1984年阿諾特僅掌管兩大品牌，2010年阿諾特控制了近60個(gè)顯赫的奢侈品牌。1987年至今，LVMH進(jìn)行了62筆收購(gòu)，持股74家公司，同時(shí)賣掉了48個(gè)公司。
　　阿諾特的并購(gòu)技巧嫻熟，憑借獅子般的果敢、狐貍般的狡猾，貓頭鷹般的睿智，所向披靡。研究發(fā)現(xiàn)，阿氏并購(gòu)整合術(shù)的兩架馬車分別是：“三位一體”的并購(gòu)術(shù)和“LV”式的整合術(shù)。其并購(gòu)術(shù)有三大法寶：利用經(jīng)濟(jì)周期、家族矛盾、資本結(jié)構(gòu)和制度設(shè)計(jì)漏洞。阿諾特的精到之處在于：根據(jù)天時(shí)地利人和靈活搭配、隨意組合這三大法寶。在收購(gòu)?fù)瓿芍�后，阿諾特用其屢試不爽的“LV”整合術(shù)改造品牌。前者將并購(gòu)成本最小化，后者將品牌價(jià)值最大化。

　　1984年，阿諾特家族僅能籌資1500萬(wàn)美元；2011年，阿諾特個(gè)人財(cái)富高達(dá)410億美元，歐洲首富，全球第四大富人。1984年，阿諾特家族通過(guò)收購(gòu)紡織品公司Boussac而獲得兩個(gè)奢侈品牌；2011年，阿諾特家族通過(guò)收購(gòu)擁有逾60個(gè)奢侈品牌。

　　“三位一體”的并購(gòu)術(shù):并購(gòu)成本最小化
　　1987年至今，LVMH進(jìn)行了62筆收購(gòu)，其精髓毫無(wú)例外地沿襲1987年一役所奠定的并購(gòu)術(shù)：或者利用經(jīng)濟(jì)周期處于低谷，或者利用家族矛盾激化，或者利用資本結(jié)構(gòu)或者制度設(shè)計(jì)漏洞，專揀“便宜貨”。從1993年收購(gòu)的日本時(shí)裝Kenzo、1994年的法國(guó)香水化妝品嬌蘭（Guerlain）、1996年的法國(guó)皮具品牌Loewe和Celine、1997年收購(gòu)的零售店DFS和Sephero以及瑞士鐘表豪雅、1999-2001年間的意大利皮具Fendi，到1999-2000年收購(gòu)的法國(guó)葡萄酒Chateau Yquem、2001年收購(gòu)的美國(guó)時(shí)裝Donna Karen、2008年的西班牙蒸餾酒Numanthia和鐘表品牌恒寶、2009年的葡萄酒品牌Montaudon，以及1999年至2004年間失利的Gucci集團(tuán)和2010年突襲至今仍未完成收購(gòu)的愛(ài)馬仕，莫不如是，尤其是對(duì)Kenzo和Donna Karen，均以該品牌銷售額0.3-0.35倍的超低價(jià)完成收購(gòu)（表1）。

