行業——必需消費品：化藥的收入和盈利增速一連改進，不變增長的典范；可選消費品：玄色家電和汽車的相對優勢逐漸顯現；處奇跡：機場、高速公路、環保的ROE向上改進明明；中游制造：化工存眷低庫存子行業(氯堿、磷肥、滌綸、涂料)，另外造紙ROE繼續改進也值得存眷；TMT:電子相對最優，突出的子行業包羅LED、半導體、電子制造。

　　陳訴正文：

　　一、三季報盈利改進明明，估量四序度將是本輪盈利周期的最巔峰

　　1.1 低基數帶來三季報利潤同比增速明明回升

　　A股總體的中報收入增速從1.5%上升至3.7%，盈利增速從-4.7%上升至1.7%；A股剔除金融的中報收入增速從1.7%上升至4.3%，盈利增速從0.8%上升至12.6%。

　　從環比增速來看，A股剔除金融的三季度利潤環比二季度下滑5.8%，這根基切合汗青季候性(一般三季度利潤額環比二季度城市呈現小幅下滑).但由于客歲三季度的利潤環比明明弱于汗青季候性，基數很低，因此A股才華在本年三季報呈現盈利同比增速的明明回升。

　　1.2 利潤結構：中上游周期品孝敬增加，金融和消費品孝敬下降

　　從A股總體的的利潤組成來看，收購庫存箱包，主板的利潤占比從90.5%下降至90%，中小創業板的利潤孝敬有所增加；而分大類行業來看，中上游周期人格業對A股的利潤孝敬增加，而金融、消費品的利潤孝敬下降。

　　1.3 估量2017年整年A股剔除金融的盈利增速16%，四序度將是本輪盈利周期的巔峰

　　根據正常的季候性假設，若是本年前三季度利潤占整年的比重到達汗青中值水平(約78%閣下)，那么A股剔除金融的2016年整年利潤利潤增速將到達16%，從時刻規律來看，A股已往的盈利改進周期一般都只能一連一年，因此估量本年四序度將是本輪盈利改進周期的巔峰，來歲將或許率進入盈利下行周期。

　　二、財務用度率下降助力ROE呈現見底回升，但仍只是周期性的改進

　　A股三季報一個較量突出的亮點是ROE的回升——A股三季報ROE為5.5%，對比客歲同期回升0.1個百分點；而TTM的ROE在持續兩年下滑之后，在本年三季報也終于開始見底回升(從6.2%上升到6.6%).

　　從杜邦拆解來看，A股ROE的回升，首要依靠毛利率的上升和財務用度率的下降，從而使得銷售利潤率向上改進了0.35%，而杠桿率和資產周轉率對ROE是負孝敬。

　　從下圖可以看出，毛利率從2013年四序度便開始一連上行，而財務用度率則是從本年三季報才開始初次呈現明明的下降，因此財務用度率的下降對三季報ROE的見底回升有重要的邊際孝敬。

　　我們之以是以為A股ROE的回升只是短期的周期性改進，原因在于我們仍然看不到資產周轉率上行的但愿，若是資產周轉率不回升，ROE就很難呈現結構性的改進——A股資產周轉率一連下行的原因在于資產增速一連高于收入增速，而最新的三季報數據顯示：雖然A股剔除金融的收入增速在回升，但仍比資產增速低了近11個百分點，云云大的差距短期內很難真正彌合，除非強力“去產能”使資產增速大幅下滑，可能經濟“強刺激”使收入增速大幅晉升，但今朝來看這兩條蹊徑都不太可行。

　　三、寬松貨幣環境下，企業現金流狀況大幅改進

　　A股剔除金融的三季報現金流占收入的比重為3.1%，對比客歲同期大幅上升，為最近七年以來的最高水平。跟著現金流的改進，A股剔除金融的現金占總資產的比重也上升至13.4%，處于汗青上很高的水平。

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