（原標(biāo)題：補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)行時(shí)——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2017年第2期）

16年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，下游需求改善、政策利好、基數(shù)偏低等多重因素疊加，令16年工程機(jī)械、重卡銷售表現(xiàn)搶眼。17年1月經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，從終端需求看，地產(chǎn)銷量降幅收窄，從工業(yè)生產(chǎn)看，發(fā)電耗煤增速回升。考慮到今年春節(jié)早于去年，從而易對(duì)同比增速形成干擾，以及旬度數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，反彈的持續(xù)性仍待觀察。

補(bǔ)庫(kù)存是近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要原因。從中觀行業(yè)看，當(dāng)前補(bǔ)庫(kù)存正在自下而上傳導(dǎo)。下游行業(yè)中，地產(chǎn)仍待去化，汽車、家電較早開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存。隨著前期下游需求回暖向中游傳導(dǎo)，中游行業(yè)中整體呈現(xiàn)為去庫(kù)存將盡、補(bǔ)庫(kù)存啟動(dòng)的跡象。而上游行業(yè)則有所分化，煤炭仍在回補(bǔ)，有色短期內(nèi)有去有補(bǔ)、長(zhǎng)期仍待去化。

價(jià)格：11月70城房?jī)r(jià)環(huán)比增速大幅回落，上周國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格普遍回落。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車、家電走弱，紡織服裝尚可，批零改善，文體娛樂(lè)仍弱。中游鋼鐵、水泥、化工走弱，重卡、機(jī)械仍強(qiáng)。上游煤炭走弱，有色弱，交運(yùn)仍弱。

庫(kù)存：下游地產(chǎn)平，乘用車降，家電、紡織服裝仍低。中游鋼鐵、化工回補(bǔ)，水泥去化。上游煤炭回補(bǔ)，有色有去有補(bǔ)。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：1月上旬地產(chǎn)銷量降幅收窄，上周土地成交季節(jié)性下滑。1月上旬40城、26城地產(chǎn)銷量同比增速分別為-4.1%、-11.4%，均較12月下旬降幅收窄，這與近期限購(gòu)限貸政策繼續(xù)落實(shí)、部分城市加強(qiáng)調(diào)控并不匹配。雖然16年同期基數(shù)并不低，但15年同期基數(shù)非常低，26城銷量增速?gòu)?4年12月下旬的47.8%驟降至15年1月上旬的-4.4%，這意味著，銷量增速回升與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，或難持續(xù)。元旦假期剛過(guò)，又逢春節(jié)假期臨近，上周土地成交慘淡。

乘用車：12月乘用車產(chǎn)銷量增速均回落，價(jià)格小升優(yōu)惠略降。12月中汽協(xié)乘用車銷量同比增速腰斬至9.4%，產(chǎn)量增速回落至13.9%。12月乘聯(lián)會(huì)狹義乘用車銷量同比增速18.4%，產(chǎn)量增速13.6%，均回落。12月各口徑下乘用車產(chǎn)、銷量增速均較11月回落。銷售中批發(fā)、零售增速也都較11月回落，且逐周下滑，最后一周批發(fā)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，零售銷量增速歸零。優(yōu)惠減弱疊加高基數(shù)令需求增速繼續(xù)放緩。而從價(jià)格看，隨著終端優(yōu)惠力度繼續(xù)下降，成交價(jià)格有所回升。17年小排量車購(gòu)置稅優(yōu)惠力度減半，乘用車產(chǎn)銷增速回落幾成定局。

家電：12月50家家電零售增速轉(zhuǎn)負(fù)，三大白電線下零售走弱。12月50家家電類零售額同比增速大跌并轉(zhuǎn)負(fù)，從高頻數(shù)據(jù)看，三大白電線下零售增速也是逐周下滑。究其緣由，一是與14年同期基數(shù)較高有關(guān)；二是16年6月地產(chǎn)需求走弱，而家電作為地產(chǎn)后周期行業(yè)，12月需求也跟隨回落，但考慮到16年3季度地產(chǎn)銷量增速再度反彈，17年1季度家電需求有望再度改善。

