茅臺業績大增背后，這個異常數字值得留意

　　呂進玉 林志吟

　　27日晚間，貴州茅臺（600519.SH）發布的年報業績顯示，六成以上的凈利潤增速高出了公司此前的預測。

　　據茅臺年報，2017年，公司實現營業收入582.18億元，同比增長49.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤270.79億元，同比增長61.97%。

　　受益于業績大增，茅臺在報表中同時公布，以2017年年尾總股本12.56億股為基數，對公司全體股東每10股派發明金紅利109.99元（含稅），共分配利潤138.17億元，相當于公司拿出一半的凈利潤舉辦分配。

　　第四序度業績收入下降

　　在已往的一年里，茅臺酒一酒難求的現象遲遲得不到改進。真實的產銷量事實怎樣？

　　年報顯示，出產方面，2017 年，公司共出產茅臺酒及系列酒基酒約6.38萬噸，個中茅臺酒基酒約4.28萬噸，同比增加8.94%；系列酒基酒約2.10萬噸，同比增長1.86%。銷售方面，2017年，公司共銷售茅臺酒及系列酒6.01萬噸，個中，銷售茅臺酒3.02噸，同比增加31.80%；銷售其他系列酒2.99萬噸，同比大增113.19%。

　　不外，在業績大增的同時，也呈現了一些異常數字。比擬2017年第三季度，公司第四序度的營業收入呈現環比下滑情形，環比下滑了24.93億元。

　　“第四序度收入下降，應該有工錢節制的身分在內。外部投資者對付上市公司都有業績要求。若是2017年業績增長得過快，來年打點層的業績壓力會進一步增加。為了鐫汰來年的業績增長壓力，打點層應該是有意識在節制業績進度。一旦完成任務，就不會再繼續放量。這種情形在白酒上市公司中是較量常見的。”山東溫和王酒業團體總司理肖竹青對第一財經記者暗示。

　　資深白酒說明師蔡學飛說明稱，一方面第四序度國度宏觀政策調控影響和茅臺企業工錢節制，另一方面，前三季度產物缺貨情形較量嚴重，整個對市場供貨不敷，提前透支了第四序度的消費情形。

　　在2018年春節前夕，茅臺方面公布，春節前打算投放不少于7000噸茅臺酒、6000噸系列酒，別離到達整年打算的25%、20%，以此來滿足春節市場需求。

　　“這7000噸飛天酒和6000噸系列酒是廠家提前收到預收款，放給經銷商，其時辰市場價值已經炒到1400元。從產量上來說，我記得客歲四序度主力出產飛天，許多差異化規格、顏色定制的都停了。”上海一經銷商對第一財經記者說明道。

　　另一廣州經銷商則暗示，從他的感覺來看，茅臺增加的7000萬噸，首要是在2018年1月份執行。

　　白酒企業的預收賬款一直有蓄水池之稱。值得留意的，2017年茅臺的預收賬款，較2016年的，足足鐫汰了31.12億元。而此前兩年，即2015年、2016年，預收賬款處于穩步增長態勢。

　　上述廣州經銷商也對第一財經記者暗示，茅臺預收賬款下降跟公司節制發貨速率有必然干系。“以往白酒行情低迷時，廠家一般是鼓勵經銷商提前執行銷售打算，義烏收購服裝庫存尾貨，鼓勵經銷商多提貨；客歲茅臺酒是進入到供不該求的情形。廠家不但愿經銷商提前執行銷售打算，導致無酒可賣。以是才呈現預收賬款下降問題。”

　　針對上述異常數字，第一財經記者向茅臺股份公司高層求證，制止發稿，未獲得反饋。

　　加碼系列酒

　　與此同時，記者還寄望到，收購庫存品牌鞋子，貴州茅臺上市以來，僅在2004年、2011年、2012年和2018年宣布了業績預告，在上述四份業績預告告中，其凈利潤增長別離到達50%、65%、50%、58%的預期。

　　蔡學飛以為，2004年至2011年是中國白酒黃金十年，2012年下半年到2018年是白酒行業的調解期和反彈的趨勢明明。可以看出，貴州茅臺是逆勢溫順勢的周期內都很是堅挺。貴州茅臺的業績有它的非凡性，起首，它是中國為獨一一個持久以來的高端白酒品牌；其它，它自己也是一個以飛天茅臺為主代表的小眾品類代表——醬香白酒，以是它受周期影響是有的，但較量小，更多的是它處于一個強勢的市園職位。

　　“醬香型白酒的產量，今朝在世界局限以上白酒企業釀酒總產量中只有1%閣下，可是銷售額卻靠近15%，利稅更是占到行業的35%。”金東團體董事長吳向東此前在接管第一財經記者采訪時說。

　　中金公司研報如是表述了其對貴州茅臺的信心，整個醬酒品類正在被茅臺撬動，出格是300~1000元價位將迎來世界放量的重大機會，品類消費進級將使得茅臺全價位受益。飛天茅臺將實現耐久量價齊升，將來供給將耐久求助。商務消費進級和中產階層擴容將為飛天茅臺帶來耐久增長空間。

　　究竟上，不只有外部市場的信心加持，茅臺團體內部也在起勁機關拓寬醬酒護城河。茅臺團體黨委書記、總司理李保芳在本年春季糖酒會時代暗示，茅臺已經開始著手擴建茅臺醬香系列酒的基酒產能，將擴產2萬噸，在2020年后形成5萬噸系列基酒的產能。

　　這樣的機關背后與醬香系列酒過往的市場示意脫不開干系。財報數據顯示，2017年的茅臺系列酒銷量3萬噸，同比增長113%；同比實現銷售收入58億元，同比增長172%。與此同時，茅臺公司高層仍在不絕調研各子公司，直指2020年欲實現千億方針。

　　平靜洋證券研報指出，耐久來看，受禁錮硬性控價去庫存影響，這一輪白酒周期大概被熨平，顛簸幅度縮小，可是長度會耽誤。若是說已往兩年是白酒快牛行情，是成立在估值和業績雙晉升的戴維斯雙擊；那么將來白酒大概會步入慢牛行情，類似于消費品，2018-2019年估值維持在25倍水平，實現賺業績的錢的基本照舊存在的。

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