紡織和服裝行業深度研究：探尋LVMH并購整合之路

時間：2017年09月26日 11:01:17 中財網

并購造就全球最大奢侈品集團
　　為全球第一大奢侈品集團，總市值超1000 億歐元。公司擁有個品牌，覆蓋時裝皮具、酒水、香水和化妝品、鐘表和珠寶、精品零售及其他等五大業務板塊，各板塊以明星品牌為核心、拉動板塊發展。16 年公司全球3940 家門店，其中主品牌LV 470 家門店、全直營。

　　公司1988~2016 年收入、凈利復合增長率10%、9.6%。公司業績增長主要來自現有品牌盈利能力提升、協同效應加強以及并購成熟品牌直接貢獻業績、收購成長期品牌培育壯大等。其中公司外延并購主要發生在90 年代奢侈品行業并購高峰期、亞洲金融危機后期、世界金融危機及其后期、帶來三次收入高速擴張，其中品類從軟奢拓展至硬奢、時裝皮具并購貫穿始終。

　　年公司收入376 億歐元、凈利39.8 億歐元、店效766 萬歐元，毛利率65%、凈利率11%、存貨周轉率1.26、存貨收入比28%。

　　業務遍地開花，時裝皮具業務為中流砥柱、珠寶鐘表部門為后起之秀時裝皮具：除主品牌LV 外均并購而來，形成層次鮮明品牌矩陣（含品類豐富的大而全知名品牌、聚焦單一品類/風格的小而美品牌。2珠寶鐘表：通過并購實現從無到有、從有到精，躋身世界第三大珠寶鐘表集團。

　　精品零售和其他：通過并購獲得發展，逐利時尚消費領域。4香水化妝品：11 年公司收購6 大化妝品公司，此后主要依靠與零售業務協同發展、獲得內生增長。5酒水：歷史悠久、地位弱化、走向平庸。

　　年時裝皮具部門收入占比34%、珠寶鐘表9%、精品零售及其他32%、香水化妝品13%、酒水13%；時裝皮具及酒水盈利能力強，近10 年平均營業利潤率分別為32%、31%，其他業務在10%左右。

　　收購法則：重內涵提調性、擇時收購、多元布局、借力產業基金標的選擇：注重品牌歷史內涵、提升品牌矩陣調性、風格差異化。2收購時點：經濟低迷和品牌經營困境時期收購壓低對價；家族更迭時收購過程更順暢。3分散布局：LVMH 業務高度分散、地域廣闊，應對經濟周期和時尚更迭能力較強。4產業基金：通過財務投資和戰略投資，LVMH 旗下基金幫助集團實現品牌孵化、新模式試水、地域擴張，并獲取財務收益。

　　管理經驗：品牌重塑、松散管理、資源共享挖掘協同效應品牌重塑：1986 年沿用至今的“LV 整合法則”以重塑品牌形象為核心實現困境品牌激活。2品牌管理：集團搭建“以投資控股關系為主、經營獨立緊控財務”的母子公司模式。集團不管控品牌運營的核心環節，保證品牌個性延續和經營風格的傳承；集團只管控支持性的部門，目的不在于把控、在于降本提效。3協同效應：整合后臺財務、法務資源、子品牌管理經驗互相學習提升運營效率；集團的營銷支持降低品牌廣告成本、為子品牌渠道擴張提供便利；產業鏈整合遏制對手。

　　啟示我國品牌服飾：并購延伸小步走、運營獨立保個性、整合資源尋協同借鑒LVMH 經驗，結合當前我國品牌服飾面臨的實際情況，我們認為：
　　品牌并購路徑要求企業具有較強資金實力以及深厚的行業資源積淀；2當前一二線奢侈品牌資源逐漸稀缺估值偏高，而我國品牌服飾運營年限相較國際品牌尚短、經驗相對較少，因此部分海外三四線品牌更適合我國企業進行業務延伸的嘗試。3運營方面需保持并購品牌在設計、策劃等方面的獨立性、延續品牌個性，同時需充分發揮資源共享的協同效應、降本提效、帶動公司總體業績增長；此外，并購模式理順后協同效應將放大。

□ .李.婕　 .光.大.證.券.股.份.有.限.公.司

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