森馬衣飾（002563）

　　核心概念：

　　終端銷售回暖，渠道庫存壓力減輕

　　公司前期業績增速受制約首要系渠道庫存積存，16-17年公司適度調解退貨比例，并回購一部分渠道庫存，估量負債及應收賬款周轉率均好轉，代表渠道存貨壓力減輕。公司回購加盟渠道存貨，且直營比例晉升，以是報表存貨有所增加，但電商業務高增長有利于后期消化報表庫存，其它按照三季報的業績預測，公司估量在17Q4進一步計提減值喪失減輕庫存肩負。17Q4以來，品牌打扮消費一連好轉，且零售好轉趨勢有望在18年延續，跟著公司渠道庫存壓力減輕，18年業績有望規復較快增長。

　　童裝行業龍頭，耐久增長動力強

　　國內童裝行業空間大，與發家國度比人均童裝消費處于低位，且行業齊集度將一連晉升。巴拉巴拉作為國內童裝行業龍頭，市占率約4%。公司童裝業務零售局限近百億，多年保持20%以上營收增速，局限優勢明明，且在產物質量、市場知名度、供應鏈資源及渠道機關方面具備強大優勢。

　　敦促柔性供應鏈改良，休閑服業務穩中求進

　　公司休閑服業務調解進級，起首柔性供應鏈改良初見成效，訂貨會從4次切換為8次。其次將訂單向優質供應商聚積，掌握核心供應商資源；最后推進全渠道機關，大力大舉成長電商，起勁拓展購物中心店，構建渠道優勢。

　　17-19年業績估量別離為0.42元/股、0.58元/股、0.68元/股

　　最新收盤價對應18年PE16倍，而可比公司均勻19倍，收購庫存處理五金工具，思量到終端銷售景心胸回升，渠道存貨狀況改進，收購庫存服裝，給以“審慎增持”評級。

　　風險提醒

　　終端銷售不景氣；行業競爭劇烈；供應鏈改良不及預期；渠道庫存整理不達預期風險；存貨減值計提風險；

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