紡織服裝：12月50家服裝零售同比正增長(zhǎng)，年度增速略回升。12月50家零售服裝類零售額同比正增長(zhǎng)，全年增速較15年微幅回升、由負(fù)轉(zhuǎn)正。回顧16年，紡織服裝行業(yè)需求分化：受出口改善帶動(dòng)，4季度以來(lái)紡織業(yè)價(jià)格、廠家收入均回升；服裝業(yè)雖然零售增速震蕩上行，但廠家收入增速在年初因低基數(shù)短暫沖高后，下半年整體表現(xiàn)平淡，低位震蕩。

商貿(mào)零售：12月50家零售增速反彈，食品、家電成主要拖累。12月50家零售增速反彈，指向12月消費(fèi)需求有望改善。雖然食品、家電分項(xiàng)增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)，但服裝、化妝品、日用品、金銀珠寶均保持正增長(zhǎng)，從而整體增速仍在回升。但上半年需求整體偏低迷，拖累較大，使得16年各月50家零售增速雖震蕩回升，但全年增速仍較15年跌幅略擴(kuò)大。

文體娛樂(lè)：上周電影票房、觀影人次同比、環(huán)比繼續(xù)負(fù)增。16年電影市場(chǎng)慘淡收官，全年票房增速僅3.7%。而缺乏高質(zhì)量影片令17年第一周電影市場(chǎng)延續(xù)低迷，票房及觀影人次雖環(huán)比降幅收窄，但同比跌幅擴(kuò)大。國(guó)產(chǎn)片質(zhì)量不佳仍需引進(jìn)片救場(chǎng)，上周《星球大戰(zhàn)外傳：俠盜一號(hào)》票房2.11億，暫列第一，且為僅有的一部票房過(guò)億電影。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價(jià)繼續(xù)回落，12月粗鋼產(chǎn)量、庫(kù)存同比均上升。上周鋼價(jià)繼續(xù)回落，指向供需格局繼續(xù)惡化。鋼材社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)加速回補(bǔ)，指向需求繼續(xù)走弱。而高爐開(kāi)工率雖繼續(xù)下滑，但同比增速持續(xù)回升，疊加去年同期基數(shù)較低，12月粗鋼產(chǎn)量增速繼續(xù)回升，指向供給仍在擴(kuò)張。12月鋼企庫(kù)存繼續(xù)回升，但供給擴(kuò)張、需求轉(zhuǎn)弱意味著主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存已步入尾聲，價(jià)格拐點(diǎn)也已出現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)即將迎來(lái)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。

水泥：上周高標(biāo)水泥價(jià)格環(huán)比微降，庫(kù)容比再創(chuàng)同期新低。上周全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比繼續(xù)走低。元旦過(guò)后，南方市場(chǎng)多地迎來(lái)雨水天氣，加之春節(jié)臨近，下游需求有所減弱，企業(yè)發(fā)貨量環(huán)比下降10%，得益于前期庫(kù)存水平偏低，大部分地區(qū)價(jià)格繼續(xù)在高位保持穩(wěn)定，僅局部市場(chǎng)繼續(xù)小幅下滑。部分省份已開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行停窯檢修或錯(cuò)峰生產(chǎn)，進(jìn)入中旬后，隨著需求減弱，停產(chǎn)生產(chǎn)線數(shù)量也將不斷增加，庫(kù)存有望維持相對(duì)偏低水平。

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線回落，庫(kù)存平中有升。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線回落，春節(jié)假期臨近導(dǎo)致下游織造需求走弱，而上游油價(jià)維持震蕩，令PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格由升轉(zhuǎn)降。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率有升有降，整體處在歷年同期中等偏高水平，而庫(kù)存天數(shù)則是平中有升，在歷年同期中仍處偏低水平。當(dāng)前化纖行業(yè)或已處在被動(dòng)去庫(kù)存末期。

重卡：12月重卡銷量同比增速回落，環(huán)比創(chuàng)下歷年同期新低。治超政策持續(xù)推行令11月重卡銷量“狂飆”至8.8萬(wàn)輛，但12月銷量?jī)H7.6萬(wàn)輛，低于預(yù)期。而各家重卡及發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)生產(chǎn)仍供不應(yīng)求，說(shuō)明需求并未回落。不少企業(yè)把新車開(kāi)票延遲至17年1季度，說(shuō)明銷量回落或緣于16年需求火爆，一些企業(yè)選擇留點(diǎn)“余糧”給來(lái)年。

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