　　利用經(jīng)濟(jì)周期和家族矛盾奪取LVMH
　　1987年對(duì)LVMH控制權(quán)的爭(zhēng)奪是個(gè)傳奇，充分體現(xiàn)了阿諾特的“三位一體”并購(gòu)術(shù)，尤其是利用經(jīng)濟(jì)周期陷入低谷和激化的家族矛盾。
　　1987年夏，法國(guó)最大的酒業(yè)公司酩悅軒尼詩(shī)（以下簡(jiǎn)稱酩軒）和奢侈箱包企業(yè)路易威登（LV）合并為路威酩軒（LVMH）的時(shí)候，這個(gè)龐大的帝國(guó)本來(lái)和阿諾特沒(méi)有任何關(guān)系，但旋即被阿諾特收歸旗下，且看阿諾特的“三步走”。
　　第一步，外部聯(lián)手擊潰內(nèi)部。LVMH成立之后，酩軒和路易威登雙方陷入控制權(quán)之爭(zhēng)，路易威登與阿諾特結(jié)成同盟，希望借此打敗酩軒。不過(guò)，阿諾特卻利用酩軒CEO阿蘭·舍瓦利耶（Alain Chevalier）和路易威登總裁亨利·里佳米爾（Henry Recamier）之間日益升級(jí)的矛盾，成功地瓦解了阿蘭和亨利對(duì)LVMH的控制。當(dāng)時(shí)，LVMH擁有迪奧香水（Dior perfumes），而阿諾特?fù)碛械蠆W時(shí)裝（Dior Couture），阿諾特的如意算盤就是將迪奧香水整合在迪奧時(shí)裝中。“不給我迪奧香水？那就一起到我名下來(lái)吧”。為了奪取迪奧香水，阿諾特聯(lián)手與酩軒公司簽有分銷協(xié)議的健力士（Guinness），設(shè)立阿諾特控股公司（Groupe Arnault ），由本人持股60%，健力士公司持有其余的40%。
　　第二步，低價(jià)收集籌碼。天賜良機(jī)，1987年10月股票市場(chǎng)崩盤，阿諾特果敢出擊，以極低的價(jià)位收集了LVMH的股份，很快就持有LVMH43%的股權(quán)。這次狩獵行動(dòng)不僅使他得到了迪奧香水，而且也收獲了法國(guó)最大的酒商酩軒。此次偷襲成功，奠定了阿諾特24年來(lái)屢試不爽的并購(gòu)術(shù)基因。對(duì)阿諾特來(lái)說(shuō)，每一場(chǎng)收購(gòu)都如同一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，并且他深諳此道。
　　第三步，對(duì)LVMH進(jìn)行了大刀闊斧的改革。首先是對(duì)原酩軒公司和路易威登公司的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行大清洗，并任命其父讓·里昂·阿諾特（Jean Leon Arnault）為監(jiān)事會(huì)主席，1989年阿諾特接任集團(tuán)CEO。其次是重組酒業(yè)飲料和香水部門，將原酩軒公司旗下酩悅公司、軒尼詩(shī)公司，以及路易威登控股公司與1986年收購(gòu)的法國(guó)第四大香檳制造商Veuve Clicquot整合在酒水飲料部門；原酩軒子公司迪奧香水、原路易威登控股公司的子公司紀(jì)梵希香水以及嬌蘭香水15%的股權(quán)歸在香水部門（詳見(jiàn)本刊2008年2月號(hào)《LVMH：并購(gòu)大王》）。由此阿諾特奠定其在酒和香水領(lǐng)域的地位，不過(guò)現(xiàn)在最重要利潤(rùn)來(lái)源的LV箱包當(dāng)時(shí)并不起眼，這是后話。

