[猛烈推薦-A評級]七匹狼(002029)點評：主業弱蘇醒趨勢延續 收購KARL LAGERFELD CHINA涉足輕奢

時刻：2017年08月23日 16:05:30 中財網

17H1 弱蘇醒趨勢延續，Q2 利潤增長提速，但受618 勾當及雨水天氣影響收增速較Q1 略放緩。17H1 公司現收入12.82 億元，同比增長12.06%；營業利潤及歸母凈利潤別離為1.60 和1.22 億，同比別離增長29.92%和15.95%，根基每股收益0.16 元。17Q2 受線上勾當及雨水天氣影響，收入增速較Q1略放緩至9.08%，但歸母凈利潤在資產減值計提鐫汰及費率下降情形下，Q2增速晉升至25.63%。

　　直營端估量實現個位數增長，加盟示意好于直營。歷經5 年調解，公司同店數據逐漸改進，估量上半年實現個位數增長；而加盟端因調解較早，15 年公司已對渠道庫存舉辦采取，今朝終端庫存問題根基辦理，估量加盟終端銷售示意好于直營端，且訂貨會本年在增加有前提退貨的情形下，3 月份17 秋冬訂貨會略有增長。渠道方面，近些年無效店肆已經驗了大力大舉度調解，收購庫存服裝，盡量當前仍存在渠道結構調解，但凈關店數將大幅收窄。

　　庫存一連消化影響毛利率，但時代費率低落及資產減值喪失鐫汰，使利潤示意好于收入。上半年綜合毛利率下滑2.93PCT，降至36.21%；同期用度方面管控嚴格，銷售用度率、打點用度率及財務用度率同比鐫汰1.95、0.70 和0.95PCT；疊加Q2 產減值喪失低落，利潤示意好于收入。扣非后歸母凈利潤同比增長51.53%，整體而言，公司延續16Q4 弱蘇醒趨勢，業績遲鈍回升。

　　報表存貨局限一連低落，但應收賬款略有晉升，策劃性現金流相對康健。庫存商品的消化拉動報表庫存鐫汰至7.35 億元，較Q1 末及年頭別離鐫汰0.42 和1.64 億元；同期應收賬款為2.07 億元，較Q1 末及年頭別離增加0.15 和0.35 億元；現金流相對康健，中期末策劃性現金凈額增至0.62 億元。

　　主業搭建差異化定位品牌系列矩陣，注重晉升“渠道力”與“產物力”，零售轉型一連推進。為辦理七匹狼主品牌老化問題外，公司正按照差別客群定位，廣州回收庫存手袋，分立出時尚化品牌“狼圖騰系列”以及基本款平價品牌“EFC 優廠速購”系列，個中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC 優廠速購”3-3.5X。1）狼圖騰系列：為改變消費者眼中同質化的產物形象，公司全力打造核心DNA 產物、樹立獨立的“七匹狼”IP。公司禮聘的國際知名計劃師Colin J 從彝族與傣族等少數民族文化中羅致英華，將民族文化元素付諸時裝整體視覺結果和細節傍邊，開發了“狼圖騰”系列打扮，針對本性化潮流糊口立場人群，聚焦T 恤、衛衣，褲子等核心品類，16 年成為當季爆款。公司16 年下半年針對狼圖騰產物組建了獨立團隊，由于今朝SKU 數量較少，狼圖騰產物仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU數量為主，將來機緣成熟將思量獨立開店。2）平價產物：為掌握“平價消費”這一市場大趨勢，公司在延續七匹狼“中端價位”的產物基調上，新增開辟了“EFC 優廠速購”的“平價”系列，形成包圍中端僻靜價的全價值帶產物。平價系列截至到今朝照舊以銷售庫存為主，但跟著公司庫存逐漸消化完畢，將來將開始出產新品，而定位仍然是平價。

　　投資業務穩步推進，收購Karl Lagerfeld China 時尚生態圈機關再下一城。公司以“處事”和“整合”作為起點和核心，環繞時尚和大消費規模推進各項投資事變，繼16年在文化傳播、跨境電商、輕奢打扮等規模均有所涉獵后，在輕奢規模再下一城。

