環球棉花產量過剩。2017/18年度棉花產量比上一年度增加169.4萬噸至2269.6萬噸，消費量增加13.9萬噸至2436.6萬噸，產銷缺口為欠缺167萬噸，比上一年度縮窄155.5萬噸，除了中國以外的其他區域棉花庫存在918萬噸，庫存消費比為54.23%，比2015/16年度庫存和庫存消費比都在增加。2017/18年度棉花產量比上一年度增加326萬噸至2644萬噸，消費量增加110萬噸至2596.4萬噸，產銷缺口為過剩47.6萬噸，環球的棉花收支口數據近2年增幅很是有限，出口量為828.1萬噸。

　　中國棉花供給依然很富裕。在2018年棉花配額仍維持在90萬噸下，中國的棉花供應缺口只能依靠消化庫存，2018年3月12日即開始繼續拋儲。在2017/18年度期末庫存863萬噸的配景下，國內供應端照舊比價富裕。

　　國儲棉去庫存效應大概提前回響。2016-2017年國儲棉拍賣持續成交量到達了589.5萬噸，原先市場預期國儲棉總量約莫在1100-1200萬噸閣下，根據此刻計較，估量國儲棉庫存在520萬噸閣下。2018年國儲棉拍賣時刻已經確定，于2018年3月12日開始。若是根據成交量在320萬噸計較，此次拋儲后儲蓄棉數量將會下降至200萬噸。若是撤除儲蓄棉中的一些無法再用的棉花，庫存將會低落至150萬噸閣下。

　　棉紗入口或者大增。表里棉花差價龐大以及入口紗的價值優勢，在10月份今后浮現的較量明明，按照海關發布的數據，2017年7-10月入口紗環比持續增加，入口紗的貿易商此刻談的最多就是2018年入口紗。若是國表里棉花差價維持在2000元/噸，那么入口紗將會大量涌入，重現2014年入口紗的景象。

　　行情展望。2018年市場的主導行情的主線將會是“美國銷售—環球棉花播種面積—天氣變革—產量預期落實”；我們以為2018年的國儲棉拍賣將會為行情增加利多影響，庫存不絕鐫汰會提前被預期，因此環球棉花的底部將會繼續抬升，但思量到供給仍較量富裕，環球的棉花庫存消費比仍處于高位，棉花的上漲空間也將有限。因此我們以為棉花將會處于15000-16500之間顛簸。

　　一、2017年國表里棉花市場回顧

　　（一）2017年環球棉花市場回顧

　　2017年ICE棉花沖高回落，曾經在現貨供給求助下一度上沖到87美分，但隨后在產量增加預期下一度也下跌到66美分。但跟著市場對付產量增加預期慢慢接管，棉價慢慢反彈，價值從頭回到了72美分。從ICE棉花走勢來看，可以分為三個階段：第一階段：2017年1月初-5月中旬，美國炒作天氣，現貨需求強勁基金逼倉從年頭的企業備貨行情震蕩走高，到2月份對美國颶風的炒作，讓棉花價置魅震蕩上行。在5月初，基金操作現貨求助在近月上的逼空行情，讓ICE棉花大幅上漲，持續2天漲停，創出2017年的最高價，市場一度進入了最猖獗階段。

　　圖1：ICE棉花期貨走勢

　　資料來歷：博弈各人，宏源期貨研究所

　　第二階段：2017年5月中旬-8月中旬，產量預期慢慢落實，震蕩筑底

　　在5月中旬見頂之后，基金的不絕平倉，加上6月份USDA陳訴預測美國棉花種植面積增加25%的究竟，讓棉花價值開始不絕下跌，形成了今年度最低點66.15美分。隨后屢次震蕩但都沒有跌破新低，7月份因美國天氣干燥，棉花價值開始反彈。但最大的大幅行情在于美國颶風的影響，因擔憂美國德州棉花受到較大影響，ICE棉花一度上漲到75美分。但跟著颶風退去，價值也不絕回落，在10月份之前市場都處于清算震蕩筑底之中。

　　第三階段：2017年11月下旬-12月份，棉花質量問題助推價值回升

　　美國棉花收成靠近尾聲，但因擔心印度棉花質量問題，市場預期將會增加美棉出口，因此導致棉花價值上漲，隨后在出口銷售精采、棉花收成進度落伍于5年均勻水平后，價值漸進性上漲。

　　（二）2017年中國棉花市場回顧

　　圖2：2017年中國棉花期貨走勢

　　資料來歷：博弈各人，宏源期貨研究所

　　鄭棉在2017年首要泛起了大區間顛簸，首要顛簸跟從ICE棉花上漲可能下跌。但由于國內入口配額有限，外棉的大幅顛簸被國內相對封閉的市場所滑膩，顛簸幅度明明小于ICE棉花。及時在外棉創新高下，國內也并沒有打破17000的阻力，而在下跌中，國內也沒有跌到14600之下。市場在國內季候性身分影響下，既受到收成性壓力價值走低，也受到需求旺季價值筑底支撐，跟從外棉漲跌。

　　二、2017/18年度環球棉花供應過剩

　　（一）USDA環球棉花供需平衡說明

　　1、環球棉花的產量過剩  

　　圖3：環球棉花供需平衡表 單位：萬噸

　　資料來歷：USDA，宏源期貨研究所

　　圖4：環球棉花產量、消費量、庫存

　　資料來歷：USDA，宏源期貨研究所

　　從USDA的11月份陳訴可以看出，2017/18年度棉花產量比上一年度增加326萬噸至2644萬噸，消費量增加110萬噸至2596.4萬噸，產銷缺口為過剩47.6萬噸，環球的棉花收支口數據近2年增幅很是有限，出口量為828.1萬噸。2、環球的棉花庫存消費比環球棉花庫存消費比與棉花價值高度負相關：庫存消費比越高，表白棉花庫存越富裕，棉花價值就越低；反之，庫存消費比越低，棉花價值就越高。

　　圖5：環球棉花消費庫存比　　單位：%

　　資料來歷：USDA，宏源期貨研究所

　　從近幾年來看，2014/15年度棉花的環球庫存消費比到達了最高點99.6%，隨后開始慢慢低落，近兩年以來降幅在加速，首要是中國庫存低落幅度較大。從USDA在11月份陳訴中預測，2017/18年度期末庫存卻增加了48.2萬噸至1978萬噸，庫存增加是因為產量增幅幅度大于消費量增幅，但由于消費量增幅快與庫存增加幅度，因此庫存消費比繼續低落，庫存消費比下降至86%，為最近4年以來最低。但對比已往棉花牛市時期，此刻的棉花庫存消費比仍較量高，個中大部分為中國棉花庫存。

　　3、中國以外區域的棉花庫存和消費比卻比年回升

　　圖6：中國以外區域的棉花庫存消費比　　單位：%

　　資料來歷：USDA，宏源期貨研究所

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