　　利用法律漏洞突襲Gucci
　　1999年介入的Gucci案例中，阿諾特鉆了法律的空子—荷蘭法律規(guī)定收購(gòu)方無(wú)須向全體股東提交詳細(xì)收購(gòu)方案，出其不意地發(fā)動(dòng)突襲，1999年1月5日至25日，他共收集34.4%的Gucci集團(tuán)股份，令Gucci集團(tuán)猝不及防。如果不是1995年Investcorp精心設(shè)計(jì)的反惡意收購(gòu)安排—授權(quán)董事會(huì)可以在5年內(nèi)向董事會(huì)控制的法律實(shí)體發(fā)行股份，不稀釋每股收益，卻增加額外表決權(quán)，阿諾特已經(jīng)順利拿下Gucci集團(tuán)。最后是PPR橫刀奪愛(ài)，以大約94美元/股的價(jià)格從LVMH處接手綜合成本尚不到70美元/股的Gucci股份（詳見(jiàn)2008年2月號(hào)《PPR:爭(zhēng)奪Gucci成就行業(yè)老三的地位》）。雖與勁敵Gucci失之交臂，卻能以至少34%的溢價(jià)轉(zhuǎn)手一賣，白賺至少24美元/股，又何樂(lè)而不為呢？對(duì)阿諾特來(lái)說(shuō)，最好的方法是等候更好的收購(gòu)良機(jī)。
　　不過(guò)，Gucci集團(tuán)2006-2010年的盈利狀況顯示，阿諾特想要收編Gucci集團(tuán)，暫時(shí)看不到希望了。皈依PPR之后的Gucci集團(tuán)，盈利狀況有很大改善。從對(duì)Gucci集團(tuán)的依賴度來(lái)看，2006年Gucci集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入占PPR集團(tuán)總收入的19.9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比達(dá)42.7%；2010年該比例分別提升至27%和57%。從Gucci集團(tuán)內(nèi)部各品牌的盈利來(lái)看， 2006財(cái)年Gucci營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.12億歐元，比集團(tuán)總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高出4700萬(wàn)歐元，即除Gucci外其他9個(gè)品牌總體上是虧損的；而在2010年，Gucci集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為8.97億歐元，Gucci為7.65億歐元，其他品牌盈利1.32億歐元。

　　借助衍生品交易圖謀愛(ài)馬仕
　　LVMH與愛(ài)馬仕的淵源，可以追溯至上世紀(jì)80年代。1990年，阿諾特接掌LVMH時(shí)，舍瓦利耶已經(jīng)持有愛(ài)馬仕15%的股份。1993年，LVMH同意了愛(ài)馬仕的回購(gòu)要求，使其得以成功上市。而最近幾年LVMH陸續(xù)收購(gòu)了愛(ài)馬仕大約5%的股份，被評(píng)論界一致解讀為是對(duì)愛(ài)馬仕的新一輪布局。
　　2010年10月23日，LVMH宣布已經(jīng)收購(gòu)愛(ài)馬仕4.2%的股份，加上手頭上的可換股衍生工具，總持股比例達(dá)17.1%（隨后又增持至20.2%）。這則短小的公告意味悠長(zhǎng)：選擇在周六發(fā)布聲明令愛(ài)馬仕猝不及防，愛(ài)馬仕全球執(zhí)行副總裁Patrick Albaladejo表示，公司直到LVMH發(fā)表收購(gòu)聲明前一小時(shí)才得知這個(gè)消息，“我們非常驚訝”。愛(ài)馬仕多次表明立場(chǎng)，要保持家族產(chǎn)業(yè)的獨(dú)立性。人們也許還對(duì)阿諾特利用荷蘭法律漏洞突襲Gucci集團(tuán)34.4%的股權(quán)還記憶猶新，要知道法國(guó)法律規(guī)定，持有上市公司股票超過(guò)5%就必須發(fā)布聲明，那么這次阿諾特又是如何規(guī)避法律規(guī)定，再次神不知鬼不覺(jué)完成17.1%的股權(quán)收購(gòu)？
　　有分析人士披露，LVMH對(duì)愛(ài)馬仕的收購(gòu)價(jià)格僅相當(dāng)于市價(jià)的一半。根據(jù)LVMH披露的數(shù)字，這17.1%的股份約1802萬(wàn)股，耗資約14.5億歐元，每股價(jià)格約合80.5歐元。而在2009年4月至2010年5月區(qū)間，愛(ài)馬仕的股價(jià)一直在100歐元/股的價(jià)格徘徊，2010年5月之后，股價(jià)一路攀升至LVMH聲明前夕的180歐元/股（圖1），也就是說(shuō)，阿諾特不可能在2009年4月之后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，或者是在2008年10月危機(jī)過(guò)后并在2009年4月以前買入，否則不可能不對(duì)外公告。所以基本上可以排除其2009年4月購(gòu)入股份的可能。

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