　　今天告示擬通過香港子公司用自有資金約3.4 億人民幣或等值美元收購KarlLagerfeld Greater China（KLGC）80.1%的股權及對應的股東貸款，并與其股東對其國內運營主體Karl Lagerfeld Shanghai（KLSH）舉辦增資，個中股權收購及增資公司別離需付出約為2.4 億和8010 萬元人民幣或等值美元。

　　通過此次收購，公司將近間隔打仗國際輕奢品牌的運作，不只有望打開新的成長規模，同時有助于孵化“狼圖騰”品牌。跟著國大家均收入水平不絕晉升，在消費進級大配景下，國內高端市場成長遠景精采。收購完成后，收購庫存包，公司將涉足Karl Lagerfeld 品牌大中華區（包羅內陸、香港、臺灣、澳門和新加坡）的整體業務。Karl Lagerfeld 源自巴黎，創建于1984 年，定位于輕奢，產物線皮具、衣飾、手表及香水等全品類。

　　今朝該品牌的創意計劃所有由環球時尚界宗師級人物“老佛爺”Karl Lagerfeld 本人打點及節制。Karl Lagerfeld 現接受國際知名奢侈品品牌 Chanel 以及Fendi的首席計劃師，每年完成Chanel 8 個系列和Fendi 的5 個系列打扮建造，囊概裁縫和高級時裝，Karl Lagerfeld 的計劃現在代表環球最前沿的時尚理念，融合獨具創新的數碼科技及環球 360 度理念，是其計劃的精華。

　　今朝，Karl Lagerfeld 品牌在歐洲、北美、中東、亞洲均設有零售店，渠道漫衍普及，品牌在外洋正處于擴張期，據告示稱復合增速到達30%，個中美國市場變現最為亮眼；而該品牌除了零售業務，同時快速成長授權業務，作為時尚界頂級 IP，授權業務已同包羅施華洛世奇、Welton 以及Tokidoki 的多個國際一線品牌舉辦了深度相助。中國區，該品牌于2013 年8 月進入中國市場，首批兩家店肆別分開設于上海和北京，計劃理念均在Karl Lagerfeld 本人的率領下完成。盡量中國區業務起步較晚，業績仍略有吃虧（17 年1-4 月吃虧837 萬人民幣）但已成立起擁有資深國際輕奢品牌運營履歷的運營團隊，且業績吃虧幅度逐年收窄。今朝國內擁有6家直營零售店面及1 家奧特萊斯店面，位于北京（藍色港灣購物中心、王府井IN88）、上海（靜安嘉里中心、米格天地）、武漢（國際廣場購物中心）、南京（金鷹全糊口中心新街口店）及長春（歐亞商都），各店面均設立在地址都市的核心商圈。授權業務上，由 Karl Lagerfeld 本人親身參加計劃的澳門Karl Lagerfeld 同名旅店將于2018 年開業。耐久看，我們以為與國際輕奢品運營團隊的近間隔打仗不只可以或許晉升公司在品牌運營上的氣力，同時對狼圖騰品牌的孵化具有必然的警惕意義。

　　盈利預測和投資評級。連年來在運營環境不佳的配景下，公司舉辦了產物、渠道及供應鏈等方面的一系列調解改良，一連對渠道舉辦整合，封鎖了部分低運營效率門店，同時環繞評價與創新敦促供應鏈進級，優化供應商結構和相助方法，并在產物端起勁創新，推出獨立IP 產物僻靜價產物，今朝成效初顯。

　　團結中報情形，不思量收購并表影響，我們估量17-19 年的EPS 別離為0.41、0.49和0.58 元。今朝市值73 億，對應17PE 23X，18PE20X，盡量估值優勢不明明，但股價下行風險相對可控，思量到公司品牌基本較強，門店調解已根基到位，直營同店規復增長，且15 年底齊集采取渠道庫存后，現已處于康健狀態，訂貨會也規復小幅增長，在根基面邊際改進趨勢延續的配景下，公司資產減值計提充實，跟著庫存慢慢低落，存在沖回的大概性，且現金豐裕；其它收購Karl Lagerfeld 有助于公司警惕外洋輕奢品牌運營履歷孵化新品牌，提議估值切換時，底部掌握根基面改進預期一連兌現的龍頭，維持“猛烈推薦-A”投資評級。

　　風險提醒：市場低迷抑制消費需求；打造時尚消費團體進度不及預期。

□ .孫.妤　 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司

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