第一，從中國、中國臺灣、韓國、越南1月較量一致的出口示意看，環球貿易依然處于安穩狀態。

　　第二，入口大超預期，大宗價值身分影響并不大，重要入口品確實是在放量。

　　第三，縱然思量到12月份入口增速偏低，歸并12-1月，則歸并增速依然有18.7%，仍高于趨勢值。

　　第四，我們判斷入口偏強背后有三個原因，一是內需至少不弱；二是人民幣升值敦促大宗入口；三是國內限產。

　　第五，年頭數據真空，但從入口、重卡、信貸、地產成交的情形看，今朝中國經濟需求端并不差。

　　第六，市場擔憂的不是當前經濟，而是其它三個邏輯。

　　第七，分子和分母的競走成為一個主線。2018年宏觀根基面不差，但邏輯不像2017年那么純粹，這會增加資產價值短期顛簸性。

　　正文

　　從中國、中國臺灣、韓國、越南1月相比擬力一致的出口示意看，環球貿易依然處于安穩狀態。1月出口增速11.1%，高于客歲整年的7.9%，略高于客歲12月的10.9%。這一數據略超預期。春節錯位并不是一個完美的表明，我們知道，雖然客歲1月是春節，但現實上由于當月是超預期示意，現實上基數并不低。2月基數較量低，預計到時出口增速會有躍升。

　　而且值得留意的是，韓國出口增長22.2%，越南出口增長33.1%，中國臺灣出口增長15.3%，均好于前值。這顯示當前環球貿易處于安穩狀態。

　　從景氣指標來看，庫存拉桿箱包，發家經濟體需求今朝還不錯。1月美國ISM制造業PMI略有放緩，但仍在59.1的高位；歐元區制造業PMI略有放緩，但仍在59.6的高位；日本制造業PMI繼續上升，至54.8。三個地區的非制造業PMI均在上升區間。

　　我們在2016年Q4提出2017年是環球貿易蘇醒元年，今朝來看，至少2018年年頭貿易依然處于景氣區間。

　　入口大超預期，大宗價值身分影響并不大，重要入口品確實是在放量。1月入口增速36.9%，大幅超預期。

　　有一種表明是同期大宗商品價值上行導致含價的“出口額”增速上升。但現實上并非云云，從大宗入口品來看，1月入口均價上升幅度最明明的是原油，入口均價上漲13.8%；制品油，入口均價上漲6.7%；未鑄造的銅，入口均價上漲15.2%。我們把這幾塊扣除去，入口增速的改觀不外1個百分點閣下。

　　而且同期鐵礦砂、煤、大豆的入口價值都是顯著下行的。

　　入口確實有廣泛放量，比如金屬加工機床是1.02萬臺，根基上是已往幾年內的一個次高點；原油4064萬噸，增長19.6%；銅44萬噸，增長16.1%。

　　縱然思量到12月份入口增速偏低，歸并12-1月，則歸并增速依然有18.7%，仍高于趨勢值。另一個需要思量的究竟是12月份入口增速較低，只有4.5%；本月在部分意義上包括著對上個月入口不敷的修補。但歸并之后增速為18.7%，依然高于10月和11月的17%，以及2017年整年的15.9%。

　　我們判斷入口偏強背后有三個原因，一是內需至少不弱；二是人民幣偏強敦促大宗品入口；三是國內限產。入口偏強背后的究竟一則是至少內需不弱，否則種種產物不會廣泛性地入口強勢。除大宗品外，機電產物入口增速也達37.1%，包羅適才我們提到的金屬加工機床的入口高位。

　　二則大概和人民幣偏強有關。1月人民幣升值了3%，企業有動力在人民幣較為強勢的階段擴大入口。1月紙漿的入口增速達60%。

　　三則和國內環保限產有必然干系。比如鋼材入口119萬噸，增速比客歲上升明明；煤炭入口量2781萬噸也是已往幾年內的新高。

　　年頭數據真空，但從重卡、入口、信貸、地產成交的情形看，今朝中國經濟需求端并不差。1-2月處于統計口徑數據的真空期。但從一系列非統計局口徑的跟蹤數據來看，今朝情形似乎并不差。

　　一是代表基建的重卡。1月國內重卡市場共約銷售種種車型9.8萬輛，比客歲同期增長18%，環比客歲12月增長48%。

　　二是代表融資需求的信貸。雖然今朝尚無信貸數據，但草根調研的情形是信貸大概不差，且市場一致預期（WIND口徑）也不低。

　　三是代表大宗原質料和家產端產物的入口，如前所述，示意相比擬力強勢。

　　四是30城房地產日均成交量，1月日均44萬方，2月第一周日均40萬方，客歲1-2月別離為41萬方和38萬方。

　　另外，1-2月日均發電耗煤和增速均較量高；高爐開工率要略高于12月。這一系列數據和PMI（制造業PMI切合季候性，綜合PMI走平）也大抵較量吻合。

　　市場擔憂的不是當前的經濟，而是其它三個邏輯。從經濟根基面來說，并不支持市場呈現過于強烈的重估。那么，市場擔憂的顯然不是當前的經濟，而是其它幾個邏輯：

　　擔心點之一：經濟好，通脹上升，利率抬升。美國的時薪數據創幾年新高意味著充實就業情形下，勞動力本錢開始上升，這是通脹抬升的先兆。于是環球成本市場開始負向攻擊。畢竟，美債收益率若是被通脹抬上去，正常利差邏輯之下，環球利率都不會太低。本質上說，產出缺口缺效應-通脹-利率是一個擔憂的線索。

　　擔心點之二：經濟好，政策會敦促一輪超預期的去杠桿和擠泡沫。以往的一個履歷規律是，經濟壓力大，政策會平衡增長和結構調解；經濟壓力不大，政策更大力大舉度會敦促調結構、防風險、擠泡沫。今朝的經濟數據似乎顯示政策不消存在太多關于增長的擔心，現實上，我們看到這一邏輯下的一些信號確實也在呈現，比如GDP開始擠水分，政策開始放風去杠桿，房貸利率開始上漲。

　　擔心點之三：今朝經濟好，但人民幣升值影響出口，當局去杠桿影響基建，住民去杠桿影響地產，后續經濟壓力會慢慢加大。當前經濟較高的景心胸內生了一些約束點。比如偏強的人民幣后續會影響出口；當局敦促金融去杠桿和防風險大概會影響基建融資；若是后續節制住民加杠桿，將會影響房地產。經濟壓力大概會在1-2個季度后有所加